年央の為替市場展望：灼熱の太陽の下に潜む影
Morning FX
今年の外国為替市場には興味深い特徴があります——人民元を含む多くの通貨ペアが金利差との相関性を明らかに低下させています。肌感覚として、市場全体が株式市場やリスクセンチメントを中心に回っているように感じられます。しかし、灼熱の日差しの下にも、人々に知られていない影が存在しています。
主流の市場見解や値付け情報によると、下半期は粘り強い原油価格＋粘り強い金利となる可能性が高いです。そして、そもそも金融の脆弱性が存在するため、ある種の外部要因（例えば政治選挙など）のショックが金融市場の引き締まりを招くおそれがあります。実は、ヨーロッパでは今秋にイギリス地方選挙よりもはるかに重要な政治イベント——フランス上院選挙（9月下旬）が控えています。これはまた、金融市場の脆弱性を引き起こす可能性のあるポイントです。
一部の見解によれば、原油高は大したことではなく、株価が上昇を続ければ「万事解決」という意見もあるようですが、この見方は楽観的過ぎます——実際、MSCIの統計によれば、現在の世界の株価指数は大半がイラン・イラク戦争前の水準まで完全には戻っていません。また、世界の株価指数でバリュエーションが上昇して安くなるものは1～2銘柄だけであり、ほとんどはバリュエーションが上がるほど割高になり、最終的に「上昇」自体がリスクとなります。
本日のまとめ：
1、今年の外国為替市場には興味深い特徴があります——人民元を含む多くの通貨ペアが金利差との相関性を明らかに低下させています。市場全体がリスクセンチメントを中心に動いているようにみえますが、炎天下にも人知れず影が潜んでいます。
2、最近イギリスの金融ストレス指数（UK CISS）が顕著に上昇しています。現在、G7諸国の超長期債利回りはおおむね2022～2023年の利上げサイクルの高値水準と同等かそれ以上です。明らかに脆弱性は客観的に存在しています。もし下半期のグローバル市場の基本シナリオが粘り強い原油価格＋粘り強い金利なら、この脆弱性は継続する可能性が高いでしょう。
3、現時点でG7為替ボラティリティは過去10%の極めて低い水準にあります。長期的な歴史から見ても、高原油価格＋高金利＋低ボラティリティの組み合わせは珍しいです。これは株価の連騰による安寧の時なのでしょうか、それともスプリング跳ね返り直前の極限収縮なのでしょうか？筆者としては、リスクバランスの観点から見れば、下半期のドル相場はそれほど弱くならず、むしろ小幅な上昇もあり得ると考えます。また金も資金洗浄の一巡を経て、徐々に安全資産としての役割を取り戻す可能性もあります。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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