AIブルマーケットを終わらせるのは誰か、ポジションそれともストー リーか？
市場が急騰すればするほど、下落の理由はますます見つけにくくなる——しかしリスクが消えたわけではなく、ただより深く隠れているだけだ。
5月14日、BloombergのマーケットアナリストJon-Patrick Barnertは、現在の米株の上昇傾向がすでに顕著である一方で、空売りのコストやタイミングを掴むのは依然として難しいと指摘した。さらに厄介なのは、「最も空売りすべき理由は何か」ですら曖昧になってきていることだ。
今回の相場の核心的な矛盾は：ポジションは極端なまでに混雑しているが、ファンダメンタルズの物語——特にAI——は依然として市場心理を支えている。この二つのうち、どちらが先に崩れるのか？
ポジション：市場はすでにほぼフルロング水準
純粋な価格動向の観点からは、調整のシグナルはすでにかなりはっきり現れている。
過去6週間連続でのS&P500指数の上昇は、過去70年以上で最長期間の上昇局面の一つであり、上昇幅も歴史的にとても強い部類に入る。Barnertは、「一息つく」ことはこの市場にとって至極自然だと述べている。
ゴールドマンサックスのリスクアペタイト・インジケーター（Risk Appetite Indicator）は再び1に上昇、これは今年初めてのことである。この指標が1を超えるのは極めてまれであり、歴史的に潜在的な調整局面を示唆することが多い。前回この水準を上回ったのは2021年で、その後市場はベアマーケットに転じた。
最も人気のあるテーマ株を見ると、Barnertは「全てが買われすぎている」市場だと表現、その中でも一部人気セクターは買われすぎの度合いが極端に達している。そこに機械的な資金流入が重なり——現状ではおそらく最大、もしくは最大近いロングポジションに——全体像は：上昇余地が限られ、ポジション調整への潜在的圧力が極めて大きい。
しかし空売りは簡単ではない。Barnertによると、ポジションの調整は1日で完了する可能性があり、ショート取引のエントリー・エグジットタイミングのコントロールが極めて困難となる。また、市場が「ゆっくり」と下落を選択した場合、ボラティリティ・ポジションは穏やかな環境下で静かに消えてしまう可能性もある。さらにあり得るのは、全体のセンチメントが未だ強気で、ショートカバーが強制されればそれが新たなショートスクイーズを引き起こすというケース、つまり予想以上に急騰するパターンだ。
一部注目ETFのフローには既に微妙な変化が見られ始めている——「利益確定」に傾きつつあり、以前の「高値追い」ではない。しかしBarnertも認める通り、このトレンドは数週間継続しているものの、現時点では市場の動きに実質的な影響を及ぼしていない。
ストーリー：AIがなければ、大型株指数に価値なし
もしポジションがテクニカルなリスク要因だとすれば、現状ではストーリー面のほうがむしろ堅調といえる。
Barnertによると、現在ファンダメンタルズによるベアマーケットの明確なトリガーは見当たらない。企業収益は引き続き強く、インフレ期待もやや上昇しているが極端ではない。市場はすでに原油高や中東情勢のインパクトを織り込んでおり、最新の米雇用統計も景気後退懸念を和らげている。利上げ観測に関しては、もはや株式市場の重しとはなっていない。
しかし無視できない問題がある：今回の上昇相場の集中度は、すでに「集中そのもの」に異常なまでに集中している。
Barnertは、AI採用と非AIの指数パフォーマンスを比較した場合や、3月以降の上昇幅の寄与元を分解した場合、いずれも結論は同じだと指摘：AIがなければ、この市場のパフォーマンスは「平凡」としか言えない。さらに注目すべき点は、半導体セクター単独で3月以降の上昇幅の約40%を占めていること。
AIを巡る市場ストーリーはすでに「強欲モード」に再び突入しており、合理的なリターン追求の段階から離れている。数ヶ月前まで話題だった懸念——AI演算コストがリストラでのコスト削減でまかなえるか、データセンターのエネルギー供給のボトルネック、AIの値下げ競争による利益率の圧迫、新興勢力による低コスト構造で既存勢力を揺るがすリスク、資本支出の大幅増加と自社株買いの停滞、AIのセキュリティリスク——はいまや市場でほぼ忘れ去られているようだ。
“DeepSeekショック”再来のリスク
Nomura証券のストラテジスト、Charlie McElligottはこの点について最も直接的な警鐘を鳴らしている。
彼は「現在の市場構造と注目テーマの過度な重複を考慮すれば、いつか"DeepSeek級"のショックが再び起これば、ナスダックが一次ストップ安（limit-down）となるような取引となる可能性が高い」と述べている。
McElligottはさらに、こうしたシナリオでは半導体ETFが1日で15%下落してもおかしくない——なぜなら「仮定上の自己増幅的な機械的資金フローの逆転が、大幅なオーバーシュートを引き起こす」からだと指摘している。
言い換えれば、上昇時に絶え間なく買い増し続けた機械的な資金（CTA戦略やリスクパリティファンドなど）は、反転がトリガーされた瞬間に急落の増幅役になる可能性がある。
今回のAIバブル相場に対する2つの主要リスクは、一つはテクニカル面（ポジションの過剰蓄積）、もう一つはストーリー面（AI物語の持続可能性）。前者はいつでも発動し得るが、後者が崩れるとその打撃はより深い。この両者が重なることで、現状のマーケットの最大の警戒ポイントである構造的な脆弱性が形成されている。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
こちらもいかがですか？
金価格は大幅に反発したが、余地は限られている。AIの成績が米国経済成長予測を圧迫。
デルタ航空（DAL.US）の決算が航空業界の「エネルギーが利益を食い尽くす」問題を浮き彫りに！第3四半期の収益は過去最高、しかし高い原油価格が利益見通しを圧迫
デルタ航空は第3四半期の調整後燃料費が前年同期比で62%増加し、調整後営業利益率は11.1%から9.4%に低下しました。この業績および将来の展望は、高い原油価格の中でこの航空大手の経営強靭性を示していますが、利益率の再拡大の兆しはまだ見られていません。
モルガン・スタンレーはSpaceXを強気で評価：「Tera’Merica」の潜在力は過小評価されており、企業AIと計算能力の拡大が成長の可能性を広げる
モルガン・スタンレーは、SpaceXの成長ロジックが、宇宙開発と衛星通信から企業向けAIおよび計算能力インフラへと拡大していると考えています。アメリカの先進的な製造業の再構築は、さらに広範な長期的な成長の可能性をもたらすでしょう。企業向けAIの商業化と計算能力の拡大 は、直接的な成長の支えとなり、「Tera’Merica」が象徴する製造業のチャンスは、企業に追加の長期成長ポテンシャルをもたらします。
デルタ航空は燃料コストの上昇が運賃の上昇を上回ったため、利益予想を下方修正しました。
デルタ航空は燃料費の増加（60億ドル）によって年間利益予想を下方修正し、チケット価格の大幅な上昇が旅行者の耐久力を試すことになった。精製部門は7億ドルの利益を生み出す見込みで、燃料費高騰の衝撃を緩和する役割を果たす。 デルタ航空は出張需要の強さとチケット価格の上昇によるプラス効果が燃料費急騰で相殺されたため、年間利益予想の中央値を約4分の1下方修正した。この下方修正は、米国の航空会社が直面している厳しい課題を浮き彫りにした。燃料価格が高止まりすれば、乗客がさらなる運賃値上げに耐えられるかが問題となる。航空会社は今年すでに大幅な値上げを行っており、アナリストは更なる値上げが消費者の意思を試すと警告している。 アトランタに拠点を置くデルタ航空は、今年の燃料支出が昨年より約60億ドル増加すると予想。第3四半期の燃料支出は前年同期比62%増の41億ドルとなり、7月予想を5億ドル以上上回った。下方修正の理由についてデルタ航空CFOのErik Snellは「完全に燃料の問題」と述べ、夏以降原油価格と精製航空燃料価格がともに上昇したことを指摘した。 同社は年間調整後の1株当たり利益を5.10～5.60ドルと予想し、7月の6.50～7.50ドルから大幅に引き下げた。LSEGのデータによると、新たな中央値の5.35ドルはアナリストの平均予想（5.46ドル）を下回る。2026年の調整後税引前利益は45億ドルと予想。 第3四半期の調整後1株当たり利益は1.72ドルでアナリスト平均（1.76ドル）をわずかに下回った。調整後営業利益率は11.1%から9.4%に低下した。 デルタ航空は米国大手航空会社の中で第3四半期決算を最初に発表した。競合のUnited Airlines、American Airlines、Southwest Airlinesは今月後半に決算を発表予定。 チケット価格の上昇 米国運輸統計局によると、2026年前8カ月間、米国航空会社の定期便向け燃料支出は429億ドルで、前年同期より約132億ドル増加。一方、燃料消費量はわずかに減少した。需要の強さと座席数の伸びが限定的なため、航空会社は燃料費の増加分を顧客に転嫁できている。米国労働統計局の消費者物価指数によれば、8月までの5カ月間に航空運賃は前年同期比平均約25%上昇。 燃料価格が高止まりし、業界の供給力拡大計画が第4四半期に加速する中、アナリストはデルタ航空などが需要を損なわず値上げできるか注視している。Deutsche Bankのアナリストは、第4四半期に業界で収入措置による燃料費回収率が低下し、完全回収は2027年初頭になると予想している。 デルタ航空は引き続き需要が強いと述べている。Snellによると、第4四半期のチケット予約率はすでに60%近くに達しており、収入は前年比約20%増加する見通し。LSEGのデータによれば、同社は第4四半期の調整後1株当たり利益を1.15～1.65ドルと予想し、中央値の1.40ドルはアナリスト平均の1.39ドルに概ね一致する。 精製部門の強み デルタ航空は米国大手航空会社の中で唯一フィラデルフィア郊外に精製工場（Munro Refinery）を所有しており、Snellは今年7億ドルの利益を生み出すと予想している。「私たちは精製工場を所有しており、これは燃料価格ヘッジの一翼を担う――部分的なヘッジですが――他社にはない優位性です」と述べた。 Munro Refineryは2012年に取得されたもので、原油から航空燃料や他の製品を精製する。デルタ航空は引き続きマーケット価格で自社航空部門へ燃料を販売するが、精製による利益は内部保持される。原油と製品の価格差が広がると精製利益が上がり、外部調達燃料費上昇の緩和につながるが、精製利益率が下がると損失リスクもある。 ただし、この精製工場でも燃料費上昇の影響を部分的にしか緩和できない。工場によるガロン当たり40セントの収益見込みがあっても、第4四半期には燃料費が第3四半期のガロン当たり3.61ドルから4.25ドルに上昇すると見込まれている。Snellは燃料費がしばらく高止まりすると予想。「いずれ燃料価格は下落するが、時期は未確定」と述べている。 （読者の便宜のため、ロイターが自動翻訳を提供していますが、正確性は保証されません。自動翻訳利用による損害・損失についてロイターは責任を負いません。）
暗号資産価格
もっと見る
