SaaSの終末が来る？ゴ ールドマン・サックスが40社と極秘会合後に主張：「これはさらに大きな成長ストーリーかもしれない」
AIによる変革の波の中、「SaaS終焉論」は今、ウォール街から最も強力なシステマティックな反論に直面している。
Goldman SachsのアナリストGabriela Borgesが約40社のソフトウェア企業に密集して訪問した後、詳細なレポートで明確に指摘している：AIはSaaS業界にとってゼロサムゲームではなく、アドレス可能な市場規模を大幅に拡大させる可能性があり、ソフトウェア企業の「死の物語」は著しく過大評価されている。
レポートでは、ソフトウェア企業はビジネスモデルを「機能・ユーザーごとの販売」から「労働単位または生産性単位の販売」へと転換しつつあり、これにより従来のソフトウェア予算をはるかに上回る労働力予算市場に参入でき、全体のアドレス可能市場（TAM）を著しく拡大する可能性がある。同時に、価値は先進的な大型モデルラボからソフトウェアアプリケーション層とランタイム層へ再配分されつつあり、この構造的転換がSaaS株式の長期的評価論理のポジティブな支えとなる。
しかし現時点では市場のセンチメントは一方的に逆転していない。JP MorganのトレーダーBrian Heavyは最近、ソフトウェア株の8日連続上昇は「大部分が戦術的な値動きであり、本質的には空売りの買戻しであってファンダメンタルズによるものではない」と指摘している。ServiceNowのやや弱めな業績ガイダンス発表が再度同社株に打撃を与えセクター全体を引きずり、回復初期のシグナルは急速に消え去った。SaaSの存亡を巡るこの議論は、決算期とAIベンチマークテストへの二重のプレッシャーの下で正念場を迎えている。
AIはTAMの拡大装置、価値の破壊者ではない
Goldman Sachsのレポートの核心ロジックは、AIとSaaSがゼロサムゲームではない点にある。
従来のSaaSは「ユーザーごとの課金」だが、AIはソフトウェア企業に「労働単位」あるいは「生産性プロセス」単位での価格再設定を促し、これによりITソフトウェア予算をはるかに上回る人件費プールに食い込むことが可能になる——これはアドレス可能市場の規模が飛躍的に増加することを意味する。
同時に、バリューチェーンの重心も移動している。
先端の大型モデルベンチマークテストの継続的な更新や推論コストの急速な低下により、価値は先進ラボからソフトウェア／アプリケーション／ランタイム層へと移りつつある。
Borgesは、企業は「モデルベンダーに依存しない」独立したソフトウェアエコシステムを積極的に構築し、オープンソースのディスティルドモデルや自社の小型言語モデル（SLM）を優先して活用することで、特定モデルプロバイダーへの過度な依存を回避していると指摘。このアプローチのメリットは、より効率的なリクエストルーティング、低い推論コスト、そしてあるモデルプロバイダーがTokenの補助を停止しても価格変動リスクに直面しなくて済む点にある。
レポートはさらに、コンピューティングリソースの希少性が新たなコアの制約になっており、このことが推論能力を保持する側、すなわちインテリジェントエージェントのオーケストレーション・ルーティング・コスト管理を掌握するソフトウェア層にパワーバランスが傾いていると強調している。
AIネイティブ企業は独自戦略で従来SaaSの空白を埋める
競争構造について、Goldman Sachsは特に、AIネイティブ新興企業はSalesforceやWorkdayなどSaaS大手と正面から戦おうとはせず、伝統的SaaS製品の「空白地帯」を狙い撃ちしていると指摘。
こうした空白地帯とは、伝統的SaaSの各垂直セグメント間で十分カバーされていなかったビジネスプロセスやワークフローシナリオである。AIネイティブ企業は、より柔軟なアーキテクチャとプロセス中心のプロダクト設計によってこれらの領域に橋頭堡を築いており、既存の大手プレーヤーとパイを取り合うというよりは、新たな市場を開拓している。
この競争構造は、AIネイティブ、SaaS老舗ベンダー、先端モデルプロバイダーの3者がアプリケーション層でそれぞれ強みと弱みを持ち、「カニバリゼーション」ではなく「足し算効果」が全体に現れる形となっている。
依然として分岐：弱気相場ストーリーは払拭されず
リサーチを行った上場企業の中でGoldman Sachsは構造的優位性があると考える5社を強調している：
CRM（Salesforce）：Goldman Sachsは同社のインテリジェントエージェント戦略がより明確であり、今後リリース予定の開発者向けツールにも注目している；
CRWD（CrowdStrike）：複数モジュールの需要が顕著に改善；
GWRE（Guidewire）：AIがクラウド化の進捗を加速しており、純粋に新規市場拡大の論理となっている；
IOT（Samsara）：需要はROIが原動力となり、データ・AI能力に差別化あり；
RBRK（Rubrik）：Agent Cloudやアイデンティティセキュリティ事業が成長ストーリーを拡張、企業のレジリエンス需要も継続拡大。
依然として分岐：弱気相場ストーリーは払拭されず
Goldman Sachsが明確な立場を示しているが、市場内部の意見対立が消えたわけではない。アプリケーション層のソフトウェア市場は現時点でAIネイティブ企業と先端大型モデルプロバイダーという2つの新規勢力の競合に直面しており、Goldman Sachs自身も「どちらが自分の弱点を最も効果的に埋めることができるか」がコア課題だと認めている。
レポートは「ゼロサムではなく足し算のゲーム」と結論付けており、各社がそれぞれの有利な分野で顧客価値を創出し続けることで、全体のソフトウェア市場が縮小するどころか恩恵を受けるとされる。しかしこのロジックが今後の企業決算で証明されるかどうかは、市場自身が見極める必要がある。
現在のシグナルを見る限り、ServiceNowのガイダンス引き下げが投資家にAI転換期の不確実性が依然として存在することを再認識させている。Brian Heavyの見立ては、中長期マネーがソフトウェアセクターに再配分される規模はいまだ限定的で、今回の反発がファンダメンタルズによる継続的な裏付けに欠ける場合、その持続性は引き続き疑問視されることを市場に警鐘している。
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