オプションのボラティリティが低下、為替市場は楽観的すぎるのか

Morning FX

米国とイランの戦争が勃発して以降、エネルギー、金利及びコモディティ市場は大きく変動していますが、為替市場は比較的平静を保っています。現在、米ドル人民元1年物オプションのインプライド・ボラティリティは戦争前の水準である3.3%まで低下しており、歴史的な最低水準に近づいています。

今回のボラティリティ低下には以下の特徴があります：

1. ボラティリティ曲線のフラット化

米ドル人民元オプション市場は今年初めとは大きく異なり、現時点で実現ボラティリティが高いのが特徴です。現在、1か月間のUSDCNY実現ボラティリティは3%以上で、年初のUSDCNY実現ボラティリティは1%前後でした。月初、USDCNYは6.9を上回っていましたが、清明節後には年内の新安値6.83を割り込みました。しかし、ここ数日USDCNYは6.83付近で推移し、実現ボラティリティも再び低下しています。

このため、現在のボラティリティ曲線はフラットな形を示しています。短期のインプライド・ボラティリティは実現ボラティリティの高さから高水準を維持し、長期のボラティリティは低下しています。これは市場が長期的には依然として楽観的に見ていることを反映しており、戦争が長期化する可能性は低い、あるいは仮に長期化しても必ずしも米ドル高になるとは限らないという見方が広がっています。

2. 海外FX市場のボラティリティ全体が低下

米ドル人民元のみならず、G7および新興国マーケット（EM）のボラティリティも概ね戦前の水準に戻っており、2022年のロシア・ウクライナ戦争時の上昇幅には及びません。

ただし、2022年ロシア・ウクライナ戦争発生直後も、一時的にボラティリティが低下した後、冬の到来とエネルギー懸念の高まりとともにFXボラティリティが再び上昇した経緯があります。現状も過度な楽観は禁物です。

3. ボラティリティのスキューRRが小幅上昇 USDCNY スポットは新安値を更新していますが、オンショアUSDCNYオプションのRRはゆっくりと回復し、各種期限の25d RRは0に近い水準まで戻っており、市場でドル高へのプロテクション需要が増加しています。オンショアのRR上昇にはその他の要因もあります。3月に為替買付リスク準備金が撤廃されたことにより、国内でドルコールオプションを購入する際にリスク準備金を納める必要がなくなり、callとputの需要バランスがとれるようになりました。

まとめ： 1. 為替市場のボラティリティ低下の主な要因は二つあります。一つは、市場が 戦争の現状について依然として楽観視していること。もう一つは、現状でドル要因の強弱材料が入り混じっていること。短期の強材料にはエネルギー価格の上昇が挙げられ、長期の弱材料としてはオイルダラー体制への疑念や潜在的なドル離れがあります。 2. 現在の環境ではオプション売却には適していません。実現ボラティリティがインプライド・ボラティリティにほぼ等しい、または超えており、オプション売りによるプレミアム保護が十分ではありません。アウト・オブ・ザ・マネー・オプションやコールスプレッド／プットスプレッドの購入で防御することが適しています。