- BTCのハッシュレートは価格がピークを下回る中で上昇し、ネットワーク価値のギャップが拡大しました。
- CoinSharesによると、古いマイニング機器はコストの上昇と利益率の縮小につれて苦戦していることが判明しました。
- マイナーが保有資産を売却し財務的圧力が高まる中でも、ネットワークの強度は維持されました。
アナリストMichael van de PoppeがXで共有したGlassnodeのチャートによると、bitcoinの平均ハッシュレートは資産価格が直近のピークを下回っている間も上昇し続けています。このチャートは、ネットワークの強度が2025年に1.1ゼタハッシュ/秒を超え、1.3Zに近づいた後、2026年にかけて若干の調整が入っていることを示しました。その一方で、CoinSharesの報告によれば、多くのマイナーが2025年後半により厳しい利益率、上昇する生産コスト、そして逆のキャッシュフローに直面しています。
ハッシュレート上昇、価格は調整
Glassnodeのチャートは、2つの長期トレンドを追跡しています。オレンジ色のラインはbitcoinの平均ハッシュレートが2010年代初頭のほぼゼロから2025年には1.1Zを超えて上昇し、その後1.3Zに近づいてからわずかに調整される様子を描いています。一方、黒の価格ラインはbitcoin初期の$1未満から直近のサイクルトップ付近では$100,000を超え、その後価格は下落したものの、ネットワークの計算能力は上昇し続けました。
Van de Poppeは、この乖離を使ってAIがbitcoinマイニングを妨害するという主張に反論しています。Xの投稿で「『AIは #Bitcoin を殺す、なぜならデータセンターがbitcoinマイニングをやめるから』。完全な嘘だ」と述べました。
彼は、このナラティブが弱い市場時期の恐怖と一致するために広まったとも指摘しました。また、bitcoin が「ピークからわずか20％の下落」であり、過去のベアマーケットにも下落が見られたと語っています。さらに、最近は価格が下がる一方で、ハッシュレートが上昇していると述べました。ネットワークが歴史的なペースで計算力を増加し続けているのに、果たしてbitcoinマイニングは衰退しているのでしょうか？
調査詳細：マイニング経済への圧力
ネットワークが拡大する中、CoinSharesはマイニング業界全体に広がる財務的プレッシャーを説明しました。同社は、S19 XP以下のミッドジェネレーションハードウェアを利用するマイナーは、電気代が1キロワット時あたり$0.05未満でない限り、キャッシュフローが赤字になると指摘しています。
このコスト構造により、世界のマイニング能力の約6分の1から5分の1が収支の分岐点を下回る結果となりました。これにより、古く非効率なオペレーターが最も厳しい圧迫を受けています。
CoinSharesによると、2025年第4四半期に上場マイナーの平均生産コストはbitcoin1枚あたり$79,995に達しています。報告書はこの増加の要因として電力費の上昇、ネットワーク難易度の強化、そしてAIやHPCインフラによる追加減価償却を挙げています。
同時に、ハッシュプライスは圧縮されたままでした。CoinSharesは2025年後半に3回連続の難易度調整マイナスを記録し、このパターンは2022年7月以来初めてで、マイナーの投降を示すものとされています。
レガシーのS19シリーズマシンは冬季に追加の負担がかかったとされています。CoinSharesによれば、季節的な電力費の上昇やERCOTグリッドの制限が非経済的なマイニング時間を増加させ、さらに多くのオペレーターがAIやHPC用途へと転向しました。それでも、CoinSharesはネットワークハッシュレートが依然として強靭であると述べています。2025年10月には1,160EH/sのピークに達し、12月から2026年初頭にかけて約10％下落したものの、非経済的なオペレーション停止や中国新疆での査察の影響です。
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2026年3月初頭には、CoinSharesはネットワークが約1,020EH/sで安定したと述べました。同社によれば、安価な電力、国の支援、次世代ASICを導入しているマイナーは依然として採算が取れており、上場マイナーは財務保有からより多くのbitcoinを売却しています。
報告書はCore Scientific、Bitdeer、Riotなどの企業が大量の財務保有を売却したことを挙げています。これに対し、Van de Poppeは価格とハッシュレートの乖離が「機会を提供する」もので、彼がフェアプライスと呼ぶ価値に対してbitcoinは過小評価されているように見えると主張しました。
