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「アクティブ・トレジャリー」は無視できない危険な誤用語である

「アクティブ・トレジャリー」は無視できない危険な誤用語である

CointelegraphCointelegraph2026/03/26 15:04
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著者:Cointelegraph

意見:ZignalyとZIGChainの共同創設者、Abdul Rafay Gadit

デジタル資産財務会社(DATCO)は、市場がもはや無視できない分類の問題に直面しています。 

DATCOは暗号資産を保有するために設立されました。しかし、彼らは資産を保有するか、その資産が運用するシステムを運営するかの選択を迫られるケースが増えています。

指数提供者は、この企業が依然として事業会社に似ているか、あるいは投資ビークルのように機能しているかについて、議論が公然と行われています。 

最近では、MSCIが「デジタル資産財務会社」を現時点では指数に残すとの見解を示した一方、今後の分類方法について広範な協議を開始すると発表しました。

このような躊躇は、これらの企業が何者であるかについての根深い不確実性を反映しています。かつて、これらの企業のbitcoinへの受動的なバランスシートの関与モデルは既に破綻し始めています。

単純さを超えるコスト

今現れているのは、より清廉かつ安全な進化ではなく、実質的にリスクの高い発展です。

業界はこの変化を「アクティブ財務管理」と再ブランド化していますが、この表現は導入される新たなリスクを過小評価し、実際に何が変化しているかを曖昧にしています。実際には、受動的なエクスポージャーを超えて、リスク、レバレッジ、ガバナンスの複雑性という新たなレイヤーを導入する運用戦略へと移行することを意味します。 

DATCOがこの閾値を超えた場合、もはやデジタル資産の単なる保有者ではありません。つまり、規制当局、指数提供者、投資家はこれらを運営者として扱う必要があります。最終的には運営者は信念ではなく、実行力によって評価されます。

DATCOの最初の段階は単純でした:bitcoinを保有し、長期的な信念を伝え、バランスシートのエクスポージャーに任せる。取締役会、監査人、指数提供者にとってこの単純さは重要であり、アウトカムは実行リスクよりも広範なマクロ要因に結び付いていました。

第二段階は本質的に異なります。競争が激化し、単純なエクスポージャーが魅力を失い始め、財務会社は利回りを生み出すことを求められています。2026年の様々な報告書によれば、暗号資産財務会社の増加分がbitcoin(BTC)やether(ETH)の枠を超え、よりボラティリティの高いトークンへと拡大してリターン向上を狙っています。この戦略は短期的なパフォーマンス向上を示すかもしれませんが、テールリスクは急激に高まります。ストレス状況下では、これらのポジションが流動性が最も脆弱なタイミングで急速かつ相関して解消される可能性が高まります。

エクスポージャーは責任となる

機関がブロックチェーンに関与する方法に静かな変化が起こっています。ネットワークを単なる資産として保有するだけでなく、検証者ノードの運用やネットワークセキュリティ強化、ガバナンス参加など、インフラレイヤーで積極的な役割を持ち始めています。

そこから得られる利回りは副次的です。主眼は信頼性、コントロール、そして実際の経済活動を支えるシステムへの積極的な関与となっています。

そこから得られる利回りは副次的です。主眼は信頼性、コントロール、そして実際の経済活動を支えるシステムへの積極的な関与となっています。これは、これらの企業が実際に何をしているのかに根本的な変化をもたらしています。

検証者運用は、取締役会が副次的と考えてはならないプロトコルレベルの義務を生み出します。スラッシングリスク、稼働率保証、鍵管理、クライアント集中度、ガバナンス参加は、抽象的な技術的論点ではありません。これらはコアのビジネスリスクであり、受動的資産保有では生まれなかった責任や評判リスクを企業に負わせるものです。 

その段階では、DATCOは単なる市場のボラティリティへのエクスポージャーではなく、運用の失敗、ガバナンス決定、およびプロトコルレベルの結果へのエクスポージャーを抱えます。そこには、運営会社として正式な管理を担うか、または明確な受託義務を持つファンドのいずれかしか妥当なアイデンティティはありません。両者の間に居続けることこそ真の危険です。

アクティブな財務戦略は、企業財務と委任された投資管理の境界線を曖昧にします。企業がステーキングやトークンのローテーション、インフラへの参加を通じて利回りを追求する場合、株主のために一任された配分決定を行っています。その決定は、財務管理よりもファンド運用に近いリスクプロファイルを持っています。

ガバナンスなきアクティブ化は認められない

DATCOが規制されていない投資ビークルとして扱われたくない場合、ファンド水準の安全策が必要です。戦略とリスクに関する明確な開示義務、カストディ・実行・リスク監督の職務分離が求められます。

独立した管理、監査対応可能なレポーティング、相関するドローダウンやプロトコルレベルの失敗をシミュレートするストレステストが必要です。単なる価格変動ではありません。

何よりも、取締役会がプロトコルへのエクスポージャーやガバナンス影響を実験的な利益ではなくコアリスクと正式に認識することが重要です。

こうした安全策がなければ、「アクティブ財務」は責任なきレバレッジの婉曲表現にすぎません。

この変化はまた、インフラについて第二のギャップを浮き彫りにします。トークン化資産、ステーキング収入、コンプライアンス義務を一つのミッションに統合することは、従来のシステムが想定していない課題です。アドホックなウォレットやスプレッドシート、緩く運用されたスマートコントラクトでは安全に管理できません。

DATCOが規模を拡大しつつシステミックリスクを高めないためには、機関向けのオンチェーンレールが委任実行、ポリシー駆動の管理、監査可能なワークフローをサポートする必要があります。このインフラは、アクティブ財務モデルにおいて市場リスクと同等の真剣さで運用リスクを扱うべきです。なぜなら両者は不可分だからです。

MSCIが進めている協議は、セクターへの脅威と捉えるべきではありません。簡単な段階が終わったことを示すシグナルです。DATCOが受動的保有者からアクティブ運営者へと進化するにつれ、市場はこれらの企業が何者なのか、どんなリスクを取っているのかについて明確さを求めるでしょう。

ガードレールなしに利回りを追求する企業は、分類問題が最大の課題ではなかったと気付くかもしれません。なぜなら、市場が反応する時には、リスクは既に内包されているからです。

意見:ZignalyとZIGChainの共同創設者、Abdul Rafay Gadit


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免責事項:本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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