米国株式市場が動揺か？オプション市場が2022年のシナリオを「再現」：主要株価指数の高ボラティリティへの賭けと個別銘柄の相関性上昇

智通财经によると、2022年を例に挙げて、イラン戦争リスクが株式市場にどのような影響を及ぼすかを探る。この中の重要な問題は、インフレショックが株価指数間の相関性を高め、長期的な高ボラティリティ期間を引き起こす可能性があるという点である。

石油や天然ガスの価格高騰がサプライチェーン全体に波及しており、ガソリン価格の上昇のみならず、様々な商品やサービスの価格も影響を受ける可能性がある。これにより、トレーダーの注目は個別銘柄から離れ、マクロ経済の懸念が人工知能などのより細分化されたテーマを凌駕し始めている。結果として、個別株のS&P500指数に対するボラティリティプレミアムが縮小し、取引量も減少している。

VIX指数はS&P500指数の下落に敏感ではあるものの、過去の危機と比較すると、同指数全体の実際のボラティリティは依然として穏やかだ。今年に入り、VIXボラティリティ指標が30ポイントを超えて引けたことはなく、昨年4月の関税騒動時には同指標は2週間連続で30ポイントを上回った。

2022年には、ロシア・ウクライナ戦争の影響により、VIX指数は一時30ポイントを突破し、平均は25.64ポイントで、今年の平均値より6ポイント以上高かった。当時、米連邦準備制度理事会（FRB）が複数回利上げを実施したことで、S&P500指数は19％下落した。

UBSグループのデリバティブストラテジスト、Kieran Diamondは「投資家は2022年の市場動向を注視し、イランの現状が市場へどのような影響を与えるかのヒントを探している。リスクはインフレショックであり、これが株式市場内部の相関性上昇を引き起こし、VIX指数のボラティリティメカニズムが急騰・急反落から下限上昇・ボラティリティ継続的上昇へ転換する可能性がある」と述べている。

同時に、UBSストラテジストは、市場ストレス指標であるCboeスキュー指数がここ数日落ち着いていると指摘している。これは、投資家が通常の指数プットオプションへの信頼を失い、ヘッジ取引のポジションを解消したためかもしれない。また、中東情勢の緊迫化以降、実質的なダウンサイドボラティリティの低水準もスキューカーブ全体の再価格付けの原因の一つとなっている。

シティグループのマルチアセット構造化グローバル責任者兼 QISトレーディング・構造化グローバル責任者のMichele Cancelliによると、一部のアクティブトレーダーはVIXプットオプション構造を使ってボラティリティショートの取引に転向しているが、QIS分野では投資家の行動に実質的な変化はまだ現れていない。

彼は「S&P500指数のボラティリティリスクプレミアムは高いものの、投資家が一斉にボラティリティショートに走る兆候はほとんど見られない。イランによるボラティリティウィンドウ期間はまだ十分に長く経過しておらず、投資家はこれで十分に利益を得られると確信できていない」と述べている。

S&P500指数の実際の低ボラティリティはオプショントレーダーのポジション戦略と矛盾している。多くのデリバティブストラテジストは、トレーダーは四半期満期前にガンマ値をショートしているという見方で一致している。日中の実際のボラティリティが終値を上回っており、これはトレーダーのガンマ値が市場へより大きな影響を及ぼしていることの表れでもある。

同時に、より広範な市場のミクロ構造には大きな変化は見られない。指数レベルでは依然として大量のコールオプションが投げ売りされており、前日満期となるホーク型オプションも継続的に売却されている。

ただし、指数ヘッジ戦略（S&P500指数の直接ショートやVIXコールオプションのロングなど）の損失が継続した場合でも、市場が本当にクラッシュすればこれらポジションのリスクリターンはやはり影響を受ける。また、一部の投資家は逆張り戦略、例えばボラティリティ分散戦略などの人気トレードに依然価値を見出している。

Janus Henderson Group Plcの多様化オルタナティブ投資責任者David Elmsは、「リスク/リターンの観点から、現時点では指数ボラティリティロングや指数内部相関性ロングがより良い投資機会と考えている。この分野では、暗黙の相関性が低く、実際の相関性下限がゼロであるため、アンチディスパージョンを利用した相関性ロング戦略も非常に興味深い」と述べている。

彼は、資金フローの不均衡によって保有コストが歴史的平均を下回っているため、コンベクシティロングも魅力的であると指摘している。

市場のもう一つの特徴は日中の反転だ。これは、オプショントレーダーがガンマ値ショートしている可能性があっても、マクロ経済ニュース主導の環境下で彼らが価格の主要な推進力ではないことを示している。この反転は、終値前後の実際のボラティリティが穏やかな理由―依然として逆張り投資が行われていること―をある程度説明している。先週木曜日、株式市場は日中軟調ながら、終値前に大幅反発した。この価格の反転は、本物の上昇トレンドに転じる可能性があり、取引終盤で株価が急上昇する場合もある。