警鐘が鳴り、全員でポジションを減らす

出典：ウォール街情報サークル

全員が月曜日の取引開始を待っている。

市場自体を見れば、一番危険なのは株式市場の下落ではなく、債券の「暴走」だ——世界中の国債利回りが急上昇すること、これこそ今週最大のリスクだ。

例えば、米国10年債の利回りは1日で13ベーシスポイント上昇して4.38%になり、英国10年債の利回りは5%近く、2008年以来の高水準を記録し、あの「トラス・レタス危機」時よりも高い。

国債利回りは世界の資産価格を決める基礎だ。AIや黄金、米国株、成長株などへの投資も、すべて「金利が乱高下しない」という前提の上で成り立っている。もし債券利回りが大幅かつ急速、無秩序に上昇し始めたら、全ての市場参加者が怖がる。なぜなら、これは将来の資金調達コストの上昇、株価評価の圧縮、全ての高レバレッジ取引が危険になることを意味する——リスクモデルが警告を発し、機関投資家にポジションを削減させる。

だから今回最も危険なのは、単なる「株価下落」ではなく、本来「大局の安定」を担う債券市場自身が先に揺れ始めたことなのだ。

なぜ利回りが突然これほど急激に上昇したのか？

・第一に、戦争が原油価格を押し上げ、原油価格がインフレ懸念を高めている（言うまでもない）。

・第二に、今週の米連邦準備制度の態度がタカ派的で、「中央銀行による下支え」の幻想を打ち砕いた。これにより債券市場がさらに売られ、利回りがさらに上昇した。

・第三に、多くのファンドが以前流行した取引で、短期と長期の金利が何らかのリズムで変化すると賭けていた。しかし今や市場は全く予想通りに動かず、これらのポジションが損失につながり、損失が出たため強制的にポジションを解消しなければならなくなった。一度ポジション解消の流れが始まると、単に「下落予想で売る」のではなく、「売りたくなくても売らざるを得ない」状況になってしまう。このような受動的なポジション削減は、能動的な売りよりもはるかに恐ろしい。

現在、市場が最も恐れている言葉がVaRショックだ。

簡単に言えば、リスクシステムが一斉に警報を発し、全員がポジションを削減せざるを得なくなるということ。

多くの大手機関は、感覚ではなくリスク管理モデルを頼りに取引している。利回りの変動があまりにも急速かつ大きい場合、モデルが自動的にポートフォリオのリスク超過と判断し、ポジションの削減が不可避になる。債券だけでなく株式、信用債、コモディティ、さらには流動性が高い資産もすべて売ることになる。したがって真の急落は、「ファンダメンタルズが急激に悪化したから」ではなく、価格変動が大きすぎてリスク管理が発動し、参加者が強制的に売らされ、その連鎖でより大きな変動を引き起こし、さらに多くの人々が売らざるを得なくなる。この現象がいわゆる「連鎖清算」だ。

今はまだ最悪の時刻には至っていないが、もう間近である。真に市場を崩壊させるのは、単に高い金利だけではなく、金利上昇の速度があまりにも早い時だ。もし米国10年債利回りがさらに20ベーシスポイント上昇すれば、真の「2倍標準偏差ショック」に近づき、市場はより激しいシステム的な急落を迎える可能性がある。

単なる感情の悪化なら市場は粘れる。しかし、さらに多くのリスク管理によるポジション削減、レバレッジ縮小、ファンドの受動的な売りが発生すれば、市場の展開は急に非常に悪化するだろう。

したがって、本当に市場を突き破る可能性があるのは、原油価格—インフレ—金利—清算という連鎖だ。