金価格が急落、逃げ場なし

出典：ウォールストリート情報圈

「危険の香り」がますます強くなっています。なぜなら、世界にはもはや安全な資産が存在しないからです。

通常のリスク局面では、市場は少なくともどこかに逃げ場があります。株式市場が下落すれば米国債を買う、米国債が安定しなければドルを買う、それでもダメなら円、スイスフラン、黄金……いずれにせよ「仮の安全な避難所」があります。しかし今回は、その避難所さえも雨漏りし始めています。

1、米国債は支えきれなかった

市場が恐慌状態の時、米国債は通常上昇します。しかし現在、米国債は下落し、10年米国債利回りはすでに4.4%という危険な水準に達しました。市場がインフレ再燃を懸念し、利上げ期待が高まったため、債券が先に売られています。

2、ドルも極端に強いわけではない

通常、世界的なリスクが生じるとドルは急騰しますが、今回はドルの上げ幅はそこまで顕著ではありません。他国の金利も上昇しているため、米国だけが極端なタカ派というわけではなく、世界全体が硬化しています。そのため、ドルは上昇していますが、「唯一の勝者」という雰囲気はありません。

3、円、スイスフラン、黄金も頼りにならない

特に黄金は今週500ドル以上急落しました。伝統的な避難通貨や避難資産ですら持ちこたえられず、市場が今経験しているのは単なる感情変動ではなく、「流動性の引き締め、インフレの再評価、金利の再価格付け」の複合的な衝撃です。

この種の局面が最も厄介です。「安全資産に逃げ込めば済む」という簡単な解決策はありません。多くの資産が同時に下落し、下落速度が違うだけです。

市場はもはや「戦争トレード」の論理ではありません。

・初めは、市場は戦争を取引していた。どこでまた戦闘が起きた？ホルムズ海峡は大丈夫か？米国はさらに介入を強化するのか？

・その後、市場はこれ以上下落すればTrumpが出てきて安定を呼びかけるだろうと考えた（実際そうだったが、効果はなかった）。

・しかし今、市場はさらに深い段階へ進み、戦争が世界のインフレと金利経路を変え、すでに利上げを取引し始めています。

市場はもはやいくつかのニュースを見ているだけではなく、単に戦争に驚かされているわけではありません。真剣に考え始めており――逃げ場の快適な場所はもう存在しない。このような局面は最も取引が難しく、明確な底がなく、毎日少しずつ悪化しています。

今、皆が注目しているのは2つの最も目立つもの――原油価格と米国債利回り。しかし本当に「内部的」な危険信号はリスクスプレッド（これこそ市場の「恐怖評価器」です）。原油価格が市場の苦しさを決め、リスクスプレッドが市場の制御不能を決めます。

「リスクスプレッドの拡大」は、市場がより高い「リスク補償」を要求することを意味し、それに応じて安全度の低い資産を持ち続ける意欲があるということです。例えば、「非常に信頼できる人」に貸す場合、金利は3%。「返済できない可能性のある人」に貸す場合、金利は6%。この間の3%がリスクスプレッドです。

原油価格の高さは地政学的衝撃と説明できますし、利回りの上昇はインフレ期待の変化と説明できます。しかし信用スプレッド、資金調達スプレッド、ベーシス、アセットスワップなどがすべて悪化した場合、それは単純な「市場の弱気」ではありません。

現在、リスク指標は上昇していますが、まだ極端な状態には達していません――これは市場が完全に投げ出していないことを意味します。

もし信用スプレッド（例えば高利回り債と米国債のスプレッド）が2025年4月の高値を突破すれば、それは資金が単に「高額」なだけではなく、「断絶」したことを意味します。その時、「金融危機モード」へ突入します。