ウォール街の「魂の質問」：原油価格はいったいどこまで上がるのか？

イラン戦争が勃発して以来、国際原油価格は2026年初頭の60ドル/バレルから100ドル超まで急騰していますが、ウォール街の機関は警告を発しています。これはまだ終点ではないかもしれません。最終的な原油価格の動向は、重要な変数——ホルムズ海峡の封鎖がどれほど長く続くか——によって決まります。

Bernsteinエネルギーチームは、封鎖期間に基づき三つのシナリオモデルを構築しました：封鎖が1か月継続した場合、Brentのピーク値は約100ドル/バレル；3か月続けば、ピークは140ドルまで上昇；6か月続くと、ピークは170ドル/バレルに達する可能性があります。Bernsteinは1か月の封鎖を基準シナリオと見なしていますが、同時に3〜6か月の封鎖では、世界経済のリセッションが「不可避」と明確に述べています。

一方、J.P. Morganは別の視点から警告を発しています。ウォール街見聞の過去の記事によると、J.P. Morgan大口商品責任者Natasha Kanevaのチームは3月17日のレポートで、BrentとWTIが100ドル付近で安定しているのは「錯覚」であると指摘——中東DubaiやOman原油のスポット価格は155ドル/バレルまで急騰し、Brentとの価格差が55ドル以上となっています。Brentの比較的安定した価格を支える域内在庫の緩衝や基準価格設定構造の偏り、政策介入はすべて本質的に短期的な要因であり、大西洋盆地の在庫が枯渇した際にはBrentも上昇せざるを得ません。

現在、市場全体は「短期的な衝突」シナリオを依然として想定しています。Bernsteinは、石油株の価格設定が2026年の原油価格を約80〜100ドル、長期価格を約70ドルと暗示していると指摘し、市場はリセッションリスクを価格に織り込んでいません。「時間が経てばこの判断が正しいかどうかが分かるだろう」とBernsteinは記しています。

ホルムズ完全封鎖：日次供給ギャップ最高1530万バレル

ホルムズ海峡の完全封鎖がもたらす世界供給への潜在的衝撃は非常に大きいです。タンカー追跡データによると、OPEC原油およびコンデンセートの積載量は1380万バレル/日減少し、中東産液化石油ガスの中断が約150万バレル/日加わり、全面的な封鎖の場合、日平均供給ギャップは最大1530万バレルにまで達します。3月は一部積載のみ阻害され、実際の影響は約1000万バレル/日でした。

そのような規模の供給断層に対して、既存の緩衝メカニズムは完全に補うことは困難です。Bernsteinの試算によれば、ペルシャ湾外の約2.5億バレルの浮動在庫のうち、迅速に利用できるのは約1.5億バレル；戦略石油備蓄（SPR）は180日以内に約4億バレル放出可能で、合計で約5.5億バレルの緩衝が見込まれます。しかし同社は、この規模でも長期間の封鎖による累積供給ギャップを埋めるには不十分と判断しています。

また、UAE東西パイプラインで紅海へ出荷量を拡大したりフジャイラ港経由で分流することもある程度実現可能ですが、Bernsteinはこれら代替ルートもイランから攻撃されるリスクがあり、緩和効果には大きな不確実性があると指摘しています。

三つのシナリオ：ピーク原油価格最大170ドル

Bernsteinは封鎖期間をもとに、価格経路が大きく異なる三つのシナリオを構築しています。

• 基準シナリオ（封鎖1か月）： 海峡が3月末までに再開される場合、Brentの月間ピーク値は約100ドル/バレル、2026年の年間平均価格は約80ドル、年間平均需要は約30万バレル/日減少。
• 中程度シナリオ（封鎖3か月）： Brentの月間ピーク値は140ドルまで上昇し、年間平均価格は約100ドル、2026年の需要は約100万バレル/日減少。Bernsteinはこのシナリオでは世界経済のリセッションが「不可避」と明言しています。
• 極端シナリオ（封鎖6か月）： Brentの月間ピーク値は170ドル/バレル、年間平均価格は約120ドル、2026年の需要は約230万バレル/日減少——これは2008年世界金融危機時の240万バレル/日の需要破壊量に近いです。

それにもかかわらず、Bernsteinは、長期間の封鎖が世界経済にもたらす厳しい結果を考慮し、「理性が主導するはずで、解決策が数日から数週間以内に現れることが期待される」と示しています。ただし現時点で市場価格は3〜6か月の封鎖やリセッションの極端リスクを十分に織り込んでいないと同社は認めています。

在庫の緩衝は消耗していき、市場はリセッションを価格に織り込んでいない

J.P. MorganのNatasha Kanevaチームは、Brentの現在の安定を支える三つの要因——域内在庫の過剰、基準価格設定構造の偏り、政策介入——はいずれも本質的に短期緩衝であり、世界的な供給の本当の逼迫度を長く隠すことはできないと警告しています。大西洋盆地の商業在庫が急速に減少すれば、世界市場はよりタイトな供給条件下で再び価格調整を余儀なくされ、Brentも上方再評価されて中東スポット価格に近づきます。現在BrentとDubaiの55ドル超の価格差は、世界原油価格の最大の上昇リスクプレミアムとなります。

Bernsteinも同様に、現時点の石油株の価格設定が暗示する原油価格レンジは約80〜100ドル、長期価格は約70ドルであり、1〜3か月の封鎖シナリオに合致しているが、長期リスクプレミアムは織り込まれていないと指摘しています。「市場もリセッションを価格に織り込んでいない」とBernsteinは記しています。

市場参加者にとって、核心変数は一つだけです：ホルムズ海峡がいつ再開されるか。この答えが、最終的に2026年の世界原油価格の動向と上限を決定するでしょう。