BNB Chainのコントラクト「二当家」がメインネットにローンチ、しかしperp DEXはまだ参加する価値があるのか？

StandXにとって、DUSDの重要性はコントラクトプラットフォーム自体を上回っているように見える。

執筆：Eric，Foresight News

Asterに続き、BNB Chain上で大きな期待を集めていたもう一つのperp DEXであるStandXが、11月24日午後にメインネットのローンチを発表した。

正直に言えば、StandXが選んだタイミングはやや微妙で、最近はperp DEXの熱気が徐々に冷めてきている時期であり、また市場全体も大きな下落を経て感情の修復期に入ったばかりだ。

エアドロップ狙いという点では、もともとコントラクトのヘビーユーザーであったり、ヘッジ取引で損失なく高い取引量を稼ぎたい場合、参加しない理由は特にないが、全体的に見ると、StandXは明言していないものの、チームにとってDUSDの重要性はコントラクトプラットフォームよりも高いようだ。

Binanceコントラクト初期のコアメンバーが独立起業

創業者の経歴はStandX最大のセールスポイントと言える。StandXの3人の創業者のうち、一人はBinanceコントラクト製品の設計者の一人、一人は元Binanceコントラクト成長責任者、最後の一人は元Goldman Sachsの上級トレーディングシステムエンジニアだ。世界で最もトレーディングシステムと暗号資産コントラクト製品を理解している3人が共同で作り上げたプロダクトだけに、期待が高まるのも当然だ。

9月のインタビューで、StandX共同創業者で元Binanceコントラクト成長責任者のJustinがStandXについて解説した。Justinによれば、業界で最も早く正方向コントラクト（USDTを証拠金とするもの）をリリースしたチームとして、BinanceからStandXに至るまで「オリジナリティ」を重視してきたという。StandXは基盤アーキテクチャからユーザーUIまで、すべてゼロから開発されている。

StandXのドキュメントによると、コントラクトプラットフォーム全体の設計には大きな差別化は見られず、基本的な機能に加え、ユーザーが入金し独自戦略でプラットフォーム上でマーケットメイクできるVault製品も設計されている。今後は「コピートレード」型のVaultもリリース予定だ。StandXの特徴は、独自開発による機能や体験の違いだけでなく、最初から利回り型ステーブルコインDUSDを導入している点がより重要だ。

DUSDはデルタニュートラル戦略によって利回りを生み出すステーブルコインで、具体的な戦略は他の類似ステーブルコインと大きな違いはない。興味深いのは、DUSDがStandX上で唯一の価格計測単位であることだ。つまり、StandXで取引するには、BNB ChainまたはSolana上のUSDTまたはUSDCをDUSDに変換し、「コントラクトウォレット」に入金する必要がある。

もし利回り型ステーブルコインの導入だけなら、隣のHyperLiquidも独自ステーブルコインUSDHを導入しているため、これはperp DEXの発展過程で必要な一歩に過ぎないかもしれない。しかし、StandXのメインネットポイントプログラムと組み合わせてみると、話はそう単純ではないことが分かる。

メインネットポイントプログラムはDUSDを中心に設計

ほとんどのperp DEXは、将来のエアドロップを見据えたポイントプログラム設計において、取引量をポイントのコア指標の一つとしている。高い取引量こそがプラットフォームの信頼性、人気、取引深度を示すからだ。しかし、StandXのポイントシステム設計はDUSDに非常に偏っている。

メインネットローンチ後、ユーザーは5つの方法でポイントを獲得できる：

1. コントラクトウォレットでDUSDを1枚保有するごとに、毎日1.2ポイントを獲得。DUSD数量の計算時には未決済損益も含まれるため、未決済の損失ポジションがあっても、その損失分はDUSD計算から除外される；
2. 毎日2回、合計100 DUSD以上のコントラクト取引を行うと10ポイントを獲得；
3. DeFiでDUSD/USDT、USDCの流動性を提供すると、LP内のDUSD1枚につき1ポイント、USDTまたはUSDC1枚につき1.2ポイントを獲得。例えば100 DUSDと100 USDCでLPを組むと220ポイント獲得。ただし、LPトークンはウォレット内に保管する必要があり、ステーキングや担保に使うと所有権が変わりポイント計算に影響する；
4. DEXでDUSDを取引すると、DUSD取引量の5%がポイントとして付与される。Solana上での取引はRaydium上で直接行う必要がある；
5. 新規ユーザーを紹介すると、双方とも新規ユーザーの全ポイントの5%を獲得できる。

ご覧の通り、2番目の「毎日2回、合計100 DUSDのコントラクト取引」以外、他のすべてのポイント獲得方法はDUSDに関連している。

このようなインセンティブ設計のもと、StandXのメインネットローンチ初日のコントラクト取引量はわずかに5,500万ドルを超えた程度で、DefiLlamaによる全ネットワークのperp DEX取引量ランキングでは35位以下となった。しかし同時に、DUSDは短期間で1.76億ドル（176 millionsドル）を超えるTVLを蓄積した。StandX公式データによれば、DUSDの参加アドレスは20万を超えている。

StandXはなぜプラットフォームの初期段階でDUSDの重要性を取引量よりも前面に押し出したのかを公表していないが、筆者の推測では、一方でStandXチームは豊富な経験から今後の取引量増加に自信を持っており、早期に取引量稼ぎを促してユーザー体験を損なうことを急いでいない。もう一方で、USDTやUSDCを使って新しいステーブルコインを鋳造する設計は、一部の悪質な事例により市場で既に警戒感があるため、早期に十分な流動性を確保しなければ後々苦労することになるからだろう。

なぜperp DEXが自社発行の新しいステーブルコインを戦略の一環とするのかについて、筆者は、より多くの価値をエコシステム内にロックするためだと考える。StandXチームは早くからUSDTを証拠金とする永久コントラクトをリリースしており、スポット取引と比べてコントラクトはUSDT成長のコアドライバーとなり得る。そのためBinanceもかつて自社ステーブルコインの発行や新しいステーブルコインの支援を試みたが、USDTの規模を再現するのは難しかった。

前述のインタビューで、JustinはGMXやdYdXが後塵を拝した理由についても分析している。全てのプロセスがオンチェーンであるためCEXほどの体験が得られず、現在はHyperLiquidを代表とする新しいプロダクトが一部の分散化を犠牲にすることで体験を大きく向上させている。この「新しい波が古い波を押し流す」状況では、もはや大きな体験向上の余地はなく、StandXが市場シェアを奪うには別の道を探る必要がある。

このような背景から、ステーブルコインという「おいしい部分」はStandXチームにとって初期から押さえておくべき重要な要素となる。なぜなら、ベアマーケットでは取引手数料で安定収益を得るのは難しいが、ステーブルコインなら可能だからだ。StandXがDUSDでどのような新しい展開を見せるかは、ユーザーが継続的に体験する価値のあるポイントだ。