肖風氏のBitcoin Asia 2025講演全文：DATはETFよりも暗号資産に適している

原文整理：Deep Tide TechFlow

8月28日、HashKey Groupの会長兼CEOである肖風博士が、Bitcoin Asia 2025で「ETFは素晴らしい！DATはもっと良い！」というテーマで講演を行いました。以下は現場の速記をもとに、一部原意に影響しない範囲で編集した内容です。

ここ数ヶ月、多くの友人から同じ質問を受けました。On-chainのbitcoin取引からOff-chainの株式取引所へと移行し、株式取引の中で非常に人気のある投資ツールとなったこのような投資手法は、ETFの形態がより適しているのか、それともDAT（Digital Asset Treasury デジタル資産金庫）のような形態がより適しているのか、というものです。

私個人の結論としては、DATのようなモデルは、かつてETFが登場した時と同じく、新たな金融ツールの革命であるかもしれません。

ご存知の通り、株式は個別株が株式取引所で取引され、後にインデックスファンド（Index Fund）が登場し、その後インデックスファンドのETFが生まれました。金融ツールのイノベーションは常に新たな資産クラスをもたらしてきました。CryptoはOn-chainからOff-chainへと進み、株式市場を通じて、現在99%の人々が受け入れやすい方法で、すべての株式市場の投資家が簡単かつ習慣的にCrypto資産に触れられるようになりました。では、どちらの方法がより良いのでしょうか？ETFの方法が良いのか、それともDATが良いのか？

私個人の見解としては、DATはおそらく暗号資産がOnchainからOffChainへ移行する最良の方法だと思います。現在まで、世界の資本市場で唯一の単一コモディティ・単一資産の投資ツールとして最大のETFはゴールドです。株式には単一株ETFは存在しません。なぜなら株式自体が株式取引所で取引されており、簡単に株を購入できるからです。一方で、バスケット型の株式、例えばインデックスファンドを購入したい場合は、他の投資ツールが必要となり、Index FundやETFは伝統的な投資家にとって最も便利なツールとなります。したがって、単一資産ETFはこれまでゴールドのみでしたが、BTCのETFが登場したことで、2つ目の単一資産ETFが誕生しました。これは非常に自然な流れであり、ETFを使って投資ツールを創設し、伝統的な株式市場の投資家がCryptoのようなオルタナティブ資産により便利に投資できるようになったのです。

しかし、ETFの評価には純資産価値（Net Asset Value）を用いますが、DATの場合は時価総額（Market Value）を用います。この2つは全く異なる概念です。時価総額はより大きな価格変動をもたらし、純資産価値の変動は時価総額よりもはるかに小さいです。したがって、Cryptoの単一投資ツールとしては、私はDATの方がより優れていると考えます。

より良い流動性

DATの最大の利点は、ETFよりも優れた流動性を持つことです。これはすべての投資家が最も関心を持ち、最も重要視するポイントです。

私の観察では、Cryptoと伝統的金融資産の間で最もスムーズで優れた交換方法は、Exchange取引所を通じた取引です。一方、ETFの規模拡大は申込と償還によって行われ、三者、場合によってはそれ以上の仲介者が関与し、決済完了までに1～2日かかります。分散型台帳上で取引を通じて変換を完了する場合、2分、10分で済むかもしれません。したがって、取引という方法が今後、伝統金融と暗号資産の間の主要な変換手段となる可能性が高く、より良い流動性こそがDATがETFよりも持つ中核的な優位性です。

より優れた価格弾力性

同時に、時価総額は純資産価値よりも適切な価格弾力性を持ちます。ご存知の通り、MicroStrategyが様々な資金調達ツールを通じて自社の資金調達構造を構築し、大量のbitcoinを保有できる重要な理由は、BTC自体のボラティリティが大きいからです。また、ヘッジファンドやその他のオルタナティブ投資家が投資を望む理由も、株式を通じてより大きなボラティリティを持つ資産を保有できるからです。場外でエクイティとボンドを分割し、ボラティリティを別のツールに変換し、自身の価格を保護したり、アービトラージを行うことができます。特に転換社債（CB）は、ヘッジファンドやオルタナティブ投資機関によって場外でさらに構造化商品にされ、分割されます。したがって、これらの機関はMicroStrategyのような企業に投資し、その株式や転換社債を購入することを好みます。なぜなら、その上で構造化操作ができるからです。より優れた価格弾力性、これもETFにはない特徴です。

より適切なレバレッジ率

第三に、より適切なレバレッジを持つことができます。従来、単一資産投資には2つの極端な選択肢しかありませんでした。すなわち、BTCやETHの現物を保有するか、先物やCME契約を購入するかです。その中間には大きなギャップがあり、このギャップを上場企業が適切なレバレッジ資金調達構造を設計することで埋めることができます。投資家は株式を保有するだけでよく、企業が自らレバレッジ構造を管理し、暗号資産自体の価格上昇よりも高いプレミアムを享受できるのです。

下落保護機能を備える

DATのようなツールはプレミアムをもたらすだけでなく、下落保護機能も備えています。仮に株価が資産純価値を下回る下落をした場合、投資家にとってはBTCやETHを割引価格で購入できるチャンスとなります。このような市場価格の状況はすぐに市場によって是正されるため、それ自体が優れた下落保護となります。そうでなければ、株式を購入する方が、BTCやETHを割引価格で購入するのと同じ意味になります。

これらの要素を総合的に考えると、DATは暗号資産にとってより適切な資金調達ツールであるかもしれません。かつて株式市場でETFがインデックスやバスケット型株式の投資戦略に非常に適していたように、DATは今後3～5年で私たちが目にする新たなトレンドとなるかもしれません。

DATが保有する資産規模は、現在の株式市場のETFがカバーする規模に近づく可能性があり、さらに10年の時間を与えれば実現するかもしれません。したがって、私はDATが今後最も成長性の高い新しい投資ツールであり、crypto暗号資産により適していると考えています。一方、ETFは株式資産により適しているかもしれません。

もちろん、これは私個人の見解です。ありがとうございました。