L'indice delle aspettative IFO tedesco di ottobre aumenta per la sesta volta consecutiva a 91,6: la ripresa economica continua, la frattura strutturale non è ancora colmata

L'APP di Finanza Zhitong riferisce che l'indice delle aspettative commerciali tedesche dell'Ifo per ottobre ha registrato un aumento inaspettato per il sesto mese consecutivo, salendo da 90,4 di settembre a 91,6, mentre gli economisti intervistati dal mercato avevano generalmente previsto un lieve calo a 90. Il direttore dell'Ifo, Clemens Fuest, ha dichiarato in un comunicato: "La ripresa economica continua. Tuttavia, la valutazione delle aziende sulla situazione attuale è leggermente peggiorata." L'indicatore che misura la situazione attuale è sceso inaspettatamente, creando un segnale di divergenza degno di approfondimento rispetto alla forza della componente delle aspettative.

Divario tra aspettative e realtà: la narrazione fiscale "compra tempo" invece di eliminare i rischi

Il continuo miglioramento della componente delle aspettative dell'IFO riflette in larga misura gli effetti a lungo termine dell'espansione fiscale, piuttosto che un'accelerazione sostanziale delle attività economiche attuali. Dopo l'adeguamento del sistema del "freno al debito" della Germania nel 2025, sarà implementato uno speciale fondo per infrastrutture e neutralità climatica da 500 miliardi di euro, mentre le spese per difesa e sicurezza vedranno contemporaneamente ampliato lo spazio.

Gli economisti di ING hanno dichiarato nei loro commenti che i dati IFO di oggi mostrano che "tutte le speranze per le prospettive economiche tedesche dipendono ancora dal fatto che lo stimolo fiscale possa continuare a penetrare nell'economia nel suo complesso", e il salto della componente delle aspettative "potrebbe essere stato rafforzato dalla fiera degli investimenti di Berlino della scorsa settimana". In altre parole, l’ottimismo delle aziende sul futuro si basa sul ritmo di attuazione degli impegni di spesa pubblica, non su un miglioramento immediato degli ordini o dei profitti.

Questa struttura "aspettative in anticipo, realtà in ritardo" è confermata dall’andamento degli indici attuali. L’anticipazione del PMI composito tedesco di S&P Global per ottobre è scesa da 53,8 a 52,8; sebbene sia rimasto per il quarto mese consecutivo in zona espansione, i segni di rallentamento sono evidenti; il PMI manifatturiero è salito a 54,2, massimo da due mesi, e quello dei servizi è sceso da 52,9 a 51,7. Phil Smith, vice direttore economico di S&P Global Market Intelligence, ha commentato: "Il rallentamento della crescita sottolinea quanto la ripresa della maggiore economia dell'area euro sia ancora fragile".

Sostegni e zone d’ombra della ripresa ciclica: domanda esterna, finanza e il ruolo di "vincitore della crisi"

L’attuale riscaldamento dell’economia tedesca non è un fenomeno isolato. Il miglioramento della domanda esterna rappresenta il primo livello di sostegno: nella prima metà dell’anno le esportazioni sono tornate a crescere, la febbre di investimenti nell’intelligenza artificiale ha trainato la domanda di attrezzature correlate ai data center, da cui alcune aziende industriali tedesche hanno beneficiato. Il secondo livello di supporto deriva dalla spinta anticyclia delle spese governative sopra menzionate, con i settori delle costruzioni, delle macchine e della difesa che ricevono direttamente flussi di ordini dagli investimenti pubblici. ING segnala inoltre un terzo fattore spesso trascurato: la chiusura dello Stretto di Hormuz ha avuto un impatto maggiore su alcune regioni, portando alcune aziende tedesche a diventare "vincitori relativi della crisi".

Tuttavia, la "relatività" dei fattori di sostegno ne rappresenta anche il punto debole. Il basso livello del Reno continua a frenare la logistica industriale. Gli economisti della Deutsche Bank stimano che l'interruzione dei trasporti possa ridurre la crescita economica tedesca fino a 0,2 punti percentuali; le capacità produttive di BASF, Covestro e altre aziende chimiche a Ludwigshafen e sulle rive del fiume sono particolarmente sensibili al livello dell’acqua; durante la siccità del 2018, BASF aveva perso utili operativi per 250 milioni di euro dovendo ridurre la produzione.

La Bundesbank ritiene quindi che la produzione del terzo trimestre sia stagnante, e l’indebolimento della componente della situazione attuale dell’Ifo è coerente con questa valutazione. Inoltre, i prezzi dell'energia aumentati a causa della situazione in Medio Oriente rimangono elevati, il rischio di ulteriori aumenti dei prezzi del gas per il riscaldamento nella prossima stagione non è ancora completamente prezzato, e gli effetti restrittivi dell’aumento dei tassi sui settori degli investimenti residenziali e più in generale degli investimenti stanno passando dalle aspettative alla realtà.

Percorso dei tassi di interesse e problemi strutturali: la “qualità” della ripresa è più importante della “direzione”

L’orientamento della politica della Banca Centrale Europea fornisce un ancoraggio esterno a tali valutazioni. Il mercato si aspetta generalmente che la BCE, nella riunione del 29 ottobre, mantenga il tasso sui depositi invariato al 2,50%, ma tra i 73 economisti consultati, 64 prevedono un ulteriore aumento di 25 punti base a dicembre fino al 2,75%, ritenendo che ciò segnerà la fine del ciclo di inasprimento.

Le aspettative di inflazione delle famiglie dell’Eurozona per i prossimi 12 mesi sono risalite al 3,1% per il secondo mese consecutivo; il trasferimento dei prezzi dell’energia verso l’inflazione generale è ancora parziale, ma la direzione non supporta aspettative di allentamento monetario. Un costo di finanziamento più elevato che va di pari passo con l’espansione fiscale implica che il rischio di “crowding out” dell’investimento privato da parte della spesa pubblica sia uno scenario di coda che non può essere trascurato.

Il vincolo più profondo è che non esiste un meccanismo automatico di transizione tra rimbalzo ciclico e riparazione strutturale. Nel suo commento, ING esprime un giudizio piuttosto schietto: le misure di riforma già annunciate “mirano principalmente a rendere la finanza pubblica più sostenibile nel contesto dell’invecchiamento della popolazione, ma fanno poco per rafforzare la competitività economica nazionale”; per migliorare strutturalmente la competitività internazionale della Germania, il governo deve fare molto di più in termini di “riduzione radicale della burocrazia, della regolamentazione e del carico fiscale”, nonché in tema di “strategia energetica a lungo termine accessibile, migliore istruzione e maggiore innovazione”.