Dopo la vendita record degli hedge fund, Goldman Sachs consiglia di acquistare al ribasso: configurare l’AI “in modo selettivo”, ma la fiducia è limitata

Le strategie degli hedge fund si sono concentrate sulle riduzioni di posizione e il trading su AI ha mostrato un calo dell'affollamento, creando alcune opportunità di acquisto tra i titoli tech americani. Tuttavia, Goldman Sachs mantiene un atteggiamento cauto riguardo al rimbalzo. I suoi strategist raccomandano una posizione selettiva sugli asset legati all'intelligenza artificiale: il razionale centrale è che le aspettative di utili delle aziende leader non sono ancora state riviste al ribasso; tuttavia, la spesa in conto capitale continua a crescere e il ritorno sugli investimenti rimane poco chiaro, lasciando incertezza sul fatto che questa correzione possa realmente rappresentare una buona occasione di ingresso.

Questa settimana, gli asset legati all'AI sono stati oggetto di violente vendite. Il paniere VIP degli hedge fund di Goldman Sachs ha registrato giovedì la peggior performance giornaliera dal 2011, e anche il dipartimento di brokeraggio prime della banca ha visto la maggiore vendita di titoli tecnologici dal settembre 2024. Allo stesso tempo, l'indice S&P 500 senza componenti AI ha superato per la prima volta da inizio anno la performance complessiva dell'S&P 500, evidenziando un indebolimento netto del vantaggio in eccesso dei titoli AI degli ultimi tre anni.

Dietro le vendite sta il fatto che il mercato sta rivalutando il rapporto tra costi e rendimenti degli investimenti in AI. Meta ha aumentato la previsione minima di spesa in conto capitale per il 2026 a 135 miliardi di dollari, con un flusso di cassa libero diventato negativo e un calo del prezzo delle azioni del 7% giovedì. Ciò dimostra che i ricavi superiori alle aspettative non sono più sufficienti a compensare le preoccupazioni degli investitori sull'aumento delle spese in conto capitale.

Anche all'interno di Goldman Sachs persistono divergenze: la liquidazione delle posizioni potrebbe offrire opportunità di rimbalzo, ma la domanda chiave resta se la crescita della domanda per l'AI riuscirà a tradursi in un flusso di cassa sufficiente.

Gli hedge fund accelerano il deleveraging, i titoli tech subiscono vendite concentrate

Secondo i dati del dipartimento Prime di Goldman Sachs, la leva netta beta-adjusted dei fondi long-short fondamentali è scesa di 3,5 punti percentuali questa settimana, con una diminuzione cumulativa di 10,3 punti da ottobre, raggiungendo il minimo di un anno, posizionandosi al 14° percentile nell’arco degli ultimi tre anni. Negli ultimi 8 giorni di trading, gli hedge fund hanno ridotto la leva in 7 casi, a una velocità superiore a qualsiasi altro periodo del 2025.

La riduzione della leva di giovedì è stata la quinta più alta dell’anno, guidata interamente da vendite long. La leva netta dei fondi long-short fondamentali è scesa al 47%, all’1° percentile della serie storica triennale, segnalando una riduzione concentrata dell'esposizione al rischio.

Tony Pasquariello di Goldman Sachs, nel report di venerdì, ha evidenziato che sulla base della comunicazione con i clienti, l'attuale ondata di vendite ha inciso sulle principali posizioni di mercato, con il volume delle riduzioni di esposizione sui titoli tech che ha raggiunto giovedì il record giornaliero degli ultimi due anni.

Anche i flussi di capitale mostrano una netta divergenza. Giovedì il Philadelphia Semiconductor Index ha perso il 6,7%, mentre 337 titoli dell’S&P 500 hanno chiuso in rialzo, con il benchmark che ha ceduto solo l’1,2%. Contestualmente, il paniere S&P 500 senza componenti AI ha guadagnato il 6,5% a ottobre, avvicinandosi alla migliore performance mensile degli ultimi tre anni. Il vantaggio relativo dei titoli AI rispetto all’indice principale si sta riducendo e il mercato non è più disposto a pagare premi senza discriminazione per gli asset collegati all’AI.

Il trading AI rallenta drasticamente, ma Goldman resta ottimista su alcuni leader

Il riflusso verso l’AI è particolarmente evidente nelle performance dei portafogli collegati di Goldman Sachs. Il portafoglio AI e AI Risk Hedge (GSPUARTI) ha raggiunto il picco il 22 giugno a 583,45 punti, mentre l’ultimo valore è di 261,71 punti, con un drawdown del 55% dal massimo. Il portafoglio High Beta Momentum di Goldman (GSPRHIMO) ha perso tutti i guadagni registrati nell’anno, segnando un calo del 43% dai massimi di giugno e tornando a testare i minimi di luglio.

La performance giornaliera del paniere di beneficiari dell’AI di Goldman (GSTMTAIP) rispetto all’indice S&P 500 senza AI (SPXXAI) è scesa al livello più basso dall'impatto DeepSeek, e anche il paniere AI in senso ampio è tornato ai minimi estivi rispetto al mercato generale.

Tuttavia, secondo lo strategist Louis Miller di Goldman Sachs, la rimozione delle posizioni e il calo delle quotazioni non significano che la logica d'investimento sull’AI sia venuta meno. Miller propone tre motivi per approfittare delle correzioni: primo, l’esposizione momentum degli investitori è ai minimi dal giugno 2025; secondo, il calo significativo ha migliorato il rapporto rischio/rendimento di alcuni asset; terzo, le aspettative di utile delle aziende leader nell’AI restano stabili.

Di questi, le aspettative sugli utili rappresentano il supporto più importante. Goldman sottolinea che le attese di profitto degli hyperscaler non sono state riviste al ribasso da luglio, né il settore delle apparecchiature per data center mostra segnali di rallentamento della crescita dei guadagni. Se gli utili restano stabili e i prezzi sono già calati molto, alcuni asset legati all’AI potrebbero avere spazio per un rimbalzo.

Tuttavia, il fatto che le posizioni siano state alleggerite non significa che il rischio sia del tutto smaltito. Miller ammette che, sebbene l’esposizione momentum sia diminuita, rimane nel 73° percentile della distribuzione storica, segnalando che le posizioni affollate non sono ancora del tutto scomparse.

Acquisti “selettivi” sui minimi, focus sui ritorni dell’AI più che sulla domanda di potenza

Le raccomandazioni di Goldman non si concentrano su un’ampia visione long sull’AI, ma piuttosto su posizionamenti selettivi e mantenimento di strategie di copertura. Da un lato, la banca rimane positiva su alcuni titoli beneficiari dell’AI che potrebbero rimbalzare; dall'altro, mette in guardia sul rischio di una crescita troppo rapida nei titoli non-AI, puntando invece su settori come la generazione elettrica post-metano o la produzione on-site nei campus, evitando titoli di bassa qualità e ciclici.

Questa strategia riflette l’aspettativa di Goldman di una crescente segmentazione delle opportunità nell’ecosistema AI: la liquidazione delle posizioni e le correzioni di prezzo offrono occasioni di ingresso, ma non è detto che tutto il settore abbia toccato il fondo. Pasquariello ammette di avere “fiducia limitata” nella direzione del mercato e sottolinea che mentre la questione della domanda di potenza (POWER) può essere risolta, il problema del costo del capitale (CAPITAL) resta senza risposta.

Col proseguire dell’aumento degli investimenti in AI, il focus del mercato non è più su quanto gli hyperscaler continuino a investire in infrastrutture, ma se tali spese siano in grado di tradursi in entrate, profitti e flusso di cassa libero sufficienti. La reazione del titolo Meta mostra che, anche con una forte crescita business, se la redditività non segue l’aumento delle spese, la valutazione potrebbe comunque soffrire.

La storia suggerisce di restare prudenti. I dati di Goldman indicano che, dopo un drawdown del 10% su un portafoglio momentum, il rendimento mediano nei tre mesi successivi è pari al 16,4%; tuttavia, il rimbalzo dopo i minimi di marzo 2026 è stato interamente azzerato e, dopo aver toccato i minimi a luglio, il portafoglio è sceso di un ulteriore 15,4% nel mese successivo.

La prossima settimana Microsoft e Alphabet pubblicheranno i risultati a poche ore dalla decisione della Federal Reserve sui tassi, seguite da Amazon giovedì. Questi dati forniranno ulteriori indicazioni sulla capacità dell’AI di generare ritorni per gli investimenti. Finché il divario tra spese in conto capitale e flussi di cassa non sarà colmato, la strategia di Goldman è quella di cogliere le opportunità di correzione sui singoli asset AI, piuttosto che scommettere su un rimbalzo generalizzato dell’intero settore.