Crescita esplosiva dei fornitori di cloud e pressione sulle piattaforme: il ritorno dell’AI si polarizza ulteriormente

Secondo Woofun AI, JPMorgan Chase (JPM.US) ha rivelato nell'ultimo rapporto una significativa divergenza nei ritorni sugli investimenti nel settore dell'intelligenza artificiale: i giganti delle infrastrutture come Google (GOOGL.US) e Amazon (AMZN.US) ricevono una rivalutazione ottimistica, mentre le aziende di applicazione e piattaformistiche come Meta (META.US) e Fiverr (FVRR.US) affrontano revisioni al ribasso degli utili o crisi di traffico.

Questa differenza strutturale indica che la commercializzazione della tecnologia AI non è distribuita in modo uniforme, ma influenza profondamente la struttura dei ricavi, l'efficienza dei costi e la performance dei flussi di cassa nei diversi modelli di business.

La logica di crescita di Google Cloud (GOOGL.US) sta vivendo una ricostruzione, con la principale forza trainante che deriva dall'inclusione delle vendite di chip proprietari TPU. JPMorgan Chase (JPM.US) ha rivisto al rialzo la previsione di crescita annuale dei ricavi di Google Cloud (GOOGL.US) per il terzo trimestre 2026 dal 88% a un significativo 100% e per il quarto trimestre dal 90% al 105%. Le correzioni più significative riguardano le previsioni di medio-lungo termine: la crescita attesa per l'intero 2027 sale dal 70% al 107%, mentre per il 2028 passa dal 55% al 63%. Queste cifre sono solo previsioni degli istituti e non risultati pubblicati dall'azienda. JPMorgan Chase (JPM.US) sottolinea che il principale motivo dell'aumento sta nell'inclusione nel modello di un quantitativo maggiore di vendite di Tensor Processing Unit (TPU) e ritiene che le previsioni riviste possano ancora essere conservative. Le TPU sono chip specifici progettati da Google (GOOGL.US) per il calcolo nel machine learning e la crescita delle loro vendite sta diventando una variabile importante nella valutazione dei ricavi di Google Cloud (GOOGL.US) da parte della banca.

Questo significa che comprendere la crescita di Google Cloud (GOOGL.US) richiede un'ulteriore osservazione della composizione dei ricavi: la previsione di crescita del 107% include un maggiore contributo delle vendite di TPU e non può essere attribuito unicamente all'accelerazione dei consumi dei servizi cloud tradizionali. I diversi margini di profitto, i ritmi di delivery e le caratteristiche di recupero del cash flow delle singole attività influenzeranno inoltre la trasformazione dei ricavi in profitti. A livello di gruppo, JPMorgan Chase (JPM.US) aumenta la previsione di EPS GAAP di Alphabet (GOOGL.US) per il 2027 di circa il 3% a 14,05 dollari e per il 2028 di circa il 4% a 17,29 dollari; il target price di dicembre 2027 passa da 420 a 425 dollari, con rating 'overweight', pari a circa 25 volte l'EPS previsto per il 2028.

La forte revisione al rialzo delle attese di crescita del cloud non si riflette in eguale misura nella previsione di redditività del gruppo. Quanto la crescita di una singola business unit possa portare elasticità agli utili dipende infatti dalla dimensione dei ricavi, dalla struttura dei costi e dalla performance delle altre attività del gruppo. Nel modello è incluso anche il finanziamento: JPMorgan Chase (JPM.US) inserisce la raccolta di debito Waymo (GOOGL.US) di 5 miliardi di dollari completata a inizio ottobre e ipotizza un ulteriore finanziamento di 80 miliardi di dollari nel 2027. Quest’ultima è un’ipotesi di previsione, non da considerare come finanziamento già annunciato o completato.

Anche la capacità di monetizzazione della potenza di calcolo di AWS (AMZN.US) è giudicata promettente: favorita dall’espansione della collaborazione con OpenAI, dalla massiccia distribuzione di GPU e dagli aumenti successivi dei prezzi delle riserve di calcolo, JPMorgan Chase (JPM.US) alza le previsioni di crescita di AWS (AMZN.US), pur sottolineando la necessità di monitorare la delivery effettiva e i rischi sui margini di profitto.

Secondo i dati raccolti da Woofun AI, JPMorgan Chase (JPM.US) prevede che i ricavi di AWS (AMZN.US) accelereranno fino al 40% nel 2027, giudicando ancora conservativa questa stima. Due i principali motori di tale previsione: da un lato, l’espansione della partnership con OpenAI e la prevista ulteriore installazione di 2 milioni di GPU tra il 2027 e il 2028; dall'altro, la capacità di pricing dell’AI computing power. L’incremento di potenza installata determina la scala potenziale di delivery, mentre il prezzo influenza il ricavo realizzabile per la stessa risorsa. Dal rapporto emerge che AWS (AMZN.US) dal 7 ottobre ha incrementato di un 15% il prezzo delle riserve GPU, segnando il quarto trimestre consecutivo di aumenti di prezzo per questa voce legata all’AI.

Il rapporto sottolinea inoltre che i prezzi di H100/H200 e B200/B300 sono cresciuti rispettivamente tra il 40% e il 75% da inizio anno. La riserva di potenza di calcolo è un servizio che prevede la prenotazione preventiva di una certa capacità; gli aumenti di prezzo riportati si riferiscono a specifiche GPU e relative risorse AI, senza che questo significhi che tutti i prodotti AWS (AMZN.US) subiscano lo stesso pattern. JPMorgan Chase (JPM.US) sottolinea anche l’ampiezza della domanda: la distribuzione di calcolo su AWS (AMZN.US) rimane diffusa, con il peso del più grande cliente solo nella singola cifra percentuale. La razionalità di crescita assembla dunque sia incrementi provenienti da grandi clienti AI sia domanda diffusa presso più utenti.

Questi fattori insieme portano la banca ad alzare le previsioni su Amazon (AMZN.US) per il 2027 e 2028: i ricavi di gruppo migliorano di circa l’1-2%, l’operating profit del 3-5%, mentre l’EPS GAAP di circa il 2-3%. JPMorgan Chase (JPM.US) mantiene il target price a 365 dollari per dicembre 2027 e rating 'overweight', con una valutazione basata su circa 27,5 volte l'EPS stimato di 13,34 dollari per il 2028. La revisione al rialzo di ricavi e utili rafforza la posizione positiva, ma AWS (AMZN.US) deve ancora trasformare la pipeline di progetti e le partnership in delivery effettiva. Il report indica inoltre che la monetizzazione della generative AI è alle fasi iniziali, con visibilità limitata, e che gli investimenti continui potrebbero impattare sui margini. L’aumento dei prezzi sostiene i ricavi, ma il profitto finale dipenderà da costi operativi, delle attrezzature e delle consegne.

Rispetto alle due società cloud, le revisioni su Meta (META.US) riflettono principalmente l’aumento dei costi: nonostante una migliorata monetizzazione di advertising e AI, l’accantonamento di ingenti spese legali e i pesanti investimenti in conto capitale portano a free cash flow negativa, costringendo JPMorgan Chase (JPM.US) a rivedere al ribasso le previsioni di utili per azione e a segnalare pressioni temporanee sui costi. Nel modello per il terzo trimestre 2026, sono inclusi 10 miliardi di dollari di accantonamento per spese legali, dovuti all’accordo fra Meta (META.US) e 52 Attorney General statunitensi, cifra non compresa nella guidance annuale di spesa fornita nel secondo trimestre tra 165 e 169 miliardi di dollari. L’effetto porta la banca a rivedere l’EPS GAAP di Meta (META.US) per il 2026 del -10% (a 27,99 dollari) e per il 2027 del -2% (a 31,08 dollari).

Contemporaneamente, JPMorgan Chase (JPM.US) alza la stima dei costi totali GAAP del 2027 a circa 210 miliardi di dollari (+18% a/a); escludendo i 10 miliardi di spese legali dal 2026, la crescita stimata delle spese per il 2027 è circa il 25%. La relativa bassa crescita apparente è dovuta all'elevata base dell’anno precedente per spese una tantum. Sul fronte ricavi, il miglioramento è lieve: la stima delle entrate 2027 di Meta (META.US) cresce dello 0,9% a 307,9 miliardi di dollari, ma questo non compensa l’upward revision dei costi. Capitale e flussi di cassa rivelano ulteriori dettagli: nel modello, la spesa in conto capitale per Meta (META.US) nel 2027 sarà di circa 242,7 miliardi di dollari, con un free cash flow (FCF) stimato a -72,8 miliardi di dollari.

Il free cash flow riflette la liquidità generata dalle operazioni al netto degli investimenti in capitale; un valore negativo nel modello indica che la liquidità operativa non coprirà la spesa capitale nello stesso periodo. Il dilemma di Meta (META.US) sta nel fatto che la monetizzazione pubblicitaria e AI deve raggiungere l’enorme dimensione degli investimenti. JPMorgan Chase (JPM.US) considera che la capacità di ordinamento pubblicitario tramite AI e di raccomandazione sta migliorando l’engagement e il ritorno commerciale, e ritiene promettenti i percorsi di monetizzazione degli agenti intelligenti consumer/business e dei servizi di interfaccia ai modelli, mantenendo rating 'overweight' e target price a 920 dollari. Tuttavia, la banca segnala che se la monetizzazione AI ritarda, gli investimenti peseranno su operating profit, EPS e free cash flow. Il mantenimento del rating rispecchia fiducia nei ritorni a lungo termine, mentre la pressione sui costi resta nel breve periodo.

La crisi di traffico e le difficoltà di trasformazione di Fiverr (FVRR.US) sottolineano ulteriormente l’impatto dell’AI sulle piattaforme di servizi tradizionali: i nuovi sommari AI modificano le abitudini di ricerca, incide sulla quantità di visite, e la transizione della piattaforma verso servizi ad alto valore è lenta. JPMorgan Chase (JPM.US) rivede al ribasso previsioni di ricavi e utili, mantenendo un rating neutrale. Basandosi sui dati SimilarWeb, la banca cita che le visite al sito USA di Fiverr (FVRR.US) sono calate su base annua dal -10% del secondo trimestre a -22% nei dati parziali del terzo trimestre, con cali mensili del -19% a luglio e -24% ad agosto; questi dati non vanno presi come risultato completo del trimestre.

Secondo JPMorgan Chase (JPM.US), i cambiamenti nei sommari AI nei risultati di ricerca Google (GOOGL.US) stanno riducendo le opportunità per gli utenti di cliccare su link a pagamento o organici. Anche se Fiverr (FVRR.US) sta investendo in Generative Engine Optimization (GEO) per aumentare la visibilità nelle risposte AI, il CTR proveniente dai grandi modelli linguistici resta inferiore rispetto alla search tradizionale, mettendo pressione sull’acquisizione di nuovi clienti. Lato offerta, anche il modello di servizio si sta riequilibrando: Fiverr (FVRR.US) sta spostando il baricentro dal mercato delle micro-commissioni verso una piattaforma di lavori più ambiziosi e valorizzati.

Ma il rapporto segnala che le attività ad alto valore pesano oggi solo per il 15% del Gross Merchandise Value (GMV) della piattaforma e che la dirigenza prevede che la trasformazione richiederà almeno sei trimestri. JPMorgan Chase (JPM.US) prevede dunque un ulteriore calo del -15% dei ricavi Fiverr (FVRR.US) nel 2027 rispetto al 2026 ed abbassa del 6% le stime di ricavi 2027 e 2028, mentre le previsioni EBITDA riviste per il 2027 e 2028 calano rispettivamente del 21% e del 14%. Il rating resta 'neutral' e il target price scende da 11 a 10 dollari.

Altre revisioni sui servizi di mobilità e il sommario mostrano che, per valutare i ritorni dell’AI, va misurato ogni voce di ricavo, costo e flusso di cassa, poiché ogni azienda ha dinamiche proprie. La ristrutturazione di Uber (UBER.US) riguarda circa 3.300 persone e, secondo JPMorgan Chase (JPM.US), permetterà risparmi annuali di oltre 600 milioni di dollari; tuttavia, dato che l’azienda reinvestirà in sconti, opzioni di servizio e nuove attività, il risparmio netto non viene incluso nei conti. Lyft (LYFT.US) invece, per via della controversia sulla classificazione dei driver, ha sostenuto costi e diritto extra; su LYFT si mantiene rating neutral e target a 19 dollari. Tutte queste revisioni dimostrano che la verifica dei ritorni su AI e piattaforme ha bisogno di una disamina puntuale su ricavi, costi e cash flow. Le vendite di TPU di Google Cloud (GOOGL.US), le delivery e i prezzi della capacità AWS (AMZN.US), le spese e capitale di Meta (META.US) e traffico e progressi nella trasformazione di Fiverr (FVRR.US) saranno determinanti per valutare la logica di crescita specifica di ognuna. Dopo la corsa all’armamento sulle infrastrutture, il mercato sottopone l’application layer AI a un test di resistenza sui ricavi destinato a distinguere i vincitori per tutto l’arco del ciclo.