Il rendimento dei titoli di stato USA a 10 anni si avvicina al 5,4%, l’aurea dell’AI non riesce a nascondere le preoccupazioni sul “sovrappeso” dell’S&P 500

La Borsa statunitense appare calma in superficie, ma sotto la superficie si celano forti turbolenze. Il rendimento dei Treasury decennali questa settimana si è avvicinato al 5,4%, raggiungendo il livello più alto dal 2002, mentre il Brent si aggira sopra i 100 dollari al barile. Il mercato finanziario sta sperimentando un ampio ritracciamento mascherato dall’aurea dei giganti tecnologici.

L'indice S&P 500 ha raggiunto questa settimana un nuovo massimo storico, ma dietro questo record si nasconde una base di mercato estremamente fragile—solo circa il 30% dei titoli componenti viene scambiato al di sopra della media mobile a 50 giorni, il livello di partecipazione di mercato più basso mai registrato in qualsiasi giornata record dal 1990 secondo Bloomberg.

Allo stesso tempo, il Russell 2000, indice delle small cap, è in calo per la quinta settimana consecutiva, con una perdita cumulata di circa l’8,5% dai massimi, avvicinandosi alla soglia tecnica di correzione.

L’impatto dei tassi di interesse si sta diffondendo verso asset class più ampie. Gli ETF di junk bond sono scesi ai livelli più bassi dalla svendita innescata dalla guerra dei dazi della scorsa primavera, gli spread dei corporate bond high yield americani si stanno ampliando, e il rendimento delle obbligazioni emesse da debitori della qualità più bassa è arrivato intorno al 15%. Lynn Martin, presidente della New York Stock Exchange Group, ha attribuito direttamente il recente rinvio di molte IPO di alto profilo all’aumento dei tassi di interesse.

Nuovi massimi degli indici, ma ampiezza del mercato ai minimi storici

L’indice S&P 500 ha raggiunto un nuovo massimo storico questa settimana, ma la solidità di questo record è fortemente messa in dubbio.

Secondo i dati Bloomberg, al momento del nuovo massimo storico per l’S&P 500, solo circa il 30% dei titoli viene scambiato al di sopra della media mobile a 50 giorni. La media a 50 giorni è un importante indicatore di riferimento per misurare la larghezza del mercato nel breve periodo; quanto più basso è questo valore, tanto più la crescita dell’indice dipende da pochi titoli a forte capitalizzazione, con una debole partecipazione generale del mercato.

La situazione delle small cap è ancora più critica. Nell’indice Russell 2000, sensibile ai tassi di interesse, solo il 27% dei titoli viene scambiato sopra la media mobile a 50 giorni. L’indice sta registrando la quinta settimana consecutiva in calo, con una perdita accumulata di circa l’8,5% dai massimi, vicino alla soglia tecnica di correzione del 10%. Anche il settore immobiliare sta subendo un calo prolungato.

James St. Aubin, Chief Investment Officer di Ocean Park Asset Management, ha dichiarato:

“L’S&P 500 ponderato per capitalizzazione sta celando molti danni che avvengono sotto la superficie. Il mercato obbligazionario, senza l’intervento della Fed, sta già di fatto irrigidendo le condizioni finanziarie. Il rischio è che il primo shock energetico possa trasformarsi in un problema di utili, possibilità che il mercato azionario non ha ancora pienamente scontato.”

L’impatto dei tassi si diffonde a livello globale, costi di finanziamento in aumento generalizzato

Il rendimento dei Treasury decennali USA ha sfiorato questa settimana il 5,4%, il livello più alto dal 2002, e la pressione degli interessi si sta estendendo oltre i confini americani, influenzando il mercato globale.

Nel frattempo, il prezzo del Brent resta sopra i 100 dollari al barile, aumentano le preoccupazioni per un’inflazione persistentemente elevata. Il costo del credito britannico ha raggiunto il livello più alto degli ultimi 19 anni, mentre la pressione sul debito sovrano francese aumenta di pari passo.

Nel mercato del credito i segnali sono ancora più chiari. Il rendimento delle obbligazioni emesse da debitori più deboli si aggira ora intorno al 15%, una barriera molto pesante per le imprese che hanno bisogno di rifinanziarsi. Gli spread dei bond high yield americani continuano ad allargarsi, e gli ETF di junk bond sono prossimi ai minimi da quando la guerra dei dazi primaverile ha scatenato una svendita sul mercato.

St. Aubin ha definito gli spread sotto grado investment “il vero barometro del panico”, sottolineando che l’ampliamento continuo degli spread da metà settembre è inquietante. I modelli interni della sua società hanno già lanciato segnali di trend ribassista per molti investimenti sensibili ai tassi, inducendo il team a ridurre l’esposizione su asset creditizi incluse le obbligazioni high yield.

Scenario estremo: S&P 500 potrebbe calare oltre il 20% il prossimo anno

Gli strategist di Société Générale hanno fornito una stima quantitativa sull’andamento del mercato in uno scenario estremo, e le conclusioni non sono ottimistiche.

Secondo un recente rapporto degli strategist Manish Kabra, Charles de Boissezon e Kawtar Mamouni, se il rendimento decennale USA raggiungesse il 6%, il prezzo del Brent salisse a 150 dollari al barile e la pressione sui flussi di cassa dei big tecnologici continuasse, lo S&P 500 potrebbe scendere oltre il 20% il prossimo anno.

Al contrario, se i rendimenti calassero al 4%, il prezzo del petrolio tornasse a 80 dollari al barile e i fondamentali delle big tech migliorassero, il mercato avrebbe ancora margini di crescita. Kabra dichiara:

“Un rendimento del 5% crea resistenza alle valutazioni, ma un 6% innesca eventi di credito, più probabili fuori dal settore privato, dove i bilanci sono più indebitati. Tutti i problemi attuali si concentrano sulla stabilità fiscale e la sostenibilità del debito sovrano.”

Il trading AI non è un blocco monolitico, i capitali si stanno gradualmente ritirando

Vale la pena notare che, il forte calo dei titoli dei chip giovedì scorso dimostra che anche il tema AI non è inattaccabile.

L’S&P 500 e il Nasdaq 100 sono saliti nel complesso questa settimana, ma il tonfo dei titoli dei chip giovedì rivela che la fiducia nella domanda AI sta vacillando. La possibilità che i grandi indici resistano alle pressioni dipenderà in gran parte dall’andamento futuro di petrolio e mercato obbligazionario.

Alcuni investitori hanno già scelto di ritirarsi attivamente. Il gestore Jeff Muhlenkamp, che guida un fondo da 270 milioni di dollari che quest’anno ha sovraperformato l’S&P 500, afferma di aver aumentato significativamente le posizioni nell’energia e di aver quasi liquidato tutti i titoli AI.

"Sono felice di uscire dalla festa mentre è ancora in corso," ha detto parlando del boom AI, "Il finanziamento è attualmente disponibile. Una volta esaurita questa condizione, il gioco è finito."

Attualmente, l’impatto dei tassi sta spingendo gli investitori a ribilanciare il portafoglio, piuttosto che scatenare una vendita massiccia di asset rischiosi. Gli investitori stanno riducendo le posizioni più sensibili alla volatilità dei rendimenti e all’aumento dei costi di finanziamento, dal credito speculativo alle operazioni di carry trade valutario. Ma con la pressione dei tassi che continua a salire, questa crescente divergenza strutturale sotto la calma apparente sta mettendo alla prova il limite di tenuta dei mercati.