Deutsche Bank: il rischio sistemico più grande per il mercato l'anno prossimo potrebbe essere lo scoppio della bolla dell'IA; i Treasury USA potrebbero vedere un afflusso di capitali rifugio.

Secondo quanto riportato dall'APP finanziaria di Zhihui (Intelligenza Finanziaria), George Saravelos, responsabile globale della ricerca sui cambi presso Deutsche Bank, ha dichiarato che, dall'inizio di quest'anno, il pessimismo degli investitori globali sul mercato obbligazionario si è diffuso in modo eccessivo, mentre il mercato potrebbe sottovalutare la possibilità che, in seguito a rischi significativi nel settore dell'intelligenza artificiale (AI), i capitali possano affluire massicciamente verso il mercato delle obbligazioni. Egli ritiene che il maggior rischio sistemico per i mercati finanziari nel prossimo anno non sarà necessariamente rappresentato dal debito europeo, ma piuttosto da eventuali shock inattesi all'ecosistema AI.

Nel report pubblicato venerdì, Saravelos ha sottolineato che, nei colloqui recenti con clienti statunitensi, gli investitori hanno espresso preoccupazione riguardo al fatto che il boom degli investimenti in AI stia contribuendo all’aumento dei rendimenti obbligazionari, e si ritiene che il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti abbia progressivamente perso la capacità di controllare i rendimenti dei titoli di stato a lungo termine.

In questo contesto, il mercato ha iniziato a speculare sul fatto che il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti possa sospendere l'emissione dei titoli di Stato a 20 anni per alleviare la pressione sul mercato obbligazionario a lungo termine. Allo stesso tempo, il mercato obbligazionario francese ha recentemente subito forti vendite, peggiorando chiaramente la fiducia degli investitori. Saravelos ha affermato che quasi tutti i clienti con cui è entrato in contatto sono pessimisti sui titoli di Stato francesi.

Tuttavia, egli ritiene che il sentiment del mercato possa essere già passato all'estremo opposto.

Saravelos ha sottolineato come, lo scorso anno, le opinioni del mercato sull’AI e le obbligazioni fossero completamente diverse rispetto a oggi. All’epoca, gli investitori generalmente ritenevano che lo sviluppo della tecnologia AI avrebbe potuto aumentare la produttività e contenere l’inflazione, e confidavano che il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti potesse adottare misure efficaci per evitare un aumento eccessivo dei rendimenti dei titoli di stato a lungo termine. Attualmente, con gli investimenti nelle infrastrutture AI che stimolano la crescita economica e aumentano la domanda di finanziamento, assieme all’incremento dei prezzi energetici che alimenta le preoccupazioni per l’inflazione, il mercato ora vede l’AI come uno dei fattori principali che spingono verso l’alto i rendimenti delle obbligazioni.

Saravelos afferma che la visione del mercato sulle prospettive obbligazionarie potrebbe essere ormai troppo pessimista, trascurando i potenziali fattori che potrebbero favorire un rimbalzo del mercato obbligazionario in futuro. Egli ritiene che il rischio veramente sottovalutato dal mercato sia la possibilità che il settore AI stesso possa affrontare eventi negativi importanti. Saravelos sottolinea: "Il maggiore rischio sistemico per il mercato l'anno prossimo non sarà la Francia, ma piuttosto problemi in uno degli anelli dell’ecosistema AI, come incidenti di sicurezza, IPO fallite o ricavi aziendali inferiori alle aspettative."

Ha sottolineato che attualmente il rischio di concentrazione degli asset legati all’AI è estremamente elevato. Nel caso in cui il boom degli investimenti in AI subisse una battuta d’arresto significativa, ciò potrebbe portare gli investitori a riconsiderare le valutazioni degli asset correlati e a spostare i capitali dagli asset rischiosi verso quelli rifugio, come le obbligazioni. Secondo lui, tali eventi potrebbero avere un impatto chiaramente negativo sul dollaro, ma risultare molto positivi per il mercato obbligazionario, un rischio che al momento non è ancora pienamente riflesso nei mercati finanziari.

Recentemente, i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi sono saliti costantemente fino a raggiungere i livelli più alti degli ultimi decenni. La guerra in Iran ha portato a un forte aumento dei prezzi energetici, aggravando ulteriormente le preoccupazioni sull’inflazione. Nel contempo, l’economia statunitense continua a mostrare una notevole resilienza, con gli ingenti investimenti nelle infrastrutture AI come uno dei driver principali. Tuttavia, se da un lato il boom degli investimenti in AI sta sostenendo la crescita economica, dall’altro sta anche aumentando la domanda di finanziamento, costringendo gli investitori ad assorbire una maggiore offerta di debito. Sotto la doppia pressione dell’inflazione e dell'aumento dell’emissione di obbligazioni, i titoli di Stato a lungo termine degli Stati Uniti rimangono sotto pressione.

Con il mercato obbligazionario in vendita, le speculazioni su un possibile cambiamento nella struttura dell'emissione dei titoli di stato da parte del Dipartimento del Tesoro statunitense si stanno intensificando. Attualmente una delle proposte più discusse è la riduzione dell’offerta di titoli di stato a lungo termine a favore di un aumento della raccolta tramite debito a breve termine. In particolare, dato che i rendimenti dei titoli di stato a 20 anni sono più alti rispetto a quelli di altre scadenze simili, ridurre o addirittura cancellare l’emissione dei titoli di stato a 20 anni è diventata una delle opzioni più radicali discusse dal mercato.

Tuttavia, l’efficacia reale di questa proposta rimane controversa. Alcuni operatori di mercato, tra cui gli strategist di BNP Paribas, ritengono che cancellare l’emissione dei titoli di stato a 20 anni non sarebbe necessariamente efficace nel ridurre il costo del debito a lungo termine, e potrebbe anzi produrre l’effetto opposto.

Saravelos ritiene che, più che modificare la composizione delle emissioni obbligazionarie per frenare la salita dei rendimenti, la ricalibrazione del rischio associato all’AI potrebbe essere un importante catalizzatore per una ripresa del mercato obbligazionario. Se il settore AI dovesse affrontare eventi negativi rilevanti, gli investitori potrebbero ridurre rapidamente l’esposizione al rischio e aumentare l’allocazione sui treasury americani, portando a una crescita dei prezzi delle obbligazioni e a un calo dei rendimenti.

In merito al rischio legato ai titoli di Stato francesi, recentemente sotto i riflettori del mercato, Saravelos è convinto che alcune preoccupazioni degli investitori possano essere esagerate. Ha spiegato che Deutsche Bank ha già chiarito ai propri clienti perché le turbolenze attuali del mercato obbligazionario francese non dovrebbero essere paragonate troppo semplicemente alla crisi del debito sovrano europeo del periodo 2010-2015.

Tuttavia, Saravelos ammette che, data l’intensa volatilità verificatasi la scorsa settimana sul mercato obbligazionario francese, servirà ancora tempo affinché la fiducia degli investitori possa riprendersi. Ha inoltre sottolineato che i disordini sul mercato del debito in Francia hanno aggiunto nuove pressioni al ribasso sull'euro, un rischio che non era stato incluso nelle previsioni di Deutsche Bank per l’andamento di quest’anno dei mercati.