Deutsche Bank: La resilienza dell'oro sostiene prospettive positive, l'argento affronta un eccesso di offerta, il rame potrebbe essere il vincitore più grande

Forex.cn 3 ottobre—— Danieli Galli, direttore della ricerca sui metalli presso Deutsche Bank, ha rilasciato una pesante analisi sul mercato dei metalli durante una recente intervista: in un contesto dominato da alti rendimenti che comprime il mercato, il prezzo dell'oro mostra una notevole resilienza e prospettive positive; la situazione fondamentale dell'argento, dopo un forte incremento precedente, si è completamente ribaltata, entrando ora in una fase di surplus dell'offerta, con possibilità che il mercato continui ad essere debole; mentre il mercato del rame sta affrontando una rara situazione di scarsità che non si vedeva da decenni, diventando così il metallo con il maggior potenziale di crescita a breve e medio termine.

Danieli Galli, direttore della ricerca sui metalli presso Deutsche Bank, ha pubblicato nella sua ultima intervista una pesante analisi sul mercato dei metalli: in un contesto di rendimenti elevati che comprimono il mercato, il prezzo dell’oro mostra una resilienza notevole e prospettive positive per il futuro; la situazione fondamentale dell’argento, dopo la forte impennata precedente, si è completamente ribaltata, entrando ormai in una fase di surplus dell’offerta, con alte probabilità di performance debole nel prossimo periodo; mentre il mercato del rame vive una situazione di scarsità senza precedenti negli ultimi decenni, diventando il metallo più promettente in termini di potenziale di crescita nel breve e medio periodo.

Parlando dell’andamento del mercato dell’oro, Galli sostiene che il mercato sta affrontando molteplici pressioni sfavorevoli: il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è salito oltre il 5%, il prezzo internazionale del petrolio si mantiene saldamente sopra i 100 dollari al barile, e le prospettive di politica della Federal Reserve sono fortemente volatili. Tutte queste pressioni avrebbero dovuto penalizzare il prezzo dell’oro, eppure la dinamica effettiva mostra una notevole resilienza, con i prezzi dell’oro che da luglio di quest’anno non hanno mai toccato nuovi minimi e il ribasso di questo ciclo è stato molto limitato.

Secondo la sua analisi, lo scenario attuale del mercato dell’oro è molto simile a quello del 2022: il sentimento del mercato si trova al livello più pessimista da ottobre 2021, ma la logica di fondo del mercato è cambiata in modo favorevole. Da un lato, gli acquisti di oro da parte delle agenzie ufficiali di tutto il mondo sono cresciuti notevolmente, con un ritmo più che raddoppiato rispetto al 2021; dall’altro, anche la base di investitori istituzionali sull’oro si è ampliata, con un incremento di circa il 70% nel numero di investitori istituzionali rispetto al 2021, assieme all’espansione simultanea dei fondi disponibili per la gestione delle riserve degli enti nazionali. Nel frattempo, negli ultimi mesi la logica d’investimento di aumentare la posizione in oro si è ulteriormente rafforzata.

Per quanto riguarda l’atteggiamento attendista del mercato, Galli spiega che, sotto le tensioni geopolitiche in Iran, la funzione di bene rifugio dell’oro è stata inferiore alle attese, portando alcuni investitori a un atteggiamento attendista, ma si tratta di un fattore di disturbo solo temporaneo. Guardando al 2027, il posizionamento sull’oro presenta chiari vantaggi: il livello delle posizioni è basso, il prezzo dell’oro è stato profondamente svenduto, e il peso degli investimenti istituzionali è ancora limitato. Diverse condizioni favorevoli sovrapposte aprono una finestra di investimento eccellente per l’oro.



Rispondendo alla diffusa questione “Come scegliere tra oro e obbligazioni?”, Galli dà una risposta chiara: non è necessario scegliere tra i due. Il mercato dimentica spesso la logica centrale – il bear market dei Treasury USA sta spingendo gli investitori istituzionali globali a diversificare ancora di più il portafoglio.

Negli ultimi vent’anni, grandi fondi pensione, fondazioni, trust, assicurazioni e altri grandi enti internazionali hanno considerevolmente aumentato la quota di asset alternativi, ma la maggior parte di questi resta ancora molto sensibile ai rendimenti di mercato. In un mercato in cui le obbligazioni stanno vivendo una fase ribassista, il valore di allocazione degli asset obbligazionari tradizionali diminuisce, mentre l’oro – essendo un asset alternativo di alta qualità, a bassa correlazione e resistente alle fluttuazioni – diventa la scelta chiave per diversificare il rischio, e la domanda di allocazione cresce costantemente.



Nella prima metà del 2026, l’argento aveva raggiunto i massimi storici, per poi crollare del 50% in seguito alla guerra in Iran. Guardando al futuro, Galli afferma apertamente che i fondamentali dell’argento sono stati completamente rivoluzionati, abbandonando definitivamente la situazione di scarsità precedente.

Guardando alle scorte, l’anno scorso il livello di scarsità delle scorte fisiche di argento poteva essere paragonato a quello estremo del mercato dominato dai fratelli Hunt mezzo secolo fa, mentre ora l’offerta di magazzino è molto più abbondante. Le scorte di argento liberamente circolanti nei magazzini commerciali di Londra hanno raggiunto il massimo da novembre 2024; le scorte di argento nei magazzini del COMEX di New York sono fortemente accumulate, con volumi ben superiori alla domanda dei contratti aperti, potendo così coprire in qualsiasi momento le fluttuazioni dell’offerta a Londra; anche le scorte di argento a Shanghai sono in aumento, con una generosa disponibilità globale.
Dal lato della domanda, il prezzo alto ha già provocato un evidente crollo della domanda. I dati mostrano che, nel 2026, la domanda industriale di argento da parte del settore fotovoltaico cinese è diminuita di un terzo rispetto all’anno precedente. Attualmente il mercato dell’argento mostra una doppia debolezza di "scorte in crescita e domanda in contrazione", con il gap annuale di domanda-offerta che si restringe costantemente e una probabilità elevata che nel 2027 si passi definitivamente a una situazione di surplus fisico.

Galli prevede che l’argento continuerà a sottoperformare rispetto all’oro e il rapporto oro-argento sarà ulteriormente penalizzato. Allo stesso tempo, una domanda e un’offerta più abbondanti limiteranno fortemente la volatilità dell’argento, rendendo difficile replicare le forti fluttuazioni degli anni precedenti, con una tendenza complessivamente piatta e debole.


Tra tutte le categorie di metalli, Galli è particolarmente ottimista sulle prospettive di medio e breve termine del rame, ritenendo che sarà il metallo con il maggiore potenziale di crescita, con una elasticità dei prezzi superiore a quella dell’oro e dell’argento.

Sottolinea che l’attuale livello di scarsità nel mercato mondiale del rame ha raggiunto il valore massimo dagli anni ‘80, ampliando notevolmente la sensibilità del prezzo verso il gap di domanda-offerta. Il fattore chiave è l’accumulo strategico a lungo termine di Cina e Stati Uniti, che hanno bloccato la maggior parte delle scorte fisiche mondiali. Attualmente le scorte sopra terra detenute da Cina e Stati Uniti rappresentano il 70% dell’inventario mondiale, rendendo le scorte fisiche disponibili estremamente scarse.

In una situazione di fortissimo squilibrio tra domanda e offerta, le scorte mondiali di rame restano su livelli molto bassi mentre la domanda si mantiene stabile, rafforzando la scarsità del metallo: di conseguenza, il prezzo del rame potrà beneficiare dei solidi fondamentali di scarsità, mostrando un potenziale esplosivo molto forte per future impennate.