Il tasso reale aumenta rapidamente, Goldman Sachs avverte che una "pressione sistemica di vendita" sta accumulandosi sul mercato azionario USA a fine trimestre.

Goldman Sachs avverte che il rapido aumento dei tassi reali sta comprimendo l'appetito per il rischio e che il ribilanciamento dei fondi pensione di fine mese e fine trimestre, insieme alle vendite CTA, potrebbe creare ulteriori pressioni di offerta per il mercato azionario statunitense.

Il 29 settembre, Rich Privorotsky, responsabile dell’attività azionaria di Goldman Sachs, ha dichiarato che, nonostante il mercato azionario abbia mostrato resilienza in precedenza, “la velocità con cui i tassi stanno salendo, soprattutto i tassi reali, è ormai talmente forte da non poter essere ignorata dal mercato”.

Ha sottolineato che, per le azioni, il punto chiave non è solo il livello assoluto dei tassi, ma soprattutto la velocità del loro aumento. I dati mostrano che quando i tassi aumentano rapidamente di circa due deviazioni standard, il mercato azionario tende a reagire in modo più evidente.

Attualmente, la soglia delle due deviazioni standard è stata superata.

Privorotsky ha affermato che la variazione dei tassi reali nell’arco di un mese è stata una delle più forti dal 2013. Ha aggiunto: “Una maggiore volatilità dei tassi riduce la propensione e la capacità di assunzione del rischio da parte degli intermediari di Wall Street.” Questo significa che, di fronte a una volatilità crescente dei tassi, la capacità del mercato di gestire le operazioni su asset rischiosi potrebbe diminuire.

Guardando all’interno del mercato azionario, la pressione non è distribuita in modo uniforme. Privorotsky afferma che sotto la superficie dell’indice si avverte già il “dolore”: le small cap, i titoli finanziari e altri settori a maggiore duration, più sensibili ai tassi, sono sottoposti a pressione in misura molto maggiore rispetto alle grandi aziende tecnologiche.

Il ribilanciamento di fine trimestre potrebbe generare 3,3 miliardi di dollari di pressione in vendita

Privorotsky stima che, durante il ribilanciamento di fine mese e fine trimestre, i fondi pensione potrebbero vendere complessivamente circa 3,3 miliardi di dollari in azioni. La parte mensile corrisponde a circa 1,1 miliardi, mentre quella trimestrale si aggira intorno a 2,2 miliardi di dollari in vendite.

Goldman Sachs riferisce che la stima di 3,3 miliardi di dollari di vendite si colloca al 97° percentile di tutte le previsioni di acquisto e vendita degli ultimi tre anni; considerando il periodo dal gennaio 2000 ad oggi, il dato è al 98° percentile. Goldman Sachs prevede inoltre che i fondi pensione acquisteranno obbligazioni di entità analoga.

Privorotsky precisa che i flussi di capitale di fine trimestre e di fine mese potrebbero sostenere i titoli a lunga duration e che, di conseguenza, la sua strategia “tende ad essere tatticamente orientata” in questa direzione.

Oltre al ribilanciamento dei fondi pensione, anche i fondi sistematici potrebbero apportare ulteriori vendite.

Secondo il modello CTA di Goldman Sachs, in uno scenario di mercato laterale, nelle prossime settimane le istituzioni di gestione sistematica come i CTA potrebbero vendere circa 530 milioni di dollari in futures sul Russell 2000. Privorotsky la definisce “una delle più grandi stime di vendita degli ultimi sei anni”.

Per quanto riguarda il mercato del credito, Privorotsky sottolinea che stanno emergendo tensioni, mentre la volatilità delle azioni non ha ancora riflesso pienamente questo rischio.

Per quanto riguarda l’andamento futuro dei mercati, ritiene che energia e tassi rimangano determinanti. Ha dichiarato: “Posso essere estremamente ottimista sull’intelligenza artificiale e sulla rapidità dei suoi progressi, ma allo stato attuale, a meno che non vengano risolte le questioni relative a energia e tassi, questo conta quasi nulla.”

Ha aggiunto che, se i prezzi del petrolio dovessero scendere, ciò potrebbe contribuire ad alleviare le pressioni sui tassi; la stabilità dei tassi potrebbe creare le condizioni per un rimbalzo più ampio delle azioni. Al contrario, il ribilanciamento di fine trimestre dei fondi pensione e le vendite CTA sui futures Russell 2000 potrebbero diventare flussi da assorbire per il mercato.