Il tasso di interesse reale raggiunge il massimo degli ultimi vent'anni, ma l'ETF sull'oro sale al massimo di sette mesi: l'oro ha cambiato ancoraggio!

　　Fonte: Decimo d’Oro

　　La tradizionale correlazione tra il rendimento reale statunitense a 10 anni e l’oro sta subendo cambiamenti evidenti. Ole Hansen, capo della strategia sulle materie prime di Saxo Bank, sottolinea che

　　Venerdì scorso, il rendimento reale degli Stati Uniti a 10 anni è salito al 2,63%, toccando il livello più alto da oltre vent’anni e, dall’inizio dell’anno, è aumentato di 76 punti base. Allo stesso tempo, l’ammontare totale delle posizioni negli ETF sull’oro, dopo una flessione nella prima metà del 2026, ha ripreso a crescere.

　　Hansen afferma che questa divergenza indica che la relazione inversa di lungo termine tra domanda di oro e rendimento reale si sta indebolendo. In passato, l’aumento del rendimento reale implicava un maggiore costo opportunità nel detenere oro, che non genera interessi o dividendi, e di solito esercitava pressione sul prezzo dell’oro.

　　Dal 2022 al 2023, la rapida crescita dei tassi d’interesse guidata dalla Federal Reserve ha spinto i rendimenti reali verso l’alto, inducendo gli investitori a ridurre la loro esposizione all’oro tramite uscita dagli ETF. Tuttavia, il prezzo dell’oro ha mostrato resilienza grazie agli acquisti robusti delle banche centrali che hanno compensato le vendite degli investitori in ETF. Secondo Hansen, oggi si osserva un ulteriore cambiamento: i rendimenti reali sono di nuovo in ascesa, ma non si assiste a un massiccio esodo dagli ETF sull’oro, che al contrario continuano a guadagnare posizioni.

　　Il rischio fiscale sta cambiando la logica di detenzione dell’oro

　　Hansen ritiene che un motivo chiave sia che gli investitori hanno iniziato a guardare ai rendimenti di lungo termine da una prospettiva diversa.

　　Egli afferma che

　　In tale scenario, l’oro, come asset al di fuori del sistema finanziario tradizionale, vede accrescere il proprio valore strategico. Hansen sottolinea che, nonostante i rendimenti reali si trovino a livelli storici elevati e in aumento, non stanno esercitando la consueta pressione negativa continua sull’oro.

　　Secondo lui, la persistente domanda delle banche centrali, il ritorno degli acquirenti occidentali di ETF e la domanda degli investitori asiatici hanno ampliato la base di investitori in oro. Rispetto al 2022-2023, questa componente risulta anche meno sensibile ai tassi e ai rendimenti.

　　Dopo l’aumento dei tassi deciso dalla Federal Reserve la scorsa settimana, Hansen ritiene che l’andamento del prezzo dell’oro mostri come una politica monetaria ancora più restrittiva sia già in buona parte prezzata dal mercato. Dice: “Entrando nel weekend, sembra che l’oro abbia già assorbito l’ultimo aumento dei tassi.”

　　Attualmente Hansen mantiene una visione rialzista. Sottolinea che, nonostante la recente debolezza dei metalli preziosi,

, testimoniando che persiste la domanda d’investimento meno sensibile ai tassi.

　　Le banche centrali stanno cambiando la struttura del mercato dell’oro

　　Indrani De, responsabile globale della ricerca sugli investimenti di FTSE Russell, concorda che basarsi solamente sui rendimenti non è più sufficiente per prevedere l’andamento dell’oro.

　　Afferma che in effetti l’aumento dei rendimenti nominali e reali incrementa il costo opportunità dell’oro, ma le banche centrali sono diventate, negli ultimi anni, acquirenti di oro sempre più rilevanti. Tra il 2000 e la crisi finanziaria globale, le banche centrali erano complessivamente venditrici nette d’oro; successivamente sono diventate acquirenti nette e negli ultimi anni hanno accelerato gli acquisti.

　　Indrani afferma: “Il volume degli acquisti d’oro da parte delle banche centrali negli ultimi 2-3 anni è più del doppio rispetto al periodo 2010-2021.”

　　La logica d’allocazione delle banche centrali è diversa da quella degli investitori ordinari. Indrani sottolinea che gli organismi ufficiali, in genere, non riducono le proprie posizioni in oro solo per l’aumento del costo opportunità derivante dai maggiori rendimenti obbligazionari.

　　Dice:

Dal suo punto di vista, questo è uno dei motivi principali per cui la correlazione tra oro e rendimento reale si sta ulteriormente indebolendo.

　　Questo cambiamento è visibile anche nella composizione delle riserve globali. Indrani afferma che, ai valori attuali, il valore complessivo dell’oro detenuto dalle banche centrali supera ormai quello dei Treasury statunitensi.

　　Nel frattempo, la quota del dollaro nelle riserve valutarie globali continua a diminuire, passando da poco più del 70% all’inizio del secolo all’attuale 55%-57%. Tuttavia, Indrani non ritiene che questo significhi la perdita del ruolo dominante del dollaro.

　　Secondo lei, non esistono alternative di dimensioni comparabili al dollaro. Il cambiamento attuale è piuttosto una graduale diversificazione degli asset di riserva, guidata da considerazioni geoeconomiche e dai mutamenti nell’ordine economico globale.

　　Secondo Indrani, le autorità ufficiali continueranno a essere una fonte centrale di domanda per il mercato dell’oro. Sebbene gli acquisti futuri possano essere inferiori ai livelli eccezionalmente elevati degli anni recenti, le banche centrali asiatiche e latinoamericane continueranno a partecipare, in un contesto in cui le incertezze geopolitiche non si dissipano rapidamente.

　　Anche la domanda proveniente da investitori retail e ETF sull’oro continua ad ampliarsi. Indrani afferma che

　　Perché il rendimento aumenta è altrettanto importante

　　Indrani sottolinea che il semplice aumento dei rendimenti non determina inevitabilmente una debolezza dell’oro: gli investitori devono guardare anche alle cause dell’aumento dei rendimenti.

　　Osserva che le pressioni fiscali nelle economie avanzate stanno aumentando, e il contesto attuale assomiglia sempre più a un cosiddetto “regime di dominanza fiscale”, cioè un quadro in cui la politica fiscale influenza maggiormente economia e tassi d’interesse.

　　Nel frattempo, l’economia globale si sta allontanando dal periodo post-crisi finanziaria segnato dal capitale a basso costo. Intelligenza artificiale, investimenti in infrastrutture, reshoring industriale e transizione energetica verde si contendono il capitale, portando a una rivalutazione del costo del denaro.

　　Indrani afferma che l’aumento dei rendimenti può avere molteplici cause, alcune delle quali riflettono persino un’accresciuta domanda d’investimenti produttivi. Tuttavia, costi di finanziamento più elevati possono mettere sotto pressione le imprese meno produttive.

　　Questo quadro non influisce solo sull’oro. Indrani osserva che anche le valute legate ai principali paesi esportatori di materie prime – corona norvegese, dollaro australiano, real brasiliano e peso messicano – mostrano segnali di rafforzamento.

　　Anche il rame sta beneficiando della crescente domanda generata dalle infrastrutture per l’intelligenza artificiale e dalla transizione energetica. Indrani ritiene che

　　Aggiunge che la trasformazione dei mercati energetici mondiali sta rafforzando il legame tra sicurezza energetica e sicurezza economica. Lo sviluppo di veicoli elettrici e batterie mostra come la transizione verde non si sia fermata quest’anno, anzi abbia accelerato.

　　Fidelity: l’oro si è spostato dal “tasso di interesse” alla “liquidità”

　　Jurrien Timmer, responsabile globale della macroeconomia presso Fidelity Investments, spiega i cambiamenti dell’oro attraverso il concetto di liquidità globale.

　　In una recente analisi pubblicata su LinkedIn, Timmer afferma: “(L’oro) è cresciuto la scorsa settimana, perché la situazione della liquidità globale ha iniziato a migliorare.” Secondo il suo modello di regressione tra oro e liquidità,

　　Secondo Timmer,

I grafici che condivide mostrano come tale cambiamento sia iniziato nel 2022.

　　A inizio settembre, Timmer aveva inoltre rilevato che le misure del Tesoro USA per aumentare il riacquisto di titoli a lunga scadenza, unitamente alla maggiore emissione di titoli del Tesoro a breve termine, avevano depresso il dollaro e favorito la salita dell’oro.

　　Ritiene che il mercato stia percependo una progressiva transizione verso la “dominanza fiscale” e una possibile erosione dell’indipendenza della Federal Reserve. Secondo la sua analisi, se il Tesoro vuole comprimere ulteriormente i rendimenti a lungo termine, dovrà aumentare il riacquisto di obbligazioni, il che probabilmente richiederà il maggiore coinvolgimento della Federal Reserve nelle relative operazioni.

　　Timmer conclude: “Una politica fiscale accomodante unita a una politica monetaria espansiva sono chiaramente negative per il dollaro e positive per l’oro.”

Redattore: Ling Chen