Barclays: Il rallentamento del ritmo di riduzione del bilancio da parte della Banca d'Inghilterra potrebbe alleviare la pressione sul mercato dei repo e sui titoli di Stato britannici

Secondo quanto riportato da Jinse Finance, la Bank of England ha mantenuto giovedì il suo tasso di riferimento invariato al 3,75%, come previsto, ma ha avvertito che potrebbe essere necessario un aumento dei tassi qualora i conflitti in Medio Oriente dovessero intensificare le pressioni inflazionistiche. Allo stesso tempo, la Bank of England ha apportato una modifica significativa al proprio piano di quantitative tightening (QT), annunciando la sospensione della vendita dei titoli di Stato a lungo termine e pianificando una riduzione progressiva del proprio portafoglio di debito, pari a 488 miliardi di sterline (circa 650 miliardi di dollari), entro il 2034.

Secondo una proposta ancora in fase di definizione, la Bank of England conserverà 120 miliardi di sterline di titoli di Stato in scadenza nel 2049 o successivamente, per abbinarli alle future emissioni di banconote. Altri 222 miliardi di sterline di titoli in scadenza entro il 2035 verranno lasciati scadere naturalmente, mentre i restanti 146 miliardi di sterline di obbligazioni in scadenza tra il 2035 e il 2049 saranno venduti al ritmo di 20 miliardi di sterline all’anno e potrebbero essere ceduti direttamente al governo tramite il Debt Management Office (DMO). Tutte le aste QT pianificate saranno sospese fino ad aprile del prossimo anno, al fine di definire i termini della vendita al DMO. Questa misura mira ad evitare la concorrenza con le emissioni di titoli di Stato governativi, alleviando così la pressione sui rendimenti dei gilt britannici nel breve termine.

Secondo gli strategist di Barclays, il rallentamento previsto dalla Bank of England nel ritmo di vendite dei titoli di Stato allevierà la pressione sulle operazioni di pronti contro termine e fornirà supporto ai gilt ultra-long britannici, attualmente sotto pressione. Lo strategist Moyeen Islam ha scritto in un report che questa misura “crea un ambiente molto favorevole per gli spread dei gilt a lunga scadenza e per l’estremità lunga della curva dei rendimenti, poiché il mercato si trova di fronte a una reale scarsità di offerta di obbligazioni, che difficilmente si attenuerà in tempi prevedibili”. La Bank of England “ha di fatto alleggerito parte della pressione operativa gravante sulle sue operazioni di repo”.

Lo strumento repo a breve termine della Bank of England utilizza i gilt come garanzia per fornire liquidità in sterline al mercato. In precedenza il volume di queste operazioni è cresciuto più rapidamente rispetto alla velocità con cui la banca centrale ha assorbito riserve tramite il proprio Asset Purchase Facility, che detiene i titoli acquistati durante il programma di quantitative easing.

Il quantitative tightening (QT) attivo aumenta il ricorso alle operazioni repo a breve termine

Il rallentamento da parte della Bank of England nella riduzione del bilancio dovrebbe consentire una crescita più graduale sia delle operazioni repo a breve che a lungo termine, offrendo così alla Banca una maggiore capacità di gestire l'avvicinamento del sistema bancario a un livello di riserve di equilibrio.

Nel frattempo, alcuni gilt britannici potrebbero diventare sempre più scarsi. Secondo i calcoli di Barclays, ci sono ancora 7 titoli di Stato che, nelle posizioni storiche detenute dalla Bank of England, scadranno tra il 2029 e il 2034, e su 6 di questi titoli l’Asset Purchase Facility detiene il 30%-50% dello stock residuo. Con prospettive limitate per nuove emissioni, la quantità di obbligazioni disponibili per la negoziazione o il prestito potrebbe diminuire ulteriormente nel tempo, rendendo questi titoli più costosi e ricercati nel mercato dei repo.

Alcuni dei gilt con scadenze più lunghe detenuti nell’Asset Purchase Facility potrebbero essere candidati agli appalti DMO. Questo piano, che mira ad attenuare il disallineamento del mercato vendendo gilt non benchmark, sfrutta i rendimenti inferiori. Moyeen Islam ha osservato che il nuovo sistema presenta ancora alcuni “dettagli da chiarire”, tra cui le modalità con cui il DMO gestirà i gilt ricevuti. Ha aggiunto che i verbali della riunione di settembre “hanno menzionato implicitamente la discussione nel Comitato di Politica Monetaria (MPC) della ‘capacità del DMO di annullare le obbligazioni’, ma questa operazione richiede un confronto con il mercato prima dell’attuazione.”