Goldman Sachs ha “cambiato opinione”: la Fed alzerà i tassi la prossima settimana!

Goldman Sachs si unisce al gruppo "falco" di Wall Street, includendo un rialzo dei tassi da parte della Fed a settembre nella sua previsione di base. Dopo la pubblicazione dei dati CPI di agosto, tra le principali banche d'investimento di Wall Street si è praticamente formato il consenso per un rialzo dei tassi "la prossima settimana", ma emergono divergenze significative sulle prospettive successive.

David Mericle, capo economista USA di Goldman Sachs, ha dichiarato chiaramente nel rapporto dell'11 settembre che ora la banca prevede la Fed aumenterà i tassi di 25 punti base nella riunione di due giorni che si conclude il 16 settembre, rispetto alla precedente previsione di mantenimento dei tassi. Questo cambiamento è stato direttamente innescato dai più recenti dati CPI USA di agosto: il Core CPI è aumentato dello 0,3% su base mensile, sopra le aspettative di mercato dello 0,2%, portando la probabilità di un rialzo dei tassi a settembre prezzata dal mercato intorno al 90%.

Vale la pena notare che questo "cambio di rotta" di Goldman Sachs non si basa su una rivalutazione fondamentale della situazione inflazionistica, ma piuttosto tiene maggiormente conto della credibilità della Fed. David Mericle ha ammesso, "Il rapporto CPI di agosto ha solo leggermente aumentato la nostra previsione sul Core PCE di agosto allo 0,26% e non ha cambiato la nostra valutazione di fondo sull’inflazione, ma riteniamo che, dato che il mercato prezza ormai circa il 90% di probabilità di un rialzo, la Fed non vorrà innescare turbolenze rimanendo ferma." Attualmente, la valutazione più recente del mercato per un rialzo la prossima settimana è circa all'85%.

La svolta di Goldman Sachs: la credibilità ha la precedenza sulle valutazioni economiche

Il rapporto afferma che la logica dell’aggiornamento della previsione di Goldman Sachs è piuttosto particolare: la banca afferma chiaramente che, dal punto di vista dei fondamentali economici, non ritiene che vi sia una necessità impellente per un rialzo in questo momento.

David Mericle nel rapporto sottolinea che Goldman Sachs continua a ritenere che la parte dell’inflazione superiore all’obiettivo del 2% sia interamente spiegabile con fattori una tantum che dovrebbero progressivamente svanire; negli ultimi tre mesi l’inflazione core PCE è migliorata fino a una velocità annualizzata di circa il 2,5%, segnale precoce di tale valutazione.

Inoltre, Goldman Sachs valuta che l’economia attuale non sia surriscaldata, le aspettative di inflazione non corrono il rischio di disancorarsi a breve e che un rialzo limitato dei tassi abbia effetti marginali nel controbilanciare le pressioni inflazionistiche causate dagli shock di offerta.

Tuttavia, ciò che ha indotto Goldman Sachs a cambiare definitivamente posizione è stata la valutazione sulla credibilità comunicativa della Fed. Il rapporto sottolinea che il presidente Powell, con il suo intervento a Jackson Hole dal tono hawkish, ha orientato le aspettative di mercato verso "rialzo dei tassi in caso di dati sull'inflazione non perfetti", e benché il CPI di agosto non sia stato allarmante, non è stato neanche "perfetto". In questo quadro, se la Fed scegliesse di restare ferma, ciò potrebbe danneggiare la percezione del mercato sulla credibilità della sua politica e innescare una reazione immediata sui rendimenti a lunga scadenza.

Goldman Sachs osserva inoltre che il recente aumento dei prezzi del petrolio potrebbe indurre alcuni membri del FOMC precedentemente indecisi a propendere per un rialzo; e anche quei membri che condividono la visione di Goldman Sachs sull’inflazione potrebbero, stanchi di dover spiegare ripetutamente che "l’elevata inflazione non equivale a surriscaldamento", scegliere di non opporsi.

Svolta collettiva di Wall Street: il rialzo di settembre diventa consenso

Goldman Sachs non è un caso isolato. Un articolo di Wallstreetcn in italiano sottolinea che, dopo la pubblicazione del CPI di agosto, molte delle principali istituzioni di Wall Street hanno rapidamente rivisto le loro previsioni sui tassi Fed, e il rialzo di settembre sta diventando lo scenario di base per un numero crescente di esse.

JPMorgan ha abbandonato la precedente preferenza per l’attesa e ora prevede rialzi di 25 punti base sia a settembre che a dicembre. Il capo economista USA Michael Feroli spiega che le ragioni per rialzare sono chiare: ogni mese del 2023 il core PCE è stato sopra il 3% e i progressi verso l’obiettivo del 2% sono stati molto limitati.

Gli economisti di Citi, Andrew Hollenhorst e Veronica Clark, si aspettano un rialzo di 25 punti base a settembre dalla Fed, ritenendo che un core inflazione di agosto superiore alle attese, sommato alla nuova risalita dei prezzi dell’energia, "sia probabilmente sufficiente per generare consenso". Anche Mitsubishi UFJ abbandona del tutto la precedente previsione di tassi invariati fino al 2026 e ora si attende un rialzo di 25 punti base a settembre.

Oltre il consenso: divisioni evidenti sul percorso futuro

Nonostante ci sia ormai consenso su un rialzo a settembre, le valutazioni delle varie istituzioni circa il percorso successivo della politica monetaria appaiono nettamente divise.

Per quel che riguarda la traiettoria successiva a settembre, la posizione di Goldman Sachs rimane relativamente prudente. David Mericle ritiene che, sebbene ulteriori rialzi durante le prossime riunioni siano possibili, non rappresentano lo scenario di base.

Goldman Sachs prevede che la maggior parte dei membri FOMC preferirà non alzare nuovamente i tassi alla riunione di ottobre—da un lato perché la riunione coincide con le elezioni di medio termine, dall’altro perché i membri dubbiosi sulla necessità di un altro rialzo potrebbero voler mantenere un ritmo più graduale di inasprimento. Quanto a dicembre, Goldman Sachs stima che a quel punto la tendenza inflazionistica sarà ulteriormente migliorata, mentre fattori chiave come dazi e guerra in Iran avranno ridotto la loro spinta inflazionistica, rendendo nuovamente improbabile un ulteriore rialzo dei tassi.

Goldman Sachs sottolinea anche che, anche ipotizzando un rialzo unico da 25 punti base, l’impatto effettivo sull’economia sarebbe piuttosto limitato.

La posizione più hawkish è di TD Securities. Gli strategist, tra cui Oscar Munoz e Gennadiy Goldberg, prevedono che la Fed darà il via a questo ciclo di rialzi a settembre e alzerà i tassi tre volte in totale: 25 punti base sia a settembre che a ottobre, con il terzo rialzo completato a gennaio 2027. Secondo gli strategist, il CPI di agosto mostra che l’inflazione manca di ulteriori miglioramenti, rendendo necessario per la Fed avviare un nuovo ciclo restrittivo.

JPMorgan prevede invece due rialzi entro l’anno, ma non ritiene che la Fed agirà ad ogni singola riunione. Michael Feroli sostiene che una pausa a ottobre sarebbe ragionevole, per osservare gli effetti economici dei rialzi; la traiettoria di base è: rialzo a settembre, pausa a ottobre, nuovo rialzo a dicembre, e non si attende che il ciclo prosegua fino al 2027.

La traiettoria di Mitsubishi UFJ si colloca a metà strada. Prevede una pausa a ottobre dopo il rialzo di settembre e assegna una probabilità del 55-60% per un altro rialzo a dicembre. Da segnalare che Mitsubishi UFJ sottolinea la possibilità che questo stesso rialzo si riveli un "errore di politica" e ha rivisto al rialzo le previsioni sui rendimenti dei Treasury USA tra 25 e 50 punti base, attendendosi a fine anno un rendimento sul biennale del 4,25%, sul decennale del 4,625% e sul trentennale del 5%.

La previsione più soft è di Citi. La banca prevede che dopo il rialzo di settembre, la Fed rimarrà in attesa fino a giugno 2027, per poi iniziare a tagliare i tassi via via che l’inflazione si ridurrà, accumulando tre tagli entro la fine del 2027.