Goldman Sachs: Il mercato toro dell'oro è solo una "lunga pausa", i 4000 dollari rappresentano un solido supporto

Anthony Kim, responsabile globale del trading di metalli presso Goldman Sachs, ritiene che la relativa debolezza dell’oro da febbraio non significhi la fine dell’attuale mercato toro.

Nel podcast di Goldman Sachs, «The Markets», ad Anthony è stato chiesto se il massimo storico di 5.589,38 dollari per oncia registrato alla fine di gennaio potesse essere il picco di questo ciclo. La sua risposta: “Dal nostro punto di vista, questa non è la fine del mercato toro, è solo una pausa prolungata.”

Anthony sostiene che la durata di questa correzione, superiore a sette mesi, sia dovuta principalmente a due fattori combinati.

Il primo fattore è la nomina e la conferma finale di Walsh come nuovo presidente della Federal Reserve. Anthony afferma che il mercato sta cercando di capire la “funzione di reazione” di Walsh e il suo orientamento politico, soprattutto nel contesto dell’amministrazione Trump e delle numerose notizie che circolano sulle opinioni di Trump riguardo la politica della Fed.

Il secondo fattore riguarda il conflitto con l’Iran. Anthony osserva che, dopo le turbolenze nei mercati energetici globali, anche i flussi di capitali che normalmente vengono riassegnati in parte al mercato dei metalli preziosi hanno subito un impatto.

“Quei flussi di capitale che storicamente venivano parzialmente riassegnati al mercato dei metalli preziosi sono stati indubbiamente disturbati,” ha detto Anthony, “Abbiamo notato una significativa contrazione delle posizioni nella nostra clientela.”

Ciononostante, gli acquisti di oro da parte delle banche centrali continuano a rappresentare un flusso di capitale attivo.

Anthony afferma: “L’unico flusso rimasto… è l’accumulazione da parte delle banche centrali.” Secondo lui, si tratta solo di una pausa temporanea: il mercato toro dell’oro riprenderà e in futuro verranno raggiunti nuovi massimi.

Anthony ha anche affrontato l’impatto degli alti rendimenti sull'oro. Ha osservato che la svalutazione delle valute fiat rispetto all’oro è una tendenza che dura ormai da anni; se la sostenibilità fiscale diventasse il vero motore delle allocazioni sull’oro, allora l’aumento dei rendimenti dei titoli di stato a lungo termine non sarebbe destinato a frenare ulteriormente l’oro.

Ha affermato: “Se la sostenibilità fiscale diventasse il vero motore dell’allocazione sull’oro – e la sostenibilità fiscale non è solo questione dei Paesi occidentali, ma riguarda anche il Giappone – allora potresti vedere questa correlazione rompersi. In altre parole, se le preoccupazioni sulle condizioni fiscali dovessero spingere i rendimenti a lungo termine più in alto, questo potrebbe in realtà spingere più fondi verso l’oro.”

Anthony ha aggiunto che, a breve termine, la correlazione fra tassi d’interesse e oro esisterà ancora, ma la dinamica di lungo periodo dell’oro è oggetto di nuova valutazione.

Le recenti modifiche alle politiche del governo USA costituiscono anch’esse parte importante di questa logica.

Anthony sottolinea che, dalle operazioni di mercato valutario, specialmente dollaro/yen, agli acquisti su larga scala di Treasury a lungo termine da parte del Tesoro USA, volti a modificare la dinamica dei rendimenti, “ogni volta che ci sono interventi ufficiali, si assiste all’acquisto di oro”.

Nonostante il periodo estivo, la conclusione della riunione Fed di luglio e il termine del summit di Jackson Hole, la clientela di Goldman Sachs resta molto attiva. Secondo Anthony, molti clienti stanno studiando come costruire strategie di convexità e modificano le loro posizioni in base al flusso di nuovi dati.

“La sfida non riguarda solo la funzione di reazione, ma i dati stessi,” afferma.

Il CPI di settembre sarà il punto chiave da monitorare

Anthony pone particolare attenzione ai dati CPI di agosto, ultimi indicatori d’inflazione rilevanti prima della decisione Fed di settembre sui tassi.

“Sono molto curioso, perché sono al lavoro tante variabili diverse,” afferma, “Qual è la funzione di reazione del mercato di fronte ai dati? In altre parole, il mercato cercherà di prevedere con certezza un rialzo Fed a settembre, appiattendo la curva dei rendimenti? Si percepirà davvero l’incertezza sulla funzione di reazione della Fed?”

A suo giudizio, il modo in cui il mercato interpreterà questi dati aiuterà gli investitori a decidere la direzione futura del prezzo dell’oro.

Anthony dichiara chiaramente: “Rimaniamo rialzisti sull’oro.”

Ha poi sottolineato che, dopo il summit di Jackson Hole, il mercato dovrà attendere l’uscita di ulteriori dati e attendere le mosse Fed. Sul fronte dei prezzi, ritiene che 4.000 dollari sia una soglia da monitorare.

“Per quanto riguarda il livello di prezzo che preferiamo, 4.000 dollari rappresentano una base piuttosto solida. A quel prezzo abbiamo visto acquirenti sovrani e anche il sostegno di investitori istituzionali.”

Anthony suggerisce ulteriormente che, se nei movimenti guidati dai dati da oggi fino al meeting Fed il prezzo dell’oro si avvicina a 4.000 dollari, “dovresti costruire gradualmente posizioni lunghe a quel livello.”

Il 2 settembre, anche la divisione Ricerca di Goldman Sachs ha presentato un target intermedio più elevato. Le analiste Lina Thomas e Daan Struyven prevedono che, sostenuto dalla forte domanda per la diversificazione delle riserve valutarie delle banche centrali, il prezzo dell’oro salirà fino a 4.900 dollari per oncia entro la fine del 2026.

Entrambi sottolineano inoltre che la domanda crescente di copertura tramite derivati sull’oro può accentuare la volatilità dei prezzi.

“Sebbene il ricorso crescente ai derivati sull’oro possa accentuare la volatilità del prezzo, prevediamo che l’oro prolungherà il suo recente rally anche nella seconda metà del 2026,” scrivono nel loro report.

Secondo la Ricerca Goldman Sachs, gli acquisti delle banche centrali e il calo delle aspettative di rialzo tassi statunitensi per il 2026 continueranno a sostenere l’oro. Il fabbisogno delle banche centrali resta visto come un fattore strutturale chiave per la crescita del metallo.

Gli analisti si aspettano che i fattori negativi provenienti dalla Fed vadano ulteriormente scemando, dal momento che gli economisti di Goldman Sachs ritengono che il trend disinflattivo porterà la Fed a mantenere i tassi invariati quest’anno.

Goldman Sachs ritiene inoltre che esistano ulteriori fattori di medio termine che potrebbero spingere il prezzo dell’oro oltre la previsione di 4.900 dollari nel 2026.

Gli analisti sottolineano che la quota di oro nei portafogli privati è ancora limitata, mentre gli sviluppi geopolitici recenti – inclusa la questione iraniana e altre tensioni più ampie – potrebbero incentivare anche investitori privati, oltre alle banche centrali, ad aumentare l’allocazione su oro, in parte a causa del calo della fiducia nella sostenibilità fiscale dei Paesi occidentali.

Le opzioni sull’oro potrebbero amplificare le oscillazioni di prezzo

Il mercato dei derivati sull’oro sta vivendo un’altra trasformazione: la richiesta di opzioni call è in costante aumento.

Thomas e Struyven spiegano che gli investitori usano queste opzioni per coprire i portafogli contro rischi derivanti da cambiamenti di politica governativa su larga scala, ma questa struttura di trading rischia di amplificare ulteriormente la volatilità bi-direzionale dell’oro.

La Ricerca Goldman Sachs osserva che, quando i prezzi dell’oro salgono e si avvicinano a strike price chiave di opzioni call, i dealers che hanno venduto queste opzioni potrebbero essere costretti ad acquistare oro per coprire le proprie posizioni corte, alimentando il rialzo dei prezzi.

Viceversa, se i prezzi dell’oro scendono, i dealers potrebbero vendere il sottostante precedentemente acquistato per chiudere queste posizioni di copertura, accentuando la discesa del prezzo.

Pertanto, la previsione della Ricerca Goldman Sachs di 4.900 dollari per l’oro nel 2026 non include il fattore della forte domanda di copertura tramite derivati sull’oro.

Questo significa che, da un lato, la domanda di derivati aggiunge rischio rialzista al superamento di quel target; dall’altro, implica una possibile “maggiore volatilità bi-direzionale” nel percorso di crescita dell’oro.