La "discussione interna" della Federal Reserve resa pubblica, Waller ribatte alla pratica di Walsch di indebolire le indicazioni prospettiche

All'interno della Federal Reserve è in corso un acceso dibattito pubblico sulle modalità di comunicazione della politica monetaria; il punto focale della divisione risiede nella seguente domanda: quanta forward guidance dovrebbe fornire la banca centrale ai mercati?

Secondo quanto riportato da Visione di Wall Street, il membro del Board della Fed Christopher Waller ha tenuto un discorso giovedì durante un evento organizzato da Reuters, illustrando in modo specifico la sua posizione sulla comunicazione esterna della banca centrale. Ha affermato che una comunicazione efficace sulla politica monetaria dovrebbe ruotare attorno a tre obiettivi: la posizione attuale della politica, le prospettive future della politica e la forward guidance in condizioni particolari.

La spiegazione di Waller risponde all'analogia della nuova presidente Walsh, che aveva proposto di "giocare la partita invece di fissare l'arbitro". L’intenzione di Walsh era incoraggiare gli investitori a prestare maggiore attenzione all’andamento dei dati economici anziché concentrarsi eccessivamente sul percorso della politica della Fed; questa affermazione è stata generalmente interpretata come un chiaro rifiuto della forward guidance.

Waller ha invece controbattuto con una metafora dal baseball, paragonando la situazione ai "lanci buoni", sostenendo che non è necessario che il giudice arbitri meccanicamente ogni lancio, ma che è fondamentale che il mercato abbia un quadro di riferimento basilare su cosa sia un "lancio buono" o uno cattivo.

Walsh, nel suo intervento al simposio annuale di Jackson Hole la settimana scorsa, ha manifestato un atteggiamento più morbido, sottolineando in modo più netto che la Fed agirà in caso di inflazione superiore agli obiettivi, ma ha nuovamente affermato che la banca centrale non può ancora "fornire risposte standardizzate, rigorose e collaudate".

Il presidente della Federal Reserve di Kansas City, Jeffrey Schmid, durante l'evento, ha risposto "non molto" quando gli è stato chiesto se avesse partecipato al nuovo gruppo di lavoro sulla comunicazione della Fed, evidenziando ulteriormente i limiti della coordinazione interna.

L'analogia proposta da Walsh a luglio, "concentrarsi sulla partita invece che sull'arbitro", poneva dubbi su due strumenti: da una parte, funzioni di reazione troppo rigide (come ad esempio seguire strettamente regole in stile Taylor), dall'altra, la forward guidance nel senso tradizionale del termine.

La logica di Walsh implica un giudizio: fare troppo affidamento alla forward guidance può ridurre la flessibilità della Fed nell'adattarsi ai dati e rischia di lasciarla in una posizione di svantaggio se le condizioni economiche dovessero cambiare rapidamente.

Walsh ha già promesso una riforma delle modalità di comunicazione della banca centrale, compresi l’eliminazione della forward guidance e la riduzione del numero di interventi pubblici e dichiarazioni ufficiali. Questa strategia è stata criticata dagli investitori obbligazionari a luglio, che hanno ritenuto che Walsh non abbia fornito sufficienti informazioni sulle prospettive economiche.

Waller mantiene una posizione più cauta. La sua visione si avvicina al paradigma comunicativo tradizionale delle banche centrali, in cui la trasparenza stessa contribuisce a stabilizzare le aspettative e a ridurre la volatilità dei mercati.

Lui non si oppone a concedere una certa discrezionalità all’arbitro e riconosce che la forward guidance non sia sempre appropriata.

Tuttavia, sostiene che un quadro politico completamente vago sia altrettanto dannoso per il mercato. Nella sua metafora del baseball evidenzia che: gli operatori di mercato hanno bisogno di avere almeno un'idea generale della funzione di reazione della Fed, ovvero sapere fino a che punto eventi come deviazioni su inflazione o occupazione dalla linea target indurranno la banca centrale ad agire.

Ha rimarcato che una comunicazione chiara verso imprese e famiglie sulla direzione della politica è utile per fornire aspettative più definite al pubblico. Waller ha dichiarato:

Ma quando realmente necessario, credo che si debba utilizzare.

Walsh ha descritto questa discussione come una "disputa familiare interna".

Tuttavia, il dibattito si sta svolgendo pubblicamente di fronte ai mercati e la sua influenza supera ormai la sfera interna.

Nel frattempo, il mercato obbligazionario si trova in una fase di estrema sensibilità. I rendimenti globali hanno raggiunto i livelli massimi dal 2008.

Il Segretario al Tesoro statunitense Janet Yellen ha annunciato l'espansione del programma di riacquisto di titoli di Stato a lunga scadenza, generando un ampio dibattito sui limiti degli strumenti di politica economica.

La posizione di Walsh a favore della riduzione del bilancio della Fed, unita alle tensioni sui mercati obbligazionari sopra descritte, rende ancora più pressante l’esigenza di chiarezza sul fronte comunicativo della banca centrale.

Finché il quadro comunicativo interno alla Fed non sarà unificato, gli investitori dovranno forse sia "giocare la partita" sia "fissare l'arbitro"—dopotutto, persino chi arbitra sta ancora discutendo dove tracciare la zona strike.