Il differenziale di tasso tra Cina e Stati Uniti si è invertito di 300 punti base! Perché il renminbi continua ad apprezzarsi controcorrente?

Nell’ultimo anno, il tasso di cambio del renminbi si è discostato in modo significativo dall’andamento del differenziale dei tassi tra Cina e Stati Uniti. Da aprile 2025, quando ha iniziato ad apprezzarsi da quota 7,35, il renminbi contro il dollaro USA è salito fino a circa 6,72, segnando un aumento cumulativo superiore all’8%; il tasso è vicino ai massimi dal 2023. Da inizio 2026, il fixing centrale del renminbi è stato aumentato di 66 punti base. Nel frattempo, il rendimento delle obbligazioni governative cinesi a 10 anni è rimasto intorno all’1,69%, mentre il rendimento dei Treasury USA con stessa scadenza è rimasto sopra il 4,71%, ampliando così il differenziale negativo tra Cina e Stati Uniti a circa 300 punti base, valori estremi degli ultimi 22 anni.

Questa divergenza indica un cambiamento fondamentale nella determinazione del prezzo del renminbi. La capacità del differenziale dei tassi tra Cina e Stati Uniti di spiegare il tasso di cambio del renminbi, che tra il 2022 e il 2024 era dell’88%, è precipitata all’1% dal 2025; la correlazione mobile tra renminbi e US Dollar Index è scesa bruscamente dallo 0,80 di novembre scorso al -0,48 di agosto di quest’anno, segnando la terza significativa dissociazione da quando sono state introdotte le riforme sui cambi. Al contempo, la capacità esplicativa della voce surplus commerciale mobile è salita a 0,50, ed è altamente significativa.

La leadership nella determinazione del prezzo del renminbi sta passando dal conto finanziario al conto commerciale: in passato, i flussi di capitale transfrontalieri guidati dal differenziale di tassi tra Cina e Stati Uniti erano la forza dominante sulla direzione del cambio; oggi, le forniture di valuta estera del conto corrente e il comportamento di conversione delle imprese hanno assunto un ruolo più determinante nella formazione del prezzo.

Attualmente il differenziale determina la pressione, il surplus determina la direzione

Il differenziale di tassi agisce innanzitutto sul conto finanziario: i maggiori rendimenti sugli asset USA abbassano l’attrattiva relativa degli asset denominati in renminbi, spingendo ad aumentare i deflussi di investimenti in titoli, altri investimenti e fondi transfrontalieri delle banche. Dal 2021, il conto finanziario è costantemente sotto pressione, indicando che la pressione legata al differenziale persiste. Tuttavia, con i conti di capitale domestici ancora non completamente liberalizzati, questa pressione è difficile da tradurre senza attriti in una pressione costante al deprezzamento sul mercato spot del renminbi.