CITIC Securities: Mantiene la valutazione di base che la Federal Reserve rimarrà ferma nella riunione di settembre, attendendo indicazioni dai dati

Secondo quanto riportato da Zhihui Finanza APP, CITIC Securities ha pubblicato un rapporto di ricerca secondo cui il discorso di Walsh a Jackson Hole si è focalizzato sulla difesa dell'obbligo e della determinazione della Federal Reserve nel combattere l'inflazione, risultando più falco rispetto alle sue dichiarazioni alla riunione FOMC di luglio. Le aspettative di un rialzo dei tassi a settembre sono aumentate significativamente, ma, sulla base delle previsioni della società sull'inflazione e sulla crescita economica degli Stati Uniti, mantiene la valutazione di base che la Fed rimarrà invariata nella riunione di settembre. I dati futuri su inflazione e occupazione saranno fondamentali. Il rafforzarsi delle aspettative di rialzo a breve termine sostiene il dollaro, penalizza l'oro, ma nel medio termine una diminuzione dei rendimenti reali a lungo termine sostiene la flessibilità al rialzo del prezzo dell’oro.

I principali punti di vista di CITIC Securities sono i seguenti:

Fatti:

Il presidente della Federal Reserve Walsh ha tenuto un discorso il 28 agosto alla riunione di Jackson Hole. Secondo la società, il contenuto del suo discorso è stato più falco rispetto alle dichiarazioni successive alla FOMC di luglio, ma ha anche fornito dei chiarimenti sui principi fondamentali di attuazione della politica monetaria, la situazione non è peggiorata.

Questo è un discorso preparato in anticipo, probabilmente rivisto più volte. L’impatto potenziale di questo discorso sui mercati dovrebbe essere stato accuratamente valutato e ponderato dalle autorità statunitensi.

Rispetto all’invio di segnali accomodanti, la scelta attuale più gestibile da parte degli Stati Uniti per ridurre la volatilità nel mercato dei tassi è quella di accettare "un temporaneo aumento dei tassi a breve termine" in cambio di una "stabilità a medio termine dei tassi a lungo termine". Considerando sia questo discorso di Walsh sia le recenti mosse del Tesoro di aumentare i piani di riacquisto dei Treasury, che di fatto limitano il premio sui rendimenti a lungo termine, la società ritiene che nel breve periodo non ci siano catalizzatori in grado di far aumentare significativamente il premio sui Treasury a lunga scadenza.

Le posizioni più da falco si riflettono in due punti:

1) Ha sottolineato che “anche se i dati PCE e CPI di quest’estate sono stati migliori delle attese, non indicano un miglioramento sostanziale (meaningfully improved) della tendenza sottostante”, l’inflazione resta “superiore all’obiettivo del 2% della Fed”, “… dobbiamo assicurarci che l’inflazione sottostante stia chiaramente e a sufficiente velocità (clearly and at sufficient speed) dirigendosi verso l’obiettivo … altrimenti abbiamo ancora molto lavoro da fare.”

2) Ritiene che “è difficile descrivere le condizioni finanziarie generali come restrittive (restrictive)”. Al contrario, nella conferenza stampa di giugno, quando gli è stato chiesto se le condizioni finanziarie fossero restrittive, aveva rimandato la domanda ai vari gruppi di lavoro.

I chiarimenti dei principi di attuazione di politica monetaria si riflettono in tre punti:

1) Sulla futura possibile messa in discussione dell’obiettivo di inflazione della Federal Reserve da parte dei mercati, in questo discorso ha affermato che “non ci devono essere fraintendimenti: il target del 2% per la stabilità dei prezzi, misurato tramite l’indice dei prezzi delle spese personali di consumo (PCE), è un obiettivo fermo e inamovibile.”

2) Per quanto riguarda l’evoluzione degli indicatori di inflazione utilizzati, in questo discorso ha prestato particolare attenzione alle componenti del PCE con un peso superiore al 3%, il che rispetto al precedente tentativo di utilizzare la media tagliata del PCE sembra un indicatore più oggettivo.

3) Dopo essere stato precedentemente vago sugli strumenti che la Fed dovrebbe utilizzare per raggiungere i suoi obiettivi, in questo discorso ha dichiarato che “i tassi d’interesse a breve termine sono il principale strumento per realizzare il duplice mandato”, affermando chiaramente che “un’inflazione più alta richiederà un tasso sui federal funds più alto”, e sottolineando la priorità del tasso sui federal funds rispetto al bilancio della Fed.

Questi chiarimenti sui principi degli obiettivi favoriscono in una certa misura la riduzione dei premi di scadenza e della volatilità potenziale del mercato. Inoltre, ha dedicato ampie sezioni del discorso all’economia, apparendo più professionale rispetto alle dichiarazioni precedenti; rispetto ai dubbi sull’abbandono delle forward guidance, non ha fornito molte spiegazioni nuove e non ha promesso una chiara “reaction function”.

Mantenuta la valutazione di base che la Fed rimanga invariata a settembre, dati futuri su inflazione e occupazione saranno fondamentali.

Il discorso di Walsh a Jackson Hole si è focalizzato sulla difesa dell’obbligo e della determinazione della Fed di contrastare l’inflazione, ribadendo il duplice mandato della Fed, risultando più falco rispetto alle sue dichiarazioni alla riunione FOMC di luglio. Le aspettative di rialzo dei tassi a settembre sono aumentate notevolmente, ma, sulla base delle previsioni della società su inflazione e crescita economica statunitense, mantiene la valutazione di base che la Fed non modifichi i tassi nella riunione di settembre. Il rafforzamento delle aspettative di rialzo a breve termine spinge il dollaro al rialzo, penalizza l’oro, ma nel medio termine la diminuzione dei rendimenti reali a lungo termine sostiene un potenziale di apprezzamento del prezzo dell’oro (con una pendenza ridotta).

Fattori di rischio:

Se in futuro dovesse verificarsi un’escalation inattesa nei conflitti tra Stati Uniti e Iran o se i rendimenti a lungo termine dovessero aumentare nuovamente a causa del rischio di inflazione, sotto il tema centrale delle elezioni di medio termine americane sulla questione del “costo della vita accessibile (Affordability)”, il rischio che la Fed si trovi costretta ad anticipare un rialzo per stabilizzare il mercato finanziario aumenta (ma al massimo potrebbe esserci un rialzo simbolico nell’anno); ulteriore rischio: un mercato del lavoro molto più forte delle attese.