La "storia tranquilla" di Jackson Hole incontra il "no spoiler" di Powell: la storia mostra che il presidente della Federal Reserve raramente scuote i mercati azionari, ma questa volta sarà diverso?

Secondo quanto riportato da Zhihu Caijing APP, sebbene Wall Street stia trattenendo il fiato in attesa del primo discorso del presidente della Federal Reserve, Kevin Walsh, oggi al simposio economico di Jackson Hole, i dati storici indicano che questa occasione di solito non costituisce un catalizzatore significativo per i mercati azionari, a meno che non si sia alla vigilia di una svolta importante nella politica monetaria.

Tuttavia, la scelta del nuovo presidente Walsh di rompere con la tradizione dei predecessori e di rifiutare di fornire una forward guidance sul futuro percorso dei tassi d'interesse lascia comunque spazio a un margine di incertezza per l'interpretazione del mercato.

L'annuale Jackson Hole è sempre stato considerato un'importante finestra per i segnali di politica monetaria delle banche centrali mondiali, ma, osservando le reazioni reali del mercato azionario, il discorso del presidente della Fed è spesso più orientato a discussioni accademiche o spiegazioni di framework a lungo termine, piuttosto che a “spoiler” sulle politiche di breve periodo. Secondo dati aggregati, dal 2000 l'incremento medio dell'indice S&P 500 nella settimana successiva al meeting è stato solo dello 0,4%, tutt'altro che straordinario.

Anche il mercato delle opzioni riflette aspettative simili di tranquillità. Daniel Kirsch, responsabile delle opzioni di Piper Sandler, ha dichiarato che attualmente i trader prevedono per l'S&P 500 una variazione laterale massima dello 0,6% solo nel giorno del discorso di Walsh.

Naturalmente, a Wall Street c'è un vecchio adagio: “Questa volta non sarà diverso” è considerata la seconda affermazione più pericolosa dopo “Questa volta sarà diverso”. Proprio per questo, molti trader restano pronti a reagire, soprattutto considerando che Walsh ha già rotto la tradizione dei suoi predecessori: non offre più un’indicazione chiara sulle possibili direzioni future dei tassi della Fed.

Kevin Flanagan, responsabile della strategia d'investimento e del reddito fisso di WisdomTree, ha dichiarato in un'intervista telefonica: “Le aspettative di mercato non sono elevate, i trader non si aspettano che le sue opinioni politiche apportino cambiamenti rivoluzionari. Ma la mancanza di forward guidance lascerà comunque al mercato il compito di interpretare i suoi sottintesi, il che espone tutta Wall Street al rischio di malintesi.”

L'avvertimento del discorso “doloroso” di Powell nel 2022

Sebbene la storia dimostri che le turbolenze del mercato causate da Jackson Hole non siano frequenti, non mancano i precedenti. Nel 2022, l'allora presidente della Fed Jerome Powell tenne un discorso falco nel Wyoming, avvertendo gli investitori che la lotta all'inflazione avrebbe causato “dolore” a famiglie e imprese. Ciò portò a un crollo del 3,4% nell'S&P 500 in quella giornata e a una volatilità dei rendimenti decennali dei Treasury di ben 8 punti base.

Nel mese successivo, l'S&P 500 accumulò una perdita del 9,92%, segnando la peggiore performance azionaria dopo un discorso di Jackson Hole di un presidente della Fed nell'ultimo decennio. Quell'anno si trasformò anche in uno storico “doppio massacro” tra azioni e obbligazioni, poiché la Fed continuò a rialzare i tassi per combattere un’inflazione rimasta sopra il 6%.

Questo è proprio il rischio che affrontano ora i gestori di fondi. In precedenza, l'inizio dell'anno era stato caratterizzato da un forte panico sulla crescita globale dopo lo scoppio della guerra in Iran, portando a forti turbolenze, ma successivamente l'indice S&P 500 è rimbalzato dai minimi recuperando quasi 12 trilioni di dollari; i fund manager sono tornati in massa sui titoli tecnologici di grandi dimensioni, spingendo l'indice vicino ai massimi storici. Se Walsh dovesse sorprendere con segnali duri, queste posizioni affollate potrebbero essere ricalibrate drasticamente.

Jason Vaijangu, Chief Investment Portfolio Strategist di Columbia Threadneedle Investments, ha dichiarato: “Ritengo che il ‘peso’ (di questo discorso di Walsh) sia piuttosto notevole. Nessuno sa quali siano le sue linee guida. Non sono sicuro che abbia compreso quanto il mercato desideri queste informazioni.”

Walsh potrebbe mantenere il silenzio prima di una finestra densa di dati

A differenza del predecessore Powell, da quando ha assunto la presidenza della Fed lo scorso maggio, Walsh ha evitato intenzionalmente di rilasciare commenti espliciti sul percorso futuro dei tassi. Preferisce parlare poco e ascoltare molto, sottolineando l'importanza di lasciare al mercato la libertà di giudicare. Questo stile ha messo a disagio Wall Street, abituata alle forward guidance della Fed.

Il discorso di Walsh è previsto per le 10 di venerdì mattina, ora di New York. Considerando le due prossime pubblicazioni di dati chiave – il rapporto sull’occupazione del 4 settembre e l’indice dei prezzi al consumo dell’11 settembre – che saranno fondamentali per il prossimo meeting sui tassi di questo mese, probabilmente resterà molto cauto sul timing di eventuali rialzi.

Il team di economisti di Goldman Sachs guidato da Jan Hatzius ha scritto martedì in un report ai clienti che Walsh “con ogni probabilità riconoscerà un miglioramento recente nei dati sull’inflazione, ma difficilmente fornirà indicazioni sulla politica monetaria”.

Goldman si aspetta che la Fed mantenga invariati i tassi sia a settembre che per il resto dell’anno. Nel report si legge: “Dopo i miglioramenti nelle relazioni sull'inflazione di giugno e luglio, la maggior parte dei partecipanti, e in particolare dei membri con diritto di voto, sarà fermamente convinta che mantenere lo status quo sia appropriato.”

Secondo i prezzi di mercato, attualmente i trader su swap stimano la probabilità di un rialzo dei tassi da parte della Fed a settembre solo intorno a un terzo. Questo significa che qualsiasi sorpresa verbale potrebbe generare volatilità. Flanagan di WisdomTree ha aggiunto: “Il suo primo discorso a Jackson Hole potrebbe essere una fase di apprendimento. Quello che vogliamo davvero sapere è: come vede l'economia e l’inflazione attuali e future?”

Tensioni nel mercato obbligazionario e variabili fiscali

A differenza della bassa volatilità delle azioni, i mercati obbligazionari hanno evidenziato una recente instabilità più marcata. Da agosto, il rendimento dei Treasury a 30 anni ha toccato i massimi dal 2007, mentre quello a 10 anni giovedì si aggirava intorno al 4,66%, in calo dai massimi recenti ma ancora ben superiore al circa 4% registrato all’inizio della guerra in Iran a marzo. Il debito pubblico americano ha raggiunto i 40 trilioni di dollari, alimentando le preoccupazioni per l’aumento dei costi di finanziamento a lungo termine.

Le società “ultra-large” dell’intelligenza artificiale (AI) hanno effettuato enormi espansioni a debito, aumentando la pressione sui costi del capitale e rendendo più stretta la correlazione tra mercati azionari e obbligazionari. Quando i rendimenti sono aumentati ad agosto, è stato il mercato obbligazionario a dettare il ritmo di Wall Street. Il Segretario al Tesoro Scott Bessent prevede di aumentare i riacquisti di Titoli di Stato di lungo termine a partire da settembre, nel tentativo di abbassare i costi di finanziamento. Tuttavia, alcuni analisti restano scettici sull’effettiva capacità di tale manovra di bilanciare le pressioni dell’offerta.

Steve Sosnick, chief strategist di Interactive Brokers, ha dichiarato di aspettarsi un discorso di Walsh “piuttosto breve”, sebbene permangano molte domande irrisolte. Ha ricordato in particolare che nel 2008 il presidente della Fed Ben Bernanke lanciò il cosiddetto “Operation Twist”, un piano di acquisto obbligazionario per stimolare l'economia. Al contrario, i riacquisti di Bessent, sebbene limitati nella scala, potrebbero teoricamente stimolare i mercati. Con l’inflazione ancora sopra l’obiettivo, resta il dubbio se il Tesoro e la Fed siano allineati sulla direzione della politica economica, tema su cui il mercato è molto attento.

Sosnick ha affermato: “Se fosse una conferenza stampa, questa sarebbe la prima domanda. Ma in realtà può scegliere liberamente se dire o meno quello che pensa.”

Ma per il momento, la volatilità di mercato sembra essersi attenuata. L’indice di volatilità CBOE, il VIX, è sceso sotto quota 15, circa il 20% sotto la media dell’ultimo anno. L’S&P 500 resta insolitamente tranquillo, registrando 21 sedute consecutive senza movimenti al ribasso di almeno l’1%. L’indice di riferimento si trova meno dell’1% sotto il suo ultimo massimo storico. Si registrano inoltre chiare differenze rispetto al 2022. Il principale indicatore dell’inflazione della Fed ha segnato a luglio un aumento del 3,7% su base annua, in netto calo rispetto ai massimi, ma ancora ben sopra il target del 2%.

Questo dimostra chiaramente che il mercato ha ormai in larga misura assorbito il rischio connesso a Jackson Hole, e gli investitori non si aspettano più che la Fed agisca con la stessa aggressività usata storicamente per frenare un’inflazione fuori controllo.

Jed Ellerbrock, portfolio manager di Argent Capital Management di St. Louis, ha affermato: “Il principale sforzo di Walsh è non fornire commenti prospettici sulla politica monetaria, quindi potrebbe non entrare nel merito di questi temi. L’impatto delle tariffe sull’inflazione si sta attenuando. I conflitti in Medio Oriente e l’andamento dei prezzi del petrolio, pur rimanendo volatili e imprevedibili, stanno mostrando alcuni segnali di sollievo. Questo significa che le sue parole a Jackson Hole potrebbero avere scarso valore di riferimento per i trader.”