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Un gestore di fondi avverte di un ciclo di sventura fiscale, affermando che il prezzo dell’oro a 10.000 dollari è solo l’inizio

Un gestore di fondi avverte di un ciclo di sventura fiscale, affermando che il prezzo dell’oro a 10.000 dollari è solo l’inizio

新浪财经新浪财经2026/08/28 05:38
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Per:新浪财经

Un gestore di fondi avverte di un ciclo di sventura fiscale, affermando che il prezzo dell’oro a 10.000 dollari è solo l’inizio image 0

  

Fonte:汇通财经

  Lasciando da parte le recenti oscillazioni, l’oro ha registrato un incremento straordinario negli ultimi due anni. Secondo il parere di un gestore di fondi, dopo il recente ritracciamento, il metallo prezioso

è pronto a riprendere la sua tendenza rialzista di lungo periodo. Lui afferma che, sebbene il prolungato ritracciamento indichi una maturazione del mercato, il prezzo dell’oro è ancora ben lontano dal suo massimo.

  La matematica non è dalla parte della Federal Reserve

  Larry Lepard, managing partner di Equity Management Associates, spiega che il sistema monetario globale ha appena cominciato a fare i conti con una realtà matematica scomoda: il debito accumulato dai governi è ormai troppo elevato per poter contrastare l’inflazione come in passato. Sebbene Kevin Warsh, presidente della Federal Reserve, sia conosciuto per la sua posizione da falco sull’inflazione, Lepard sostiene che, alla fine, le restrizioni monetarie e fiscali domineranno le scelte politiche. Warsh, preparando la propria ascesa alla guida della banca centrale americana, aveva proposto una riduzione del bilancio della Fed, suggerendo così un contesto monetario più restrittivo. Lepard, tuttavia, afferma che il nuovo presidente dovrà inevitabilmente fronteggiare la cruda realtà matematica: “Questi numeri semplicemente non tornano a suo favore.”

  Lepard aggiunge che il divario tra la narrativa della politica monetaria mainstream e la realtà fiscale sottostante si sta allargando. “Da una parte c’è una narrazione, dall’altra i fatti matematici”, sottolinea, evidenziando la crescita costante del deficit governativo. Questo scarto, sostiene, è cruciale per gli investitori in oro: nonostante l’impennata drammatica del metallo prezioso, secondo lui le forze fondamentali che muovono il mercato sono sostanzialmente invariate.

  La ricetta di Volcker oggi non è più applicabile

  Il problema, dice Lepard, è che i policymakers non hanno più la stessa flessibilità che ebbero tra gli anni ‘70 e i primi anni ‘80 durante la crisi inflazionistica. L’allora presidente della Fed, Paul Volcker, riuscì infatti a spezzare quel ciclo inflazionistico soltanto portando i tassi d’interesse a livelli che generavano rendimenti reali profondamente positivi. Tuttavia, all’epoca, il debito del governo americano rappresentava circa il 30% del PIL, mentre oggi tale rapporto si attesta intorno al 120%.

  Lepard commenta: “Non vedo come possiamo uscire da questa situazione, a meno di trovarci in una lunga fase di inflazione molto elevata come accaduto in Sud America – forse questo sarà l’epilogo – oppure attraverso un fallimento completo che porti a un reset della valuta.”

  Il circolo vizioso fiscale: è così che fallisce una valuta

  

Lepard descrive questa dinamica come un potenziale circolo vizioso fiscale:
tassi d’interesse più alti portano a maggiori oneri per interessi, il che allarga il deficit, il governo emette più titoli di debito, e l’aumentata offerta esercita ulteriore pressione sui costi di finanziamento.
“È così che fallisce una valuta”, dichiara.

  In questo contesto, Lepard ritiene che la svalutazione della moneta sia la scelta politicamente più probabile. Di fronte al bivio tra lasciar ripulire l’eccessivo indebitamento e leva tramite default e contrazione economica, o stampare più moneta per sostenere il sistema finanziario, si aspetta che i policy maker optino per la seconda. “Tra stampare denaro e il collasso, sceglieranno di stampare denaro”, afferma.

  L’IA non può salvare e la crescita difficilmente sfuggirà all’inflazione

  Anche con una crescita economica più robusta, potrebbe non esserci via d’uscita. Lepard riconosce che l’intelligenza artificiale potrebbe apportare notevoli guadagni di produttività, ma dubita che questi saranno abbastanza rapidi o abbastanza significativi da sanare i disallineamenti fiscali esistenti. Per liberarsi dall’onere del debito servirebbe un’accelerazione notevole della crescita nominale, cosa che quasi certamente sarebbe accompagnata da inflazione.

  Se gli investitori obbligazionari dovessero rendersi conto che i governi puntano a liberarsi del debito attraverso l’inflazione, secondo Lepard questa consapevolezza stessa potrebbe far salire i rendimenti e costringere i policymaker a intervenire.

  Per l’oro, questo significa che, a prescindere dalle fluttuazioni di breve termine, la logica d’investimento di lungo periodo resta immutata. Lepard dichiara: “Quindi realmente non sappiamo come si evolverà dal punto di vista politico. Ma dal punto di vista matematico, siamo dalla parte giusta dell’affare.”

  Salito del 65% l’anno scorso, è solo l’inizio del ciclo

  Lepard resta convinto della sua posizione anche dopo il forte rally dei metalli preziosi. Sottolinea che l’oro è salito circa del 65% lo scorso anno, un risultato molto insolito che ricorda la fase esplosiva del bull market alla fine degli anni ‘70. Non considera questo la fine del ciclo, ma un segnale precoce dell’aumento delle preoccupazioni degli investitori per la svalutazione monetaria. Secondo lui, il cambiamento psicologico tra gli investitori è appena iniziato: molti esitano a comprare solo perché l’oro è già salito molto. Ma Lepard pensa che l’oro sia ancora sottorappresentato nei portafogli mainstream, e che l’attuale ciclo monetario sia ancora giovane. “Nonostante il forte apprezzamento, siamo solo all’inizio del ciclo”, spiega.

  Lepard sostiene che quest’ultimo rally potrebbe segnare l’avvio di una nuova fase rialzista significativa, poiché il mercato comincia a capire i limiti che affrontano la Federal Reserve e il governo degli Stati Uniti. “In base all’andamento di questi mercati e al comportamento della Fed, abbiamo appena iniziato un nuovo rally”, commenta. Sottolinea inoltre che il cambiamento di percezione sull’inflazione costituisce una componente fondamentale della narrativa sui metalli preziosi. Prima della pandemia, per la maggior parte degli americani l’inflazione era un concetto astratto; oggi invece i consumatori ne fanno esperienza diretta nei loro acquisti quotidiani, percependola sempre di più come un problema concreto. Anche se questa consapevolezza non si è ancora tradotta in una detenzione diffusa di strumenti di copertura valutaria come l’oro, Lepard prevede che, in caso di inflazione persistente, la situazione potrebbe cambiare drasticamente.

  Stima che attualmente solo il 5%-10% degli individui sia realmente consapevole di questo rischio e disposto a proteggersi attraverso asset come l’oro. Se tale percentuale dovesse raggiungere il 50%-60%, afferma, l’impatto sugli asset finanziari tradizionali e sulle valute fiat sarebbe molto più drammatico.

  Target price: 5.000-7.000 dollari ormai certi, 10.000 dollari altamente probabili

  

Lepard, quindi, mantiene serenità circa la possibilità di prezzi dell’oro molto più alti. “Dico ai miei investitori che sono fermamente convinto che l’oro arriverà tra 5.000 e 7.000 dollari, e sono molto sicuro che raggiungerà i 10.000 dollari”, afferma. Previsioni più estreme dipendono invece da scenari valutari molto più negativi. Lepard afferma che
in uno scenario di reset valutario totale, il prezzo dell’oro potrebbe arrivare a 20.000, 30.000 dollari o persino oltre.
Non basa la sua ipotesi d’investimento principale su questi scenari, ma aggiunge che rappresentano comunque rischi di coda.

  Rispetto al bull market degli anni ‘70, la situazione attuale resta fonte di importanti lezioni. Lepard osserva che in quel ciclo inflazionistico l’oro finì per aumentare di circa dieci volte dal livello iniziale: applicando un andamento simile oggi, il prezzo arriverebbe a circa 10.000 dollari l’oncia. La differenza principale, però, è che oggi lo spazio di manovra delle autorità per ripetere la cura drastica che chiuse la crisi inflazionistica precedente è molto più ridotto. Con debito in forte crescita, tassi reali positivi aggressivi potrebbero causare pressioni intollerabili sui conti pubblici. Per Lepard, questo vincolo matematico supera qualsiasi discorso da falco della Federal Reserve.

  Conclusione

  La logica centrale di Lepard, in fondo, è una questione matematica: con il debito pari al 120% del PIL, la ricetta dei tassi elevati in stile Volcker non è più proponibile; più si alzano i tassi, più crescono gl’interessi, più si allarga il deficit, più aumenta l’indebitamento, finché non si entra in un vero circolo vizioso. Quindi ai policymakers non resta che la stampa di moneta, unica opzione politicamente praticabile, e ogni tornata di stampa aggiunge nuovo carburante al rally dell’oro. Per Lepard, il balzo del 65% vista lo scorso anno non è il segnale della fine, ma solo il preludio iniziale di questo ciclo monetario: la sottorappresentazione dell’oro nei portafogli mainstream indica che i prezzi non riflettono ancora appieno lo scenario. Quanto all’atteggiamento da falco di Warsh, sarà anch’esso inevitabilmente travolto dalla realtà dei numeri.

  Per i gold bug, l’unico dilemma da risolvere è: quando quel treno della stampa monetaria arriverà davvero, salirai a bordo o resterai ancora fermo sul binario?

  

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Editore responsabile: Zhu Henan

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