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L'insegnante di Besent si oppone fermamente a Besent: comprare titoli di stato USA è un errore

L'insegnante di Besent si oppone fermamente a Besent: comprare titoli di stato USA è un errore

华尔街见闻华尔街见闻2026/08/25 04:36
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Per:华尔街见闻

L'investitore miliardario Stanley Druckenmiller ha pubblicamente criticato l'ex allievo e attuale Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Janet Yellen, per l'espansione del programma di riacquisto di titoli di stato a lungo termine, definendola un “errore”. Secondo lui, gli attuali dati su inflazione, occupazione e deficit non giustificano una repressione dei rendimenti; ritiene inoltre che questa mossa sia in sostanza una gestione dei prezzi e non della liquidità, servendo solo a sovvenzionare la procrastinazione fiscale e a erodere la credibilità del debito pubblico statunitense, mentre nella storia la gestione dei rendimenti non ha mai portato a buoni risultati.

Due ex-mentore e allievo, che un tempo comunicavano quasi quotidianamente, ora si scontrano apertamente sulla gestione del mercato dei Treasury statunitensi.

Il 24 agosto, l’investitore miliardario Stanley Druckenmiller ha pubblicato un editoriale sul Wall Street Journal intitolato “Let the Bond Market Speak” (Lasciate parlare il mercato obbligazionario), criticando pubblicamente il piano del Segretario al Tesoro Yellen di ampliare il programma di riacquisto dei titoli decennali, definendolo senza mezzi termini “un errore”.

Druckenmiller è stato il mentore di Yellen ai suoi esordi nel settore degli hedge fund. Secondo Bloomberg, durante la gestione del proprio hedge fund, Yellen si teneva in contatto con Druckenmiller quasi ogni giorno. Entrambi hanno affinato le loro competenze sotto la guida di George Soros—lo stesso individuo diventato famoso per aver speculato contro la sterlina e per le sue strategie contro banche centrali e governi.

“Quando il governo difende i prezzi contro i fondamentali, alla fine perde sempre,” scrive Druckenmiller nell’articolo.

Quando il maestro arriva a criticare apertamente l’allievo, questo intervento perentorio rappresenta probabilmente la più autorevole opposizione pubblica finora contro i tentativi di Yellen di influenzare i rendimenti obbligazionari.

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Screenshot video di Stanley Druckenmiller

I fondamentali non giustificano la compressione dei rendimenti

Druckenmiller sottolinea che i dati macroeconomici attuali non supportano affatto la logica di comprimere i rendimenti a lungo termine:

  • L’inflazione si attesta tra il 3% e il 4%, stabilmente sopra l’obiettivo della Fed dal 2021

  • Il tasso di disoccupazione è al 4,1%, piena occupazione secondo qualsiasi definizione

  • Il deficit fiscale sfiora il 6% del PIL—“Negli Stati Uniti, mai prima d’ora in tempi di pace e con piena occupazione si era verificato un dato simile”

  • Il debito nazionale ha superato i 40 trilioni di dollari nella stessa settimana in cui il Tesoro è intervenuto

  • Quest’anno la spesa netta per interessi supererà i 1,1 trilioni di dollari, superando il budget della Difesa

In questo contesto, il rendimento del Treasury decennale resta ancora al di sotto o in linea col tasso di crescita nominale dell’economia. Come osserva Druckenmiller:

Ciò significa che un debitore (il governo federale) che opera con un deficit del 6% in piena occupazione e con inflazione oltre il target, ha costi di finanziamento grosso modo pari al tasso di crescita dell’economia. Storicamente, si tratta di condizioni finanziarie accomodanti, non restrittive.

E aggiunge:

Il mercato obbligazionario non sta agendo come “poliziotto del mercato”, come alcuni sostengono. E' solo un attore rimasto a lungo silenzioso che finalmente comincia a far sentire la sua voce, mentre il Tesoro è ansioso di zittirlo.

“Ogni punto base di compressione artificiale è un sussidio al rinvio delle decisioni”

L’argomentazione centrale di Druckenmiller è che il rendimento a lungo termine è l’unico meccanismo di disciplina fiscale rimasto negli Stati Uniti.

Entrambi i partiti hanno ampliato le promesse negli ultimi dieci anni, ignorando l’aritmetica finanziaria. Una democrazia non corregge i conti pubblici solo perché l’ufficio federale del budget pubblica una tabella: si agisce solo quando il costo dell’inazione diventa palese ed urgente—quando i tassi dei mutui cominciano a mordere, quando le aste dei bond segnano indizi di debolezza, quando il prezzo politico di aumentare il debito a lungo termine supera infine quello di toccare la spesa.

Ed esplicita le conseguenze:

Ogni punto base di compressione artificiale dei rendimenti è un incentivo a rimandare le scelte. Tenere bassi i tassi a lungo termine abbellisce le proiezioni dei costi di interesse e attenua la percezione dell’urgenza, permettendo agli attuali governanti di rassicurare gli elettori che il debito sarà un problema di altri.

Fa inoltre notare che questo ciclo ampliato di riacquisti coprirà proprio la fase finale della campagna elettorale di medio termine.

Anche una semplice percezione che la gestione del debito segua il calendario politico erode un patrimonio accumulato in due secoli: la credibilità del mercato dei Treasury statunitensi. Un asset che non si recupera facilmente.

Precedenti storici: come finiscono i tentativi di gestione dei rendimenti

Druckenmiller richiama la storia per avvertire sulle conseguenze di tale strada:

Tra il 1942 e il 1951, la Fed controllò i rendimenti dei Treasury a lungo termine per finanziare la seconda guerra mondiale. Questo tetto fu mantenuto anche dopo la guerra, sostenendo il deficit stampando moneta, fino a provocare un’inflazione a due cifre. Solo con l’Accordo Tesoro-Fed del 1951 il meccanismo fu rimosso; negli anni successivi la repressione finanziaria si tradusse in una tassa occulta sui risparmiatori di una generazione.

Esiste una ragione se i decisori americani hanno distinto storicamente tra gestione del debito e gestione dei prezzi. Le attuali interferenze stanno sfumando questo confine.

Il banchiere avverte anche delle possibili escalation: il giorno dopo l’annuncio, Yellen ha lasciato intendere che l’operazione potrebbe superare i 4 miliardi di dollari; e quando il mercato obbligazionario non ha reagito, alti funzionari del Tesoro hanno detto ai giornalisti che si potrebbe attingere dal Treasury General Account (TGA).

Quando il mercato inizia a credere che il Tesoro difenda un certo livello di prezzo, ogni aumento dei rendimenti diventerà un test della volontà delle autorità, richiedendo di volta in volta un ampliamento degli interventi per tenere il passo.

La sua proposta: lasciare parlare il mercato

Alla fine, Druckenmiller suggerisce la linea corretta secondo lui:

  • Riportare le operazioni di riacquisto alla loro funzione originaria: gestione della liquidità a basso volume, regolare, rivolta ai titoli fuori corso, da annunciare nelle riunioni trimestrali e senza aumenti in risposta ai rendimenti crescenti

  • Allungare onestamente la durata media del debito e accettare i prezzi di mercato—“se i Treasury a 30 anni devono rendere il 5,5% per essere assorbiti, non è una crisi, è solo il conto da pagare”

  • L’unico modo reale per abbassare i rendimenti a lungo termine: risolvere il deficit strutturale, riformare il sistema previdenziale

Conclude così:

Il governo che difende i prezzi in contrasto con i fondamentali perderà sempre. L’unica variabile è quanto spenderà prima di arrendersi.

Un piano credibile di consolidamento fiscale avrebbe un impatto positivo sui rendimenti molto maggiore, anche 1000 volte superiore, rispetto a questo programma di riacquisto.

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Esclusione di responsabilità: il contenuto di questo articolo riflette esclusivamente l’opinione dell’autore e non rappresenta in alcun modo la piattaforma. Questo articolo non deve essere utilizzato come riferimento per prendere decisioni di investimento.

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