Citadel Securities avverte: il riacquisto del debito pubblico USA dal Tesoro costituisce una "repressione finanziaria", con possibili pressioni trasferite su tassi di cambio e inflazione.
Castle Securities ritiene che, in un contesto di politica fiscale e monetaria accomodante e con un’occupazione quasi a pieno regime, esercitare una forte pressione sui tassi di interesse a lungo termine porti a un circolo vizioso. La vera soluzione efficace consiste in un consolidamento fiscale e in un rialzo dei tassi da parte della banca centrale, piuttosto che in continue interferenze sul mercato.
Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha ampliato l’operazione di riacquisto di obbligazioni, un’iniziativa che i principali market maker di Wall Street hanno definito “repressione finanziaria”, avvertendo che questa mossa potrebbe innescare effetti a catena imprevedibili.
Secondo quanto riportato da CNBC lunedì, Yellen potrebbe inoltre utilizzare il saldo di cassa del Tesoro presso la Federal Reserve, ovvero il Treasury General Account (TGA), per finanziare i riacquisti, ampliando ulteriormente il margine operativo.
Citadel Securities ha sottolineato in un report per i clienti che il tentativo del Tesoro di abbassare i costi di finanziamento a lungo termine tramite il riacquisto di obbligazioni non elimina le forze economiche fondamentali che spingono al rialzo i rendimenti: ciò trasferisce semplicemente la pressione dal mercato obbligazionario al mercato valutario, indebolendo così il dollaro americano e alimentando l’inflazione.
Il mercato ha già mostrato segnali precoci a conferma di questa valutazione: il Treasury a 30 anni ha perso tutto il guadagno ottenuto nel giorno successivo all’annuncio dei riacquisti, il dollaro si è indebolito e il prezzo dell’oro è continuato a salire.
“Repressione finanziaria”: Trasferimento della pressione invece che eliminazione
Yellen ha deciso di aumentare almeno del doppio il volume dei riacquisti di Treasury statunitensi a 10-30 anni, inviando un segnale chiaro: l’attuale amministrazione è preoccupata dall’elevato livello dei rendimenti a lungo termine.
Tuttavia, la reazione del mercato ha reso questa misura di intervento di efficacia limitata. Già il giorno successivo all’annuncio, il Treasury a 30 anni ha restituito il rialzo precedente e il sostegno reale al mercato obbligazionario non ha avuto seguito.
Nohshad Shah, Head of EMEA Fixed Income Sales di Citadel Securities, si è espresso in modo diretto nel report:
Più in generale, questa misura rappresenta una repressione finanziaria ai margini. Impedire che i Treasury americani scendano per effetto delle vendite non elimina tali pressioni, ma le trasferisce semplicemente altrove.
Shah sottolinea che sia la politica fiscale che quella monetaria sono attualmente accomodanti e, in un contesto di mercato del lavoro vicino alla piena occupazione e di vigorosi investimenti nell’intelligenza artificiale, le politiche stanno ancora stimolando l’economia.
In questo scenario, forzare la discesa dei rendimenti a lungo termine rischia di avere effetti controproducenti tramite l’indebolimento del dollaro: condizioni finanziarie più accomodanti alimentano la domanda e fanno salire i prezzi delle importazioni, accentuando ulteriormente la pressione inflazionistica e innescando un circolo vizioso.
Shah ritiene che il messaggio che arriva dal mercato obbligazionario sia netto: la politica fiscale o quella monetaria devono essere irrigidite. La soluzione efficace non è un continuo intervento sul mercato, bensì scelte fiscali più difficili e un approccio proattivo da parte della banca centrale, pronta ad agire prima che l’inflazione acceleri, incluso – se necessario – un rialzo dei tassi d’interesse.
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