L'intervento sui titoli di Stato USA sarà inutile? L'oro potrebbe essere al sicuro sul lungo periodo

　　Scritto da: Jerry Chen, analista senior di Gain Capital Group

　　Nel momento in cui il debito pubblico degli Stati Uniti supera i 40 mila miliardi di dollari e il pagamento annuale degli interessi oltrepassa i 1.000 miliardi di dollari, il rendimento dei titoli del Tesoro USA (costo del debito per il governo) raggiunge però il livello massimo da decenni. Il peggioramento delle condizioni fiscali statunitensi porta gli investitori a richiedere rendimenti più elevati per coprirsi dai potenziali rischi legati al possesso a lungo termine: i titoli di Stato a lunga scadenza rappresentano una “bomba a orologeria” che desta preoccupazione tra gli investitori.

　　Per alleviare la pressione di vendita sui titoli di Stato USA, mercoledì il Segretario al Tesoro Yellen ha annunciato che il limite per ogni singola operazione di riacquisto trimestrale verrà raddoppiato a 4 miliardi di dollari. Di conseguenza, il rendimento dei titoli a 10 anni è sceso nettamente quel giorno, ma giovedì è tornato a salire al 4,7%, recuperando tutte le perdite registrate mercoledì. Questo indica che il mercato dubita dell’efficacia del piano di riacquisto. Nella notte, i tre principali indici americani e l’oro sono scesi all’unisono.

　　Il piano straordinario di raddoppio dei riacquisti di titoli di Stato presenta alcune similitudini con l’intervento congiunto di Stati Uniti e Giappone sulla valuta yen alla fine di luglio. In primo luogo, in entrambe le strategie si intravede la regia di Yellen. In secondo luogo, e aspetto ancora più rilevante, gli interventi non risolvono alla radice i rispettivi problemi. I riacquisti trimestrali aggiuntivi per oltre 10 miliardi di dollari sono una goccia nell’oceano rispetto ai decine di migliaia di miliardi di dollari di debito pubblico in circolazione; analogamente, l’intervento sullo yen per un valore di centinaia di milioni di dollari è insignificante rispetto ai volumi giornalieri di scambi sul USDJPY nell’ordine delle migliaia di miliardi.

　　Le misure di intervento rappresentano un segnale forte per gli shortisti sui titoli di Stato e sullo yen: possono forse alleviare la pressione di vendita nell’immediato, ma non affrontano la causa principale. Ancora più importante, più frequenti sono gli interventi, più emergono l’impotenza degli Stati Uniti e del Giappone nella gestione del debito e delle questioni valutarie. Se l’efficacia resterà limitata, il mercato avrà ulteriori motivi per vendere. Dal grafico in alto si nota che dall’era Trump 2.0 in poi l’interesse degli investitori esteri verso le obbligazioni USA è in costante calo.

　　Inoltre, quest’anno i giganti tecnologici si sono lanciati massicciamente sui mercati obbligazionari per raccogliere finanziamenti (aumento dell’offerta di obbligazioni), contendendosi con il governo le già limitate risorse di capitale (la domanda è limitata), accelerando così l’aumento del costo del debito (gli investitori richiedono rendimenti più alti). Nel suo complesso, il rendimento dei titoli del Tesoro USA potrebbe rimanere su livelli storici elevati, e ciò senza considerare l’eventualità di nuovi aumenti dei tassi da parte della Federal Reserve.

　　Rendimenti elevati reprimeranno il movimento del prezzo dell’oro?

　　In teoria, rendimenti elevati esercitano pressione sull’oro, ma solo se l’aumento dei tassi è dovuto alla crescita economica e all’aumento dei rendimenti degli asset rischiosi, che quindi riduce la domanda di oro. Tuttavia, se l’aumento dei rendimenti deriva da timori di default sul debito statunitense o da rischi di finanziamenti ciclici nel settore AI, allora viene esaltato l’aspetto di bene rifugio dell’oro e la necessità di dedollarizzazione. Il conseguente effetto è che il rapporto tra tassi di interesse e prezzo dell’oro (e tra tassi e dollaro) si sta già scollegando e potrebbe continuare a divergere.

　　Il grafico sopra mostra che, con il calo del ruolo dominante degli USA nell’economia mondiale (e in campo politico-diplomatico), l’indice del dollaro sembra attraversare la terza grande fase ribassista dal 1985 e dal 2001. Un dollaro debole favorisce naturalmente l’oro.

Redattore responsabile: Zhu Henan