Analisis-ASML "permintaan melebihi pasokan" memaksa investor untuk melihat faktor di luar permintaan

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Amsterdam, 15 Oktober - Pada bulan April tahun ini, CEO produsen peralatan chip komputer ASML, Christophe Fouquet, mengatakan kepada pemegang saham bahwa perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi di Eropa ini akan “mengorbankan segalanya” untuk menghindari menjadi hambatan pada industri chip.

Enam bulan kemudian, Fouquet mengakui bahwa pasokan peralatan litografi chip canggih ASML yang digunakan untuk membuat chip logika dan chip memori yang mendorong tren AI tidak akan mampu memenuhi permintaan pada tahun 2027 dan 2028 (link).

Bagi pelanggan, investor, dan ASML yang sahamnya naik hampir 70% tahun ini, fokus beralih ke kemampuan perusahaan untuk memperluas kapasitas cukup cepat agar bisa meraup keuntungan dari permintaan besar. Di saat yang sama, pasar semakin khawatir terhadap keberlanjutan tren AI serta ketidakpastian prediksi jangka panjangnya.

“ASML itu sendiri kini telah menjadi hambatan,” kata Han Dieperink, CIO perusahaan pengelola kekayaan Aureus yang memegang saham ASML, seraya menambahkan bahwa manajemen telah secara terbuka mengakui bahwa rencana ekspansi kapasitas 30% pada 2027 dan 2028 tetap tidaklah cukup.

Dieperink menunjukkan bahwa pembicaraan mengenai pesanan di masa depan telah meluas hingga 2029 dan 2030, yang menurutnya menunjukkan bahwa permintaan kemungkinan masih akan melebihi pasokan bahkan setelah siklus saat ini berakhir.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-CHIPS/lbpgmxkmypq/chart.png

Polemik valuasi

Rencana ASML untuk menangani pesanan yang menumpuk termasuk mempersingkat waktu perakitan, meningkatkan perangkat yang sudah digunakan, dan meluncurkan model yang lebih cepat. Perusahaan ini awalnya menargetkan kapasitas produksi tahunan 110 unit mesin litografi EUV senilai $200 juta hingga 2028, namun kini mempertimbangkan penambahan sekitar 12 unit lagi.

Selain itu, perusahaan juga memperluas kapasitas produksi di Eindhoven (link), meski tahap pertama diperkirakan baru akan mulai operasional pada 2029.

Pada Rabu, Fouquet memberikan jaminan pada investor bahwa rantai pasokan ASML sendiri—termasuk pemasok sistem optik utama Zeiss—bukanlah faktor pembatas.

Investor menyatakan, ketidakpastian setelah 2028 semakin besar dan hal ini tercermin pada valuasi perusahaan. Sejak Juni, meskipun analis keuangan menaikkan proyeksi laba, namun harga saham ASML relatif melandai dibandingkan laba masa depan.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zjpqloyggvx/chart.png

Manajer portofolio Stonehage Fleming, Mark Sloan, mengatakan bahwa mengingat prospek pertumbuhan ASML dan dominasinya di pasar, valuasinya yang turun dari lebih dari 45x pada bulan Juni menjadi sekitar 30x price to earning ratio (PER) forward saat ini, membuat saham tersebut sangat atraktif. Dana “global best ideas” perusahaan saat ini memegang 3,5% posisi di ASML.

“Kami sangat memantau adopsi dan inovasi pada AI, serta rencana belanja modal para pelanggan utama,” katanya, “Menurut kami, pasokan dan bukan permintaan, kemungkinan akan tetap menjadi kendala utama bagi ASML.”

ASML sebelumnya juga menyatakan bahwa upaya kenaikan harga pada 2027 dan 2028 diperkirakan membawa keuntungan.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zgvoyxzxovd/chart.png

Kekhawatiran terhadap gelombang penjualan AI

Tidak semua investor sepakat. Kalangan skeptis mempertanyakan apakah lonjakan belanja infrastruktur kecerdasan buatan benar-benar akan membuahkan imbal hasil yang cukup untuk membenarkan investasi miliaran dolar saat ini.

Saham produsen chip juga mendapat tekanan karena kekhawatiran bahwa kenaikan suku bunga akan menyulitkan pendanaan untuk proyek-proyek AI dan pusat data berskala besar (link). Pada hari Kamis, biaya asuransi gagal bayar untuk sektor teknologi AS mencatat rekor tertinggi (link).

Analis Jefferies, Janardan Menon, mengatakan kekhawatiran tentang pembiayaan investasi AI, ditambah faktor pembatas ekspansi pusat data seperti pasokan listrik, bisa memberi tekanan pada ASML. Akibat tren jual di pasar, saham perusahaan anjlok 5% pada hari Kamis.

“Penyebab utama turunnya valuasi kali ini adalah keraguan pasar atas ekspektasi yang sangat tinggi untuk tahun 2028 dan 2029,” kata Menon, seraya menambahkan bahwa saat pasar lesu, price to earning ratio (PER) ASML dapat turun ke kisaran 20-an.

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

“Kami tidak ingin berkata ‘sudah habis terjual’”

Pelanggan ASML masih berlomba mendapatkan peralatan manufaktur chip kelas atas yang tiada bandingannya. Perusahaan kini mewajibkan pelanggan menyetor uang muka besar saat memesan; CFO Roger Dassen mengatakan, jika pelanggan kelak membatalkan pesanan, uang muka itu “cukup menyebabkan kerugian”.

Pelanggan terbesar, TSMC 2330.TW—yang memproduksi chip untuk Nvidia NVDA.O dan Apple AAPL.O—pada Juli lalu mengatakan bahwa mereka memperkirakan pasokan peralatan tidak akan menjadi kendala ekspansi. Pada Kamis, perusahaan menegaskan kembali rencana belanja modal sebesar $60 miliar hingga $64 miliar pada 2026 (link).

Dengan permintaan chip memori AI yang tinggi, Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS dan Micron MU.O juga terus memesan kapasitas produksi di ASML.

Pelanggan baru potensial dapat menambah tekanan lebih lanjut. Proyek TeraFab yang diusulkan Elon Musk, meski belum menghasilkan chip pertamanya, bisa menjadi pembeli utama peralatan canggih; sedangkan pembatasan Amerika Serikat terhadap Tiongkok tetap menjadi risiko bagi penjualan peralatan DUV menengah ASML. Tahun ini Tiongkok diperkirakan berkontribusi sekitar 20% dari pendapatan ASML.

Meski permintaan kuat, ASML untuk sementara tidak menerima pesanan untuk tahun 2029 dan 2030, agar dapat mengevaluasi kesiapan pelanggan dan kemampuan diri sendiri dalam memenuhi permintaan di masa depan.

“Kami tidak ingin menerima pesanan dari pelanggan A, B, dan C sekarang, lalu mengatakan kepada pelanggan D yang belum memesan untuk 2029 dan 2030: ‘Maaf, stok kami sudah habis terjual’,” ujar Dassen kepada analis dalam konferensi telepon hasil keuangan.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/lbvgdlxnepq/chart.png

(Untuk memudahkan pengguna non-penutur asli bahasa Inggris, Reuters menyediakan terjemahan otomatis laporan ini ke beberapa bahasa lain. Karena terjemahan otomatis dapat terjadi kekeliruan atau tidak mewakili konteks yang dibutuhkan, Reuters tidak menjamin akurasi teks terjemahan otomatis, dan hanya diberikan demi kemudahan pembaca. Reuters tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan akibat penggunaan terjemahan otomatis ini.)