Morgan Stanley: Saham penyimpanan biasanya terlihat paling murah di puncak siklus, tetapi sebenarnya sangat berbahaya

Super siklus chip penyimpanan yang didorong oleh AI masih berlanjut, namun logika investasi saham penyimpanan tengah mengalami perubahan.

Laporan terbaru Morgan Stanley menyatakan bahwa meskipun ketatnya pasokan dan permintaan, kenaikan harga, dan perbaikan laba tetap memberikan dukungan kuat bagi industri, dengan kenaikan harga saham yang signifikan dan ekspektasi laba yang terus direvisi naik, ekspektasi optimis untuk saham penyimpanan sudah cukup diperhitungkan, sehingga ruang kenaikan lebih lanjut menghadapi tantangan.

Konflik utama terletak pada kenyataan bahwa semakin kuat fundamental industri penyimpanan, risiko puncak siklus justru semakin mudah diremehkan. Secara historis, saham penyimpanan sering kali mencapai puncaknya sebelum laba memuncak, karena pasar cenderung mengekstrapolasi laba tinggi saat ini ke masa depan, sehingga valuasi saham tampak paling murah justru pada saat industri berada di puncak.

Dengan latar belakang ini, Morgan Stanley menilai bahwa tingginya daya tarik industri penyimpanan belum tentu dapat diubah menjadi imbal hasil berlebih yang berkelanjutan pada saham penyimpanan. Seiring ekspektasi pasar terhadap pertumbuhan laba terus naik, daya tarik investasi relatif pada rantai pasokan AI dan jaringan kini secara bertahap menyaingi sektor penyimpanan.

Super siklus berlanjut, namun siklusitas belum hilang

Booming industri penyimpanan kali ini memiliki fondasi permintaan yang kuat.

Pembangunan pusat data AI secara berkelanjutan mendorong kenaikan permintaan memori, dengan High Bandwidth Memory (HBM) menyumbang hampir setengah dari biaya chip server AI. Kontrak pasokan jangka panjang melalui penguncian komitmen pembelian dan penetapan harga dasar, meningkatkan visibilitas pendapatan bagi pemasok. Sementara itu, produksi HBM mengambil porsi kapasitas DRAM tradisional, dan permintaan kapasitas memori untuk model AI generasi baru terus meningkat, memperparah ketatnya pasokan dan permintaan.

Data Morgan Stanley menunjukkan, saat ini harga HBM per GB telah mencapai hampir 7 kali puncak historis, merefleksikan kuatnya super siklus penyimpanan kali ini. Namun, penguatan struktural pertumbuhan industri tidak berarti imbal hasil investasi saham penyimpanan juga membaik. Laba tinggi pada akhirnya akan menarik kapasitas baru, dan ketika pasokan mengejar permintaan, atau terjadi masa pencernaan persediaan di hilir, harga dan laba bisa mencapai puncaknya. Siklus pada tahun 2000, 2016, 2019 dan 2022 semuanya menunjukkan pola ini.

Laporan ini menyampaikan, titik balik pada siklus kali ini mungkin muncul lebih lambat, namun tetap perlu waspada terhadap perubahan keseimbangan pasokan-permintaan setelah tahun 2027.

Ekspektasi laba berlebihan, valuasi rendah menyembunyikan jebakan

Siklus kali ini telah membuat saham penyimpanan Asia meningkat sekitar 9 kali lipat sejak September 2025, dengan total kapitalisasi pasar telah menembus level triliun dolar. Data Morgan Stanley menunjukkan bahwa konsensus pasar terhadap laba per saham (EPS) perusahaan penyimpanan Asia telah disesuaikan naik rata-rata sebesar 432%, mencerminkan ekspektasi sangat tinggi terhadap prospek laba pada siklus ini.

Namun, pertumbuhan laba yang berkelanjutan bukan berarti harga saham masih memiliki ruang kenaikan yang setara. Saat ini, Samsung dan SK Hynix memiliki rasio PE forward sekitar 3 hingga 4 kali, secara permukaan tampak murah, namun bisa jadi merupakan jebakan valuasi yang biasa terjadi pada saham siklik di sekitar puncak laba. Morgan Stanley menekankan bahwa untuk mendukung ruang kenaikan harga saham yang diimplikasikan saat ini, harga kontrak DRAM harus naik sekitar 70% secara kuartalan dari level sekarang, yang sangat sulit terealisasi.

Pengalaman sejarah juga layak diwaspadai: pada tahun 2008 dan 2012, saham penyimpanan mencapai puncaknya sekitar 4 bulan sebelum laba memuncak; pada tahun 2018, selisih waktunya membesar hingga 8 bulan. Saham penyimpanan sering kali memperlihatkan kekhawatiran terhadap penurunan siklus sebelum pasar, bahkan ketika laba mencapai puncak dan valuasi tampak paling murah.

HBM dan DRAM tetap kuat, risiko pasokan kian mendekat

Dalam jangka pendek, fundamental industri penyimpanan masih memiliki dukungan. Morgan Stanley memperkirakan bahwa harga HBM akan terus meningkat hingga 2027, dan harga kontrak DRAM serta NAND tradisional juga berpeluang naik lebih lanjut pada kuartal keempat 2026. Permintaan server AI yang kuat, pergeseran kapasitas DRAM tradisional ke HBM, serta pertumbuhan permintaan untuk solid state drive (eSSD) kelas enterprise, bersama-sama menopang tren kenaikan harga saat ini.

Namun, perubahan pada sisi pasokan tidak bisa diabaikan. Pabrik penyimpanan kini sangat meningkatkan belanja modal, dengan kapasitas baru diperkirakan mulai dirilis secara bertahap sejak paruh kedua 2027. Sementara itu, pasar NAND kelas konsumen mungkin menghadapi tekanan penurunan harga, menciptakan potensi divergensi dalam kinerja segmen penyimpanan yang berbeda.

Evolusi arsitektur pusat data juga dapat mengubah distribusi keuntungan rantai industri. Perhitungan Morgan Stanley menunjukkan bahwa pada sistem rack tunggal Nvidia NVL72, komponen penyimpanan menyumbang sekitar 29% dari nilai sistem, namun turun menjadi 19% ketika dihubungkan dengan 8 rack; sementara proporsi perangkat jaringan meningkat dari 10% menjadi 20%. Seiring dengan membesarnya skala cluster AI, bobot perangkat keras jaringan dalam nilai sistem semakin besar, sehingga pabrikan penyimpanan belum tentu menikmati pertumbuhan investasi infrastruktur secara proporsional.