Menjelang laporan keuangan, Bank of America menaikkan target harga TSMC: kapasitas produksi 2nm yang meningkat mendorong perkiraan penjualan dan margin keuntungan

TSMC akan merilis laporan keuangan kuartal ketiga pada hari Kamis, Bank of America Merrill Lynch memperkirakan pendapatan kuartal ketiga TSMC akan melampaui ekspektasi, dengan pertumbuhan kuat pada proses 2nm menjadi pendorong utama, serta menaikkan target harga menjelang rilis laporan keuangan dan mempertahankan peringkat beli.

Menurut Trading Feng, dalam laporan riset Bank of America Merrill Lynch yang dirilis pada 12 Oktober, analis Haas Liu menaikkan target harga saham TSMC di bursa AS (TSM) dari 590 dolar AS menjadi 620 dolar AS (target harga di pasar Taiwan dari NT$3.100 menjadi NT$3.260), serta menaikkan proyeksi laba per saham tahun 2026 hingga 2028 sebesar 2% hingga 9%.

Logika inti dari peningkatan ini adalah: Percepatan peningkatan output proses 2nm mendorong permintaan yang lebih tinggi dari ekspektasi pada SoC mobile Apple dan CPU server AMD, ditambah migrasi berbagai produk GPU dan ASIC ke proses 3nm, mendorong pendapatan kuartal ketiga melampaui batas atas panduan, dan meletakkan dasar untuk pertumbuhan penjualan kuartal keempat.

Bank of America memperkirakan, pendapatan TSMC pada kuartal keempat akan tumbuh 10% hingga 15% kuartal-ke-kuartal, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 40%, sesuai dengan panduan perusahaan sebelumnya. Sementara itu, meskipun peningkatan kapasitas 2nm dan ekspansi pabrik wafer luar negeri menimbulkan tekanan biaya, Bank of America memperkirakan margin kotor kuartal ketiga dan keempat masing-masing akan bertahan di 67,0% dan 67,8%, lebih rendah dari perkiraan optimis pasar yang mencapai 67% hingga 69%, namun profitabilitas secara keseluruhan tetap kuat. Sepanjang tahun ini, saham TSMC di bursa AS telah naik lebih dari 48%, dan target harga terbaru Bank of America masih menyiratkan potensi kenaikan sekitar 37% dibanding harga saat ini.

Pendapatan Kuartal Ketiga Diperkirakan Melampaui Ekspektasi, 2nm Menjadi Kunci Utama

Menurut laporan riset Bank of America Merrill Lynch, diperkirakan pendapatan kuartal ketiga TSMC dalam dolar Taiwan akan meningkat 18% secara kuartal-ke-kuartal, lebih tinggi dari perkiraan Bank of America dan pasar yang masing-masing 14% dan 13%. Dengan nilai tukar rata-rata NT$31,99 per dolar AS, pendapatan dalam dolar AS pada kuartal ketiga bisa mencapai 46,67 miliar dolar, melampaui kisaran panduan perusahaan sebesar 44,6 hingga 45,8 miliar dolar AS.

Bank of America menilai, pendorong utama dari hasil yang melampaui ekspektasi kali ini berasal dari pertumbuhan pesat proses 2nm. Sekurang-kurangnya, mereka memperkirakan, porsi pendapatan dari 2nm pada kuartal ketiga telah melonjak dari 3% di kuartal kedua ke sekitar 11%, terutama didukung oleh persiapan stok SoC mobile terkait peluncuran produk baru Apple, serta pertumbuhan permintaan yang kuat untuk CPU server AMD Venice. Selain itu, penambahan stok untuk SoC smartphone flagship dari Mediatek dan Qualcomm turut memberikan dukungan tambahan meskipun besarnya persediaan lebih rendah dari tingkat musiman karena lemahnya permintaan Android.

Pada node 5nm dan 3nm, Bank of America memperkirakan utilisasi kapasitas akan tetap di atas 100%, terutama didorong oleh permintaan komputasi kinerja tinggi dan AI, termasuk permintaan tinggi pada berbagai produk akselerator seperti Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3, serta pertumbuhan berkelanjutan pada CPU server dan chip switch jaringan.

Prospek Kuartal Keempat: Harga Campuran Kerek Penjualan, Margin Kotor Dibawah Ekspektasi Pasar

Bank of America memperkirakan pendapatan TSMC pada kuartal keempat akan meningkat sekitar 11% secara kuartal-ke-kuartal, lebih baik dari rerata musiman 7% dalam sepuluh tahun terakhir. Faktor pendorong utama berasal dari komposisi produk yang terus mengarah pada proses lanjutan: Porsi pendapatan proses 5nm dan di bawahnya diperkirakan akan meningkat dari 71% di kuartal ketiga menjadi 75%, kontribusi 2nm bahkan diproyeksi naik menjadi 18%, di mana harga wafernya lebih dari 15% lebih tinggi dibanding 3nm.

Namun demikian, Bank of America lebih konservatif dalam perkiraan margin kotor kuartal keempat. Mereka memperkirakan margin kotor kuartal keempat sekitar 67,8%, di bawah ekspektasi pasar teranyar yakni 68% hingga 69%. Faktor drag utama termasuk: ekspansi kapasitas 2nm serta pabrik wafer luar negeri pada paruh kedua 2026 menyebabkan depresiasi meningkat 25% hingga 30% secara kuartal-ke-kuartal; dan seiring kontribusi pendapatan 2nm membengkak, efek dilusi margin kotor akibat peningkatan yield rate pada kuartal keempat mungkin lebih menonjol, diperkirakan berdampak sekitar 3 hingga 4 poin persentase.

Bank of America memperkirakan laba pada tahun 2026 hingga 2028 keseluruhan di atas konsensus pasar sekitar 5% hingga 15%, didasarkan pada asumsi pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi. Bank of America memperkirakan TSMC akan memperoleh laba per saham sebesar NT$112, NT$161, dan NT$203 masing-masing pada tahun 2026, 2027, dan 2028.

Belanja Modal Terus Meluas, Tahun 2027 Berpotensi Lampaui $83 Miliar

Dengan latar belakang prospek permintaan yang solid, Bank of America memperkirakan belanja modal TSMC pada tahun 2026 akan menembus sekitar $63 miliar, di ujung atas panduan perusahaan sebesar $60 miliar hingga $64 miliar. Fokus pengeluaran terutama pada produksi depan tingkat lanjut, termasuk ekspansi kapasitas 3nm sekitar 55 ribu hingga 60 ribu wafer/bulan, peningkatan output kapasitas 2nm sekitar 60 ribu wafer/bulan, serta instalasi kapasitas awal A16 sekitar 3.000 hingga 5.000 wafer/bulan.

Melihat ke tahun 2027, Bank of America memperkirakan belanja modal akan melonjak lebih jauh ke sekitar $83 miliar, digunakan untuk ekspansi berkelanjutan N3, N2, A16 dan CoWoS-L, serta persiapan produksi awal sejumlah teknologi baru seperti CoPoS dan CPO. Menurut hitungan Bank of America, tingkat pertumbuhan tahunan majemuk belanja modal TSMC dari tahun 2026 hingga 2028 sekitar 20%.

Perlu dicatat, pemasok alat berencana menaikkan harga alat produksi depan sebesar 10% hingga 15% dari tahun 2027, dan alat packaging backend 5% hingga 10%, yang bisa mendorong tambahan belanja modal TSMC sekitar 10%. Bank of America menilai, dengan daya tawar TSMC yang kuat relatif terhadap rantai pasok, biaya terkait dapat diteruskan kepada klien saat pengiriman alat produksi paruh belakang tahun 2027 melalui harga wafer foundry, dan diperkirakan TSMC akan menaikkan harga wafer proses lanjutan sebesar 5% hingga 10% pada kuartal pertama 2027.

Meski belanja modal melonjak, Bank of America memperkirakan pertumbuhan depresiasi tahunan majemuk 21% masih di bawah pertumbuhan pendapatan 32%, sehingga margin kotor akan bertahan pada kisaran 68% hingga 69% pada tahun 2028.

Keunggulan Teknologi Kian Lebar, Lanskap Kompetisi Tetap Kuat

Bank of America menilai keunggulan teknologi TSMC di ranah proses lanjutan semakin kokoh. Berdasarkan densitas transistor sebagai acuan, TSMC N3/N3E unggul sekitar 30% dari Intel 3/18A; ke depan, Bank of America memperkirakan, keunggulan densitas transistor TSMC pada node A16/A12 dibanding Intel 18A-P/14A akan semakin melebar hingga 50% hingga 60%.

Di bidang packaging backend, TSMC terus meningkatkan teknologi CoWoS, versi 5,5 kali ukuran mask telah diproduksi massal pada 2026 dengan yield rate di atas 98%, serta berencana pada 2027-2028 akan mengembangkan hingga batas ekstrem ukuran mask 9,5 kali hingga 14 kali. Bank of America memperkirakan, suplai industri CoWoS-R/L memerlukan pertumbuhan tahunan majemuk 52% untuk memenuhi permintaan 2026 hingga 2028, dan TSMC akan terus memimpin pasar packaging GPU dan ASIC tingkat tinggi.

Menanggapi potensi ancaman pesaing dari Terafab di bawah Elon Musk yang menjadi perhatian pasar, Bank of America menilai risikonya berlebihan. Menurut analisisnya, dari rencana investasi $119 miliar selama sepuluh tahun, Terafab hingga tahun 2036 paling banyak hanya dapat membangun kapasitas proses lanjutan sekitar 96 ribu wafer/bulan, masih jauh lebih kecil dari TSMC, dan belakangan menghadapi keterlambatan sertifikasi klien eksternal Intel 18A. Bank of America menyimpulkan, SpaceX justru kemungkinan menjadi klien utama bagi TSMC, mengkonsumsi sekitar 20% kapasitas proses lanjutan TSMC pada tahun 2029.

Bank of America mempertahankan peringkat beli pada TSMC, dengan target harga berdasarkan PER 20x proyeksi tahun 2027. Haas Liu menyatakan, harga TSMC saat ini setara PER proyeksi 2027 sekitar 16x, berada di tengah rentang historis 11 hingga 21x, dan mengingat kepemimpinan TSMC di proses lanjutan, valuasi saat ini "tidak berlebihan".

Analisis Bank of America menunjukkan, PER klien utama TSMC saat ini sekitar 45% premium dibanding TSMC, lebih tinggi dari rata-rata premium jangka panjang sebesar 22%; premium klien HPC bahkan mencapai 100% hingga 150%, jauh melampaui rata-rata sejarah 53%. Bank of America menilai, kenaikan harga saham TSMC dua tahun terakhir lebih banyak didorong revisi laba, ekspansi valuasi terbatas, dan dengan penguatan kepemimpinan teknologi, ada peluang harga saham untuk re-rating minimal hingga 20x PER NTM.