Apakah L'Oréal lebih dapat diandalkan daripada pemerintah Prancis? Penjualan obligasi pemerintah Prancis memicu fenomena inverted yield curve, hampir 40% obligasi perusahaan dengan peringkat tinggi menawarkan imbal hasil lebih rendah dibandingkan obligasi pemerintah.

Menurut pantauan aplikasi Zhihui Finance, setelah aksi jual besar-besaran obligasi pemerintah, saat ini hampir 215 miliar euro (sekitar 241 miliar dolar AS) obligasi korporasi di Prancis diperdagangkan dengan harga lebih rendah dari obligasi pemerintah dengan tenor yang sama, sehingga dianggap lebih aman dibanding surat utang negara. Nilai ini meningkat hampir 18 kali lipat dibanding awal 2026.

Menurut data yang dikompilasi, pada hari Rabu sekitar 38% dari total obligasi korporasi peringkat tinggi Prancis memberikan imbal hasil di bawah obligasi pemerintah dengan tenor yang sama. Pada awal tahun ini, jumlah ini hanya 12 miliar euro.

Fenomena yang membalik hierarki pasar tradisional ini bukanlah hal baru sepenuhnya, namun meningkat tajam di Prancis. Kekhawatiran pasar berfokus pada gagalnya target defisit, kebuntuan rancangan anggaran baru, serta pemilihan presiden mendatang yang bisa membawa Prancis ke arah yang sangat berbeda.

Kian menurunnya kepercayaan pasar terhadap surat utang negara menjadikan obligasi korporasi—khususnya milik perusahaan dengan porsi aktivitas internasional yang tinggi seperti L'Oréal dan raksasa minyak gas TotalEnergies—sebagai salah satu tempat perlindungan yang paling aman saat ini.

Di Prancis, utang korporasi semakin menjadi aset yang aman

Elisa Belgacem, Senior Credit Strategist di Generali Investments, mengatakan, “Kisah kedaulatan Prancis dan kisah kredit korporasi kini semakin terpisah.” Perusahaan dan bank “masih menikmati permintaan investor yang kuat, menyoroti keyakinan pasar pada fundamental emiten serta daya tarik total imbal hasil.”

Air Liquide Group yang berbasis di Paris menjadi contoh terbaru. Produsen gas industri ini pada hari Selasa menerbitkan obligasi senilai 2 miliar euro, menarik minat investor hingga sekitar 12,5 miliar euro. Imbal hasil dua jenis kupon tetap dari obligasi tersebut semuanya di bawah obligasi pemerintah Prancis.

Bagi Edward Farley, Kepala Obligasi Korporasi Kelas Investasi Eropa di PGIM, faktor kunci terletak pada asal pendapatan perusahaan. Mengacu pada L'Oréal dan LVMH, “Selain lokasi pendaftaran di Prancis, faktor Prancis hampir tidak berpengaruh pada mereka,” katanya.

Namun Farley lebih berhati-hati terhadap perbankan Prancis, karena sektor ini jauh lebih erat kaitannya dengan pasar obligasi pemerintah. Baik melalui kepemilikan langsung surat utang negara maupun eksposur tidak langsung melalui pinjaman yang dipengaruhi kebijakan ekonomi, bank sangat berkaitan erat dengan risiko negara. Biaya asuransi gagal bayar obligasi bank-bank Prancis telah melonjak ke tingkat yang lebih tinggi dibandingkan bank-bank Eropa lainnya.

Kasus Ekstrem

Meski Prancis merupakan kasus ekstrem dari fenomena imbal hasil obligasi korporasi yang lebih rendah daripada obligasi pemerintah, dinamika ini sudah berkembang lama di ekonomi maju.

Secara tradisional, surat utang negara menjadi acuan utama keamanan pasar obligasi karena pemerintah dapat menaikkan pajak saat kekurangan dana. Namun, seiring defisit negara terus membengkak dan berbagai partai politik kesulitan mengendalikannya, perusahaan dengan neraca keuangan sehat dan disiplin fiskal menjadi pilihan yang lebih menarik.

Tahun lalu, Microsoft sempat melihat biaya perdagangan obligasi yang lebih rendah dari surat utang pemerintah Amerika Serikat karena pasar khawatir pemotongan pajak AS akan berdampak pada anggaran. Sebelumnya, saat krisis utang Eropa, beberapa obligasi korporasi Spanyol dan Italia juga pernah lebih murah dari surat utang pemerintah negara masing-masing. Hal ini memang lebih sering dihadapi oleh investor pasar berkembang.

Di Prancis, sejak pertengahan 2024 ketika Macron mengumumkan pemilu dini setelah kekalahan telaknya di pemilihan parlemen Eropa, ketidakpastian politik menjadi tema utama di pasar obligasi. Menjelang akhir tahun itu, sudah ada beberapa obligasi perusahaan dengan imbal hasil lebih rendah dari OAT Prancis.

Kini fenomena ini semakin meluas, dan kemungkinan skala inversi imbal hasil antara obligasi korporasi dan obligasi pemerintah akan terus bertambah. Pemilu Prancis masih enam bulan lebih lagi, sementara aksi jual obligasi pemerintah sudah mulai mempengaruhi pasar lain.

Melissa McCallum, Credit Strategist di Barclays, mengatakan karakteristik kurva imbal hasil obligasi pemerintah domestik yang berfungsi sebagai batas bawah pasar kredit “bisa gagal ketika terjadi tekanan pada sovereign.”

“Namun perlu dicatat, bukan hanya obligasi kredit peringkat tinggi yang imbal hasilnya turun di bawah kurva OAT, banyak obligasi peringkat BBB juga marginnya telah menyempit ke bawah level tersebut,” ujarnya.