Deutsche Bank: Emas terlalu dijual dan kurang dialokasikan, lingkungan akan lebih baik pada tahun 2027

Kepala Riset Logam Deutsche Bank, Daniel Ghali, berpendapat bahwa emas saat ini berada dalam kondisi “oversold” dan kepemilikan investor yang rendah setelah penyesuaian terbaru, serta harga emas yang tidak jatuh di bawah level terendah Juli meski suku bunga dan harga minyak tinggi, menandakan struktur pasar saat ini sangat berbeda dengan periode 2021 hingga 2022. Ia memperkirakan, memasuki tahun 2027, lingkungan bagi alokasi emas akan lebih menguntungkan daripada saat ini.

Ghali mengatakan, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sempat naik di atas 5%, dan harga minyak juga bertahan di atas $100 per barel, namun harga emas sejak Juli belum mencetak level terendah baru. Menurutnya, untuk aset tanpa bunga seperti emas, kinerja seperti ini merefleksikan ketahanan emas yang kuat di tengah tekanan makro tradisional.

Setelah pertumbuhan lapangan kerja AS melambat secara signifikan pada September, ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga lanjutan oleh Federal Reserve pada Oktober menurun. Data CME FedWatch menunjukkan, probabilitas kenaikan suku bunga Oktober yang dihitung oleh para trader turun dari 64% seminggu lalu menjadi 22%, tetapi kemungkinan kenaikan pada Desember masih mencapai 87%.

Posisi Investasi Sudah Dekat Level Ekstrem Beberapa Tahun Terakhir

Ghali berpendapat bahwa kepemilikan investor emas saat ini mirip dengan periode lesu di sekitar tahun 2022, tetapi struktur permintaan di baliknya sudah berubah.

Berdasarkan ringkasan wawancaranya dengan Kitco, Ghali mengatakan, saat ini posisi perdagangan di pasar emas mungkin berada di salah satu fase paling bearish sejak Oktober 2021, di mana investor aktif secara signifikan mengurangi keterlibatan mereka setelah emas berkinerja buruk saat perang Iran.

Berdasarkan analisis Deutsche Bank terhadap arus dana sebelumnya, posisi net short emas dana dengan tren mengikuti pola sudah naik ke level tertinggi sejak Oktober 2021, sedangkan posisi long investor aktif turun sekitar 55% dari puncaknya di bulan Juni. Kontrak terbuka futures emas CME juga berada pada level rendah.

Namun Ghali juga menekankan, dibanding tahun 2021 hingga 2022, laju pembelian emas oleh institusi resmi kini lebih dari dua kali lipat; cakupan investor institusi yang terlibat dalam pasar emas juga meningkat sekitar 70% dibanding 2021. Sementara itu, skala cadangan yang dikelola institusi pengelola devisa negara juga meningkat untuk alokasi aset.

Karena itu, fokus Deutsche Bank bukan hanya pada pengurangan dana spekulasi, tetapi perbedaan perilaku dua kategori dana di pasar: dana aktif dan berbasis tren mengurangi posisi emas, sedangkan institusi resmi seperti bank sentral serta investor berorientasi jangka panjang terus menambah partisipasi.

Imbal Hasil Obligasi AS Tinggi Justru Kuatkan Kebutuhan Diversifikasi oleh Institusi

Ghali juga berpendapat kenaikan imbal hasil obligasi AS terus-menerus bukan berarti investor institusi harus memilih antara obligasi atau emas.

Dalam 20 tahun terakhir, dana pensiun besar, yayasan, trust, dan institusi asuransi secara signifikan menambah alokasi ke aset alternatif. Namun banyak aset alternatif tersebut tetap sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga. Ketika pasar obligasi AS mengalami bear market dan imbal hasil naik tajam, saham, kredit, dan sebagian aset privat bisa terdampak secara bersamaan, sehingga efek diversifikasi antara kelas aset tradisional berkurang.

Dalam kondisi ini, sebagian institusi mulai menilai ulang peran emas dalam portofolio aset mereka secara keseluruhan. Ghali meyakini, inilah salah satu faktor penting yang membedakan struktur permintaan emas saat ini dengan siklus suku bunga tinggi sebelumnya.

Perubahan serupa telah terjadi pada dana pensiun besar. Menurut laporan Bloomberg pada bulan September, sistem pensiun Kota New York, Asosiasi Pensiun Pegawai County Los Angeles dan institusi besar lainnya mulai menghitung ulang risiko kolektif antara AI dan aset lintas kelas dalam portofolio mereka, karena keterkaitan risiko antara saham, ekuitas privat, obligasi korporasi, dan infrastruktur meningkat.

Emas tidak punya risiko serupa seperti profit perusahaan, spread kredit, atau durasi arus kas, sehingga logika institusi melakukan alokasi emas secara bertahap meluas dari sekadar lindung nilai inflasi menjadi instrumen diversifikasi portofolio.

Jangka Pendek Masih Dipengaruhi Harga Minyak dan Kebijakan The Fed

Pandangan Deutsche Bank tidak berarti emas sudah sepenuhnya lepas dari pengaruh lingkungan suku bunga.

Satu bulan terakhir, kenaikan harga energi mendorong ekspektasi inflasi, dan sempat mendorong imbal hasil obligasi jangka panjang AS ke level tertinggi dalam beberapa tahun—ini juga jadi faktor turunnya harga emas pada September. Risiko geopolitik akibat perang Iran di satu sisi meningkatkan permintaan safe haven, namun di sisi lain membawa pengaruh sebaliknya melalui harga minyak, inflasi, dan suku bunga.

Menurut laporan Reuters pada hari Senin, setelah laporan data pekerjaan AS bulan September lebih lemah dari perkiraan, harga emas mengalami kenaikan. Namun pasar tetap menganggap siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve belum berakhir, dan kemungkinan pengetatan kembali pada Desember masih tinggi.

Situasi Timur Tengah juga terus memberikan dampak pada lingkungan makro emas. Pemerintah Yaman yang didukung Arab Saudi pada hari Minggu mengumumkan operasi militer besar-besaran terhadap wilayah yang dikuasai Houthi, sementara ketegangan kawasan masih bisa memengaruhi ekspektasi inflasi dan imbal hasil obligasi melalui harga minyak.

Ghali menilai, rendahnya kinerja emas saat perang Iran lebih buruk dari ekspektasi sebagian investor, itulah alasan utama dana aktif tetap bersikap hati-hati saat ini. Namun, dari tiga aspek yakni posisi low, pembelian institusi resmi, serta makin meluasnya partisipasi institusi, Deutsche Bank menyimpulkan bahwa pasar emas saat ini sudah jelas berbeda dari fase posisi rendah 2021 hingga 2022.