Imbal hasil obligasi AS tetap tinggi! Biaya pinjaman yang tinggi terus mengguncang ekonomi AS, tren investasi AI dan kinerja ekonomi riil semakin terpisah

Aplikasi Finansial Zhihui mendapatkan informasi bahwa gelombang penjualan obligasi pemerintah AS yang berlangsung selama beberapa minggu telah membawa tantangan baru bagi Wall Street. Meski laporan ketenagakerjaan AS bulan September yang dirilis pada hari Jumat secara tak terduga lemah, sempat mendorong penurunan imbal hasil obligasi AS dan rebound saham AS, reli di pasar obligasi tidak bertahan lama. Dengan imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun bertahan di atas 5%, investor mulai memperhatikan isu yang mungkin lebih penting dibanding fluktuasi pasar jangka pendek, yaitu: Jika biaya pinjaman AS tetap tinggi dalam jangka waktu lama, bagaimana dampaknya terhadap perekonomian dan pasar keuangan?

Data yang dirilis pada hari Jumat menunjukkan bahwa jumlah pekerjaan non-pertanian AS pada bulan September hanya bertambah 29.000, tingkat pengangguran sedikit naik, kinerja pasar kerja yang jelas melemah membuat para trader mengurangi taruhan kenaikan suku bunga Fed lebih lanjut. Namun, imbal hasil obligasi AS kemudian kembali stabil, dengan imbal hasil obligasi 10 tahun tetap berada di sekitar 5,27% pada akhir perdagangan Jumat.

Pada saat yang sama, perbedaan kinerja antara indeks utama saham AS dan perekonomian riil semakin mencolok. Meski pasar perumahan terus lesu, biaya kredit konsumsi naik, dan peminjam dengan kondisi kredit lebih lemah menghadapi tekanan pendanaan lebih tinggi, laba perusahaan yang kuat dan tren investasi kecerdasan buatan (AI) tetap menopang indeks saham utama mendekati level tertinggi sepanjang sejarah.

Kepala Investasi Hirtle & Co, Brad Conger, menunjukkan bahwa kondisi konsumen dan perusahaan AS biasa sangat kontras dibandingkan dengan sektor AI dan pengeluaran modal.

Imbal hasil obligasi AS tetap di atas 5%, tekanan suku bunga tinggi menyebar ke banyak sektor

Selama beberapa minggu terakhir, imbal hasil obligasi AS terus naik, memicu kekhawatiran pasar akan kondisi keuangan yang semakin ketat. Meski data ketenagakerjaan yang lemah sempat meredakan tekanan jual di pasar obligasi, investor tetap harus menghadapi kenyataan bahwa suku bunga tinggi mungkin bertahan lama.

Conger menilai, saat ini belum muncul titik kritis yang jelas yang akan menekan seluruh aset sekaligus, namun beberapa sektor sudah mulai merasakan dampak suku bunga tinggi. Ia secara khusus menyebut perumahan, otomotif, pinjaman konsumsi, dan kartu kredit. Sektor-sektor ini sangat sensitif terhadap perubahan biaya pendanaan, kenaikan suku bunga pinjaman akan langsung memengaruhi daya beli konsumen dan aktivitas bisnis perusahaan.

Tekanan ini juga tercermin di dalam pasar saham. Meski saham teknologi AI besar terus menopang indeks utama, cakupan kenaikan pasar semakin sempit, sektor perbankan, industri, dan utilitas menunjukkan kinerja relatif lemah. Hingga Jumat, Indeks S&P 500 turun 0,3% dalam seminggu, sementara Nasdaq 100 yang didominasi saham teknologi naik 0,7%, mencerminkan perbedaan mencolok antar sektor.

Conger menunjukkan bahwa risiko yang dihadapi pasar saat ini tidak harus datang dari imbal hasil yang tiba-tiba menembus level tertentu, tetapi dari biaya pinjaman tinggi yang terus-menerus mengikis permintaan dan profitabilitas di sebagian sektor.

Gelombang belanja modal AI menopang saham AS, raksasa teknologi kurang sensitif terhadap suku bunga tinggi

Meski suku bunga tinggi menekan beberapa sektor ekonomi, masih ada investor Wall Street yang percaya level imbal hasil saat ini belum tentu akan menghalangi kenaikan saham lebih lanjut.

Nancy Tengler dari Laffer Tengler Investments mengatakan, kenaikan imbal hasil obligasi kadang mencerminkan fundamental ekonomi yang kuat dan tidak selalu berarti pasar saham akan terdampak parah. Ia menunjukkan, jika sebuah perusahaan bisa mendanai dengan biaya 5%, namun dapat memperoleh return investasi 15% hingga 20%, maka memperluas investasi masih logis secara ekonomi.

Berdasarkan penilaian tersebut, Tengler baru-baru ini menambah kepemilikan saham teknologi seperti Nvidia (NVDA.US), Micron Technology (MU.US), dan Meta Platforms (META.US), serta meningkatkan eksposur pada perusahaan infrastruktur listrik seperti GE Vernova (GEV.US), Eaton (ETN.US), dan Quanta Services (PWR.US).

Perusahaan-perusahaan ini sama-sama berpeluang mendapat keuntungan dari pembangunan infrastruktur AI dan pertumbuhan belanja modal terkait.

Pendiri Gallo Partners, Michael Alfaro, juga menyatakan, meskipun biaya pinjaman tinggi, tren investasi data center sektor swasta AS belum menunjukkan tanda-tanda perlambatan. Ia menilai pasar kini fokus pada kemungkinan pertumbuhan tenaga kerja yang melambat serta penurunan tekanan harga energi, dan memperkirakan perubahan ini pada akhirnya membantu menekan inflasi. Hal ini sebagian menjelaskan kenapa pasar saham AS masih tangguh di tengah biaya pendanaan yang tinggi.

Saat ini, Alfaro masih optimistis pada perusahaan yang berkaitan dengan AI dan industri dirgantara. Namun, ekspansi belanja modal AI yang berkelanjutan juga membuat pasar saham semakin bergantung pada sedikit sektor saja. Begitu return investasi terkait tidak sesuai ekspektasi, pasar berpotensi menghadapi tekanan penyesuaian baru.

Aliran dana ke ETF obligasi dipercepat, investor menyesuaikan kembali alokasi aset

Seiring melonjaknya imbal hasil obligasi AS ke level tertinggi beberapa tahun, strategi alokasi aset investor juga mulai berubah.

Berdasarkan data, pada September tahun ini, dana yang masuk ke ETF obligasi menempati 42% dari seluruh arus masuk ETF, tertinggi dalam lebih dari setahun. Perubahan ini menunjukkan, dengan naiknya imbal hasil obligasi, daya tarik aset berpendapatan tetap bagi investor makin besar.

Sementara itu, sebagian institusi mulai menyesuaikan strategi low allocation yang sebelumnya diterapkan pada pasar obligasi. Carol Schleif dari BMO Wealth Management baru-baru ini memangkas setengah dari underweight kredit investasi, namun tetap overweight saham pertumbuhan berkualitas tinggi AS. Hal ini menunjukkan, sebagian investor mulai menambah eksposur pada aset pendapatan tetap, sambil tetap memegang perusahaan pertumbuhan yang fundamentalnya kuat.

Namun, risiko antara instrumen obligasi berbeda-beda. Bagi peminjam dengan kondisi kredit lebih lemah, suku bunga tinggi bisa memperbesar tekanan refinancing, sementara penerbit dengan kredit berkualitas lebih tinggi umumnya punya kekuatan pendanaan lebih besar.

Maka dalam kondisi saat ini, kenaikan imbal hasil obligasi memberi peluang pendapatan bunga yang lebih tinggi bagi investor, sembari menjadikan risiko kredit dan durasi suku bunga sebagai faktor penting dalam alokasi aset.

Tekanan utang korporasi jangka pendek masih terkendali, ujian sesungguhnya pada lamanya suku bunga tinggi bertahan

Max Gokhman dari Franklin Templeton Investment Solutions menilai, pasar tak hanya perlu memperhatikan seberapa cepat imbal hasil obligasi AS naik, tapi lebih penting di level berapa akhirnya imbal hasil akan stabil dan berapa lama suku bunga tinggi bertahan. Ia menyebut, sebagian peminjam di perekonomian AS saat ini masih terlindungi pembiayaan terdahulu, sehingga dampak kenaikan suku bunga mungkin baru akan terlihat setelah waktu yang lama.

Misalnya, mayoritas peminjam rumah di AS memegang hipotek dengan suku bunga tetap, rata-rata sekitar 4%. Sebaliknya, suku bunga KPR baru di AS telah naik ke 7,28%, tertinggi sejak akhir 2023. Ini berarti pemilik rumah yang sudah ada untuk sementara tidak perlu menanggung suku bunga setinggi peminjam baru, namun konsumen yang ingin membeli rumah atau refinancing menghadapi biaya yang jauh lebih tinggi.

Kondisi serupa terjadi pada sektor korporasi. Data menunjukkan, dari utang perusahaan nonkeuangan AS, hanya sekitar 13% yang akan jatuh tempo pada 2027, senilai sekitar USD 570 miliar. Karena mayoritas utang belum memasuki masa refinancing, perusahaan tidak perlu segera mengambil pinjaman dengan suku bunga pasar yang saat ini lebih tinggi.

Gokhman berpendapat, justru karena itu, hanya ketika imbal hasil tinggi bertahan cukup lama biaya pinjaman baru akan benar-benar memukul perusahaan dan ekonomi secara keseluruhan. Dalam strategi investasi, ia kini lebih fokus pada peluang durasi obligasi, sementara pada kredit ia lebih berhati-hati.

Perlu dicatat, bahkan jika industri AI di masa depan membutuhkan pembiayaan besar-besaran, tingkat dampak dari suku bunga tinggi terhadap mereka mungkin relatif terbatas. Gokhman memperkirakan perusahaan cloud dan AI besar dapat menerbitkan obligasi senilai sekitar USD 300 miliar.

Tapi dia menunjukkan, banyak dari perusahaan ini memiliki rating kredit investment grade, modal cukup, serta kekuatan finansial kuat. Karena perusahaan sedang berlomba membangun infrastruktur komputasi, keputusan pembiayaan mereka kemungkinan tidak sepeka sektor lain pada biaya suku bunga.

Maka dampak suku bunga tinggi pada ekonomi AS kemungkinan bersifat jelas tersegmentasi: raksasa teknologi dengan kekuatan finansial bisa terus investasi, sementara sektor perumahan, kredit konsumsi, dan sebagian UKM akan menanggung tekanan yang makin besar.

Risiko perlambatan ekonomi dengan inflasi tinggi, saham dan obligasi AS terancam tekanan ganda

Meskipun sebagian investor menilai ekonomi AS masih sanggup menahan suku bunga saat ini, jika imbal hasil tinggi bertahan lama risikonya bisa makin terkumpul.

Gokhman menilai, imbal hasil obligasi 5% saja mungkin tak langsung berdampak serius pada ekonomi, namun akan menambah beban pada sektor perekonomian yang sudah tekanan. Ia menunjukkan, data ketenagakerjaan dan kepercayaan konsumen terbaru sudah menunjukkan tekanan di ekonomi.

Dibanding sekadar suku bunga tinggi saja, yang lebih perlu diwaspadai adalah jika pertumbuhan ekonomi melemah, namun inflasi belum juga turun. Dalam kondisi ini, Fed mungkin sulit untuk segera melonggarkan kebijakan moneter, sedangkan imbal hasil obligasi tinggi akan terus membebani aktivitas ekonomi dan valuasi aset.

Gokhman juga menyoroti, perang Iran bisa membuat harga energi bertahan tinggi dalam waktu lama, meningkatkan risiko inflasi berkelanjutan. Untuk mengantisipasi hal ini, ia dan timnya baru-baru ini menambah eksposur pada komoditas di portofolio mereka.

Menurutnya, jika perlambatan pertumbuhan ekonomi dan inflasi membandel berjalan bersamaan, saham dan aset pendapatan tetap bisa sama-sama tertekan, seperti kondisi pasar tahun 2022, dan komoditas mungkin menjadi salah satu kelas aset yang berfungsi lindung nilai.

Secara keseluruhan, meski data ketenagakerjaan Jumat yang lemah sempat meredakan tekanan jual di pasar obligasi AS, risiko suku bunga tinggi yang bertahan lama belum terhapus.

Bagi Wall Street, persoalan utama kini bukan sekadar apakah imbal hasil obligasi 10 tahun menembus 5%, tetapi berapa lama level ini akan bertahan, serta apakah ekonomi riil sanggup tumbuh di tengah biaya pendanaan yang tinggi.

Di saat belanja modal AI terus menopang saham teknologi besar, sektor perumahan, kredit konsumsi, dan perusahaan berdaya saing lemah sudah mulai terkena tekanan. Jika pertumbuhan ekonomi melemah lebih lanjut, sementara harga energi membuat inflasi sulit turun, pasar saham dan obligasi AS bisa menghadapi lingkungan investasi yang semakin kompleks.