Analisis - Ketika imbal hasil obligasi pemerintah 5% tidak lagi mengejutkan, investor mulai khawatir tentang imbal hasil 6%

Marc Jones/Naomi Rovnick

Reuters London, 23 September - Selama bertahun-tahun, imbal hasil acuan obligasi pemerintah AS 10 tahun yang mencapai 5% selalu dianggap sebagai titik kritis di mana pasar keuangan global mulai menghadapi gejolak. Kini, ambang tersebut tampaknya tidak lagi menjadi batas atas, namun lebih seperti titik pertengahan.

Pada bulan ini, imbal hasil menembus 5%—sebuah fenomena yang sebelumnya hanya terjadi dalam waktu sangat singkat selama beberapa dekade terakhir—memaksa para investor memikirkan pertanyaan yang membuat resah: jika 6% adalah angka baru yang mengusik ketenangan mereka, apa yang akan terjadi?

Durasi menembus 5% kali ini belum cukup lama untuk membuktikan teori ini secara penuh. Namun menurut Mike Bell, Kepala Strategi Pasar di BlueBay Asset Management, angka tersebut hanyalah tolok ukur psikologis, bukan garis peringatan otomatis yang harus dilampaui.

"Orang-orang selalu mengira ada 'angka ajaib' pada imbal hasil obligasi pemerintah, begitu mencapai level itu akan menimbulkan masalah, (tetapi) sebenarnya ini adalah angka relatif, bukan angka absolut," jelas Bell.

Kuncinya adalah perbandingan antara imbal hasil obligasi pemerintah dengan indikator investasi utama lainnya, terutama imbal hasil saham. Bell menyebutkan hubungan ini saat ini mendekati titik balik, yang bisa menjadi pemicu penjualan di pasar saham.

Pengalaman historis menawarkan beberapa acuan. Terakhir kali imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun menembus 5%—yaitu menjelang krisis keuangan global—nilai indeks saham utama dunia MSCI .MIWD00000PUS anjlok hingga setengahnya. Kurang dari satu dekade lalu, ketika imbal hasil melonjak mendekati 6,8% dan menyebabkan pecahnya gelembung internet, indeks ini juga mengalami kejatuhan serupa.

Analis JPMorgan menyatakan, salah satu alasan level di atas 5% saat ini mungkin kembali menjadi "titik sakit", adalah karena ekonomi global telah mengalami "perubahan struktural utama", di mana peran artificial intelligence, layanan kesehatan, dan sektor jasa semakin penting. Banyak perusahaan di sektor-sektor ini terus memperluas investasi dan bisnis mereka, terlepas dari berapa pun biaya pinjaman saat itu.

JPMorgan mencatat, hal ini berarti "mekanisme transmisi suku bunga tradisional kini jauh lebih lemah", sehingga "titik kritis" pasar saham mungkin "meningkat signifikan, atau berada di kisaran 5,5% hingga 6,0%", mengutip pandangan beberapa investor utama dalam pertemuan terbaru mereka.

Revaluasi yang mendalam

Di pasar obligasi pemerintah AS senilai USD 29 triliun yang menjadi tolok ukur hampir seluruh harga aset keuangan, kenaikan imbal hasil dari 5% ke 6% akan berarti penyesuaian biaya modal global yang sangat mendalam.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS 6% berarti adanya kenaikan ekspektasi inflasi yang signifikan, kekhawatiran yang meningkat atas keberlanjutan fiskal AS, atau keyakinan pasar bahwa suku bunga akan bertahan tinggi selama beberapa tahun ke depan—atau mungkin kombinasi dari ketiganya.

Pembuat kebijakan Federal Reserve, Austan Goolsbee, pada pekan ini mengatakan bahwa dirinya belum yakin apakah reaksi pasar atas imbal hasil 5% yang bertahan lebih lama akan berbeda dari masa lalu.

Paul Jackson, Kepala Riset Alokasi Aset Global di Invesco, mengatakan alasan investor memperhatikan imbal hasil obligasi pemerintah sangat sederhana: obligasi pemerintah adalah tolok ukur bebas risiko global, dan ketika imbal hasil di atas 5%, investor bisa mengunci keuntungan tertinggi obligasi AS sejak 2007.

Perhitungan internal Jackson menunjukkan, ketika rata-rata imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun bertahan di 4,72% selama 12 bulan dan kemudian terus naik, pasar saham global akan mulai menurun.

Titik kritis ini masih agak jauh—rata-rata 12 bulan saat ini sekitar 4,34%—namun Jackson menyatakan ia sudah mulai mengurangi porsi saham dan mengalihkan sebagian dana ke obligasi pemerintah agar dapat meraih imbal hasil tinggi.

"Jika imbal hasil obligasi pemerintah tetap naik, maka setelah 12 bulan risiko penurunan pasar saham akan meningkat," katanya.

Masalah baru untuk pasar negara berkembang

Dalam beberapa tahun terakhir, pasar negara berkembang yang menunjukkan performa kuat, sering kali menjadi korban pertama ketika imbal hasil obligasi pemerintah AS melonjak.

Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS biasanya mendorong penguatan dolar, sekaligus meningkatkan daya tarik aset bervaluasi dolar. Hal ini menyebabkan arus modal keluar dari ekonomi negara berkembang, dan jika biaya pelunasan utang yang bervaluasi dolar melejit, negara-negara yang dananya ketat bisa menghadapi krisis.

Data aliran dana menunjukkan, pekan lalu reksa dana obligasi negara berkembang mengalami arus keluar terbesar dalam beberapa bulan terakhir, sementara reksa dana saham juga mencatat penarikan dana miliaran dolar. Volume penerbitan utang negara berkembang bulan ini juga jauh di bawah normal.

"Ini bukan situasi yang ideal untuk pasar negara berkembang," ujar Alison Shimada, Kepala Portofolio Saham Pasar Negara Berkembang di Allspring Global Investments, namun ia menekankan bahwa kondisi saat ini belum "sangat tidak terkendali", sehingga ia masih tetap "optimis".

Mungkin risiko terbesar terletak pada aspek psikologis.

Begitu investor mulai meragukan apakah imbal hasil 6% akan tercapai, fokus diskusi tidak lagi hanya sekadar lonjakan sementara imbal hasil. Ini akan berubah menjadi refleksi yang lebih luas: apakah era likuiditas berlimpah dan dana ultra-murah telah berakhir, sehingga memaksa harga aset global beradaptasi dengan biaya modal yang permanen lebih tinggi.

Neil Birrell, Chief Investment Officer di Premier Miton, menyatakan bahwa meski pasar saham saat ini belum memperlihatkan tanda-tanda kejatuhan, hal itu mungkin karena investor belum memasukkan imbal hasil di atas 5% dalam model proyeksi laba jangka panjang mereka.

"Sampai semua orang menjalankan ulang model valuasi, kondisi pasar terlihat cukup baik," kata Birrell, "Pada akhirnya, data adalah data, dan ujung-ujungnya akan terlihat juga."

(Untuk memudahkan pembaca non-penutur asli bahasa Inggris, Reuters menyediakan laporan ini dalam berbagai bahasa melalui terjemahan otomatis. Karena terjemahan otomatis dapat mengalami kesalahan atau tidak mencerminkan konteks yang dibutuhkan, Reuters tidak menjamin keakuratan teks terjemahan otomatis dan hanya menyediakan layanan ini sebagai kemudahan bagi pembaca. Reuters tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang timbul karena penggunaan fitur terjemahan otomatis.)