Goldman Sachs: Bull Market Emas Hanya "Jeda Panjang", US$4.000 adalah Dasar yang Kuat

Anthony Kim, Kepala Perdagangan Logam Global di Goldman Sachs Group, berpendapat bahwa kelemahan relatif harga emas sejak Februari tidak berarti bull market kali ini sudah berakhir.

Dalam podcast milik Goldman Sachs, The Markets, Anthony ditanya apakah harga tertinggi sepanjang masa sebesar 5.589,38 dolar AS per ons yang tercipta pada akhir Januari mungkin menjadi puncak siklus kali ini. Jawabannya adalah: “Dari sudut pandang kami, ini bukan akhir dari bull market, melainkan jeda yang diperpanjang.”

Anthony menilai, koreksi kali ini berlangsung lebih dari tujuh bulan terutama dipengaruhi oleh dua faktor utama.

Faktor pertama adalah nominasi dan akhirnya konfirmasi Waller sebagai Ketua The Fed yang baru. Anthony menyatakan bahwa pasar tengah berusaha memahami “reaction function” dan kecenderungan kebijakan dari Waller, khususnya di bawah latar belakang pemerintahan Trump, serta maraknya pemberitaan di media tentang pandangan Trump terhadap kebijakan The Fed.

Faktor kedua berasal dari konflik Iran. Anthony menunjukkan bahwa setelah pasar energi global terganggu, aliran dana yang biasanya melakukan siklus sebagian cadangan ke pasar logam mulia juga turut terpengaruh.

“Aliran dana yang secara historis melakukan siklus sebagian cadangan ke pasar logam mulia, sudah pasti terganggu,” ujar Anthony, “Kami mengamati posisi jumlah besar di antara klien kami menurun secara signifikan.”

Namun, pembelian emas oleh bank sentral masih tetap menjadi aliran dana yang eksis.

Anthony mengatakan: “Satu-satunya aliran dana yang masih tersisa... adalah akumulasi dari bank sentral.” Ia menilai, saat ini hanyalah sebuah jeda, bull market emas pada akhirnya akan kembali dan mencetak level tertinggi baru di masa depan.

Anthony juga menyoroti dampak imbal hasil tinggi terhadap emas. Ia menegaskan, depresiasi mata uang fiat terhadap emas sudah menjadi tren bertahun-tahun, dan apabila keberlanjutan fiskal menjadi pendorong utama investor mengalokasikan emas, maka kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang belum tentu terus menekan emas.

Ia mengatakan: “Jika keberlanjutan fiskal benar-benar menjadi pendorong utama orang mengalokasikan ke emas—dan keberlanjutan fiskal bukan hanya kekhawatiran negara-negara barat, Jepang juga demikian—maka Anda mungkin mulai melihat korelasinya melemah. Dengan kata lain, kekhawatiran terhadap fiskal yang mendorong kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang justru mungkin memicu aliran dana ke emas.”

Anthony menambahkan, secara lokal masih terdapat korelasi antara suku bunga dan emas, namun tren jangka panjang emas kini mulai ditinjau ulang.

Perubahan kebijakan pemerintah Amerika Serikat baru-baru ini juga menjadi bagian penting dari logika ini.

Anthony mengungkapkan, mulai dari intervensi di pasar mata uang, khususnya USD/JPY, hingga Departemen Keuangan Amerika Serikat membeli kembali obligasi pemerintah jangka panjang dalam jumlah besar untuk mencoba mengubah dinamika pasar imbal hasil, “setiap kali terjadi intervensi resmi, biasanya orang akan membeli emas”.

Meski saat ini musim panas, kebijakan The Fed bulan Juli telah rampung dan pertemuan Jackson Hole juga sudah berlalu, klien Goldman Sachs tetap sangat aktif. Anthony menegaskan, banyak klien yang kini mempelajari cara membangun strategi perdagangan dengan konveksitas dan menyesuaikan posisi sesuai data yang terus dirilis.

“Tantangan utama tidak hanya terletak pada reaction function itu sendiri, tetapi juga pada datanya,” katanya.

CPI September akan menjadi titik pengamatan kunci

Anthony secara khusus menyoroti data CPI Agustus, karena itu merupakan indikator inflasi bermakna terakhir sebelum keputusan suku bunga The Fed bulan September.

“Yang benar-benar saya penasaran adalah, ada banyak variabel berbeda yang bermain,” ujarnya, “Apa reaction function pasar terhadap data itu sendiri? Dengan kata lain, apakah pasar akan mencoba memprediksi bahwa The Fed pasti akan menaikkan suku bunga pada September, yang mana akan membuat kurva imbal hasil mendatar? Akankah Anda benar-benar melihat ketidakpastian pasar terhadap reaction function The Fed?”

Ia menilai, cara pasar menginterpretasikan data tersebut akan membantu investor menentukan langkah harga emas selanjutnya.

Anthony menyatakan dengan jelas: “Kami tetap bullish pada emas.”

Ia juga menekankan, setelah pertemuan Jackson Hole, pasar perlu menunggu lebih banyak data dirilis dan menunggu langkah The Fed selanjutnya. Dari sisi harga, menurutnya level 4.000 dolar AS adalah titik yang patut diperhatikan.

“Soal level harga yang kami sukai, 4.000 dolar AS adalah level dasar yang cukup kuat. Kami melihat pembeli negara dan juga dukungan investor institusi di level itu.”

Anthony lebih lanjut menyarankan, jika dari sekarang hingga menjelang pertemuan The Fed harga emas mendekati 4.000 dolar AS akibat volatilitas berbasis data, ‘Anda sebaiknya mulai membangun posisi long secara bertahap di sana’.

Pada 2 September, Departemen Riset Goldman Sachs juga memberikan target jangka menengah yang lebih tinggi. Analis Lina Thomas dan Daan Struyven memperkirakan, didorong oleh permintaan kuat yang terus berlanjut dari bank sentral untuk diversifikasi cadangan devisa, harga emas akan naik menjadi 4.900 dolar AS per ons pada akhir 2026.

Kedua analis tersebut juga mengingatkan, permintaan lindung nilai dengan menggunakan derivatif emas oleh investor terus meningkat, yang bisa membuat volatilitas harga emas makin besar.

“Meskipun penggunaan derivatif terkait emas yang semakin meluas dapat menambah volatilitas harga emas, kami memperkirakan emas masih akan memperpanjang kenaikannya pada paruh kedua 2026,” tulis mereka dalam laporan tersebut.

Departemen Riset Goldman Sachs meyakini, terus bertambahnya pembelian emas oleh bank sentral, dan menurunnya ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed pada 2026 di pasar, akan terus menopang harga emas. Permintaan bank sentral diyakini sebagai faktor struktural utama pendorong kenaikan emas.

Para analis memperkirakan, sentimen negatif The Fed masih akan makin berkurang, sebab ekonom Goldman Sachs memperkirakan tren inflasi menurun akan membuat The Fed menahan suku bunga di sepanjang tahun ini.

Goldman Sachs juga menilai, masih ada sejumlah faktor jangka menengah yang bisa mendorong harga emas melewati proyeksi 4.900 dolar AS pada 2026.

Para analis menunjukkan, proporsi emas dalam portofolio investor swasta juga masih tergolong rendah, sementara perkembangan geopolitik terbaru, termasuk isu Iran dan ketegangan yang lebih luas, dapat mendorong investor swasta di luar bank sentral menambah diversifikasi, termasuk meningkatkan alokasi ke emas di tengah berkurangnya keyakinan terhadap keberlanjutan fiskal negara-negara barat.

Opsi Emas Bisa Memperbesar Fluktuasi Harga

Pasar derivatif emas kini juga mencatatkan satu perubahan lain: permintaan opsi call terus mengalami peningkatan.

Thomas dan Struyven menjelaskan bahwa investor menggunakan opsi tersebut untuk melindungi portofolio dari risiko perubahan kebijakan pemerintah secara drastis, namun struktur transaksi ini juga bisa membuat volatilitas harga emas kedua arah semakin tinggi.

Departemen Riset Goldman Sachs menyoroti, ketika harga emas naik dan mendekati harga eksekusi utama dari sejumlah opsi call, para penjual opsi tersebut bisa dipaksa membeli emas untuk lindung nilai terhadap posisi short mereka, sehingga turut mendorong harga lebih tinggi.

Sebaliknya, jika harga emas turun, para penjual opsi mungkin harus menjual posisi emas yang telah dimilikinya untuk menutup lindung nilai tersebut, sehingga memicu harga turun lebih dalam.

Oleh karena itu, proyeksi harga emas 4.900 dolar AS tahun 2026 dari Departemen Riset Goldman Sachs tidak memasukkan faktor tingginya permintaan lindung nilai derivatif emas.

Artinya, di satu sisi, permintaan derivatif menambah risiko upside pada harga emas menembus target tersebut; di sisi lain, juga berarti selama kenaikan harga emas kemungkinan akan muncul “volatilitas kedua arah yang lebih besar”.