Apakah pasar bullish emas belum berakhir? Citi bertaruh pada reaksi berantai setelah Selat Hormuz dibuka kembali pada kuartal ke-4

Prospek komoditas terbaru Citi mempertahankan pandangan bullish terhadap emas, menetapkan target harga 0 hingga 3 bulan ke depan di 4.800 dolar AS/ons, dan target 6 hingga 12 bulan di 5.000 dolar AS/ons, yang keduanya jauh lebih tinggi dari harga emas spot saat ini sekitar 4.400 dolar AS. Citi berpendapat, jika Selat Hormuz kembali normal untuk pengiriman pada kuartal keempat 2026, penurunan harga energi akan menjadi katalis penting kenaikan harga emas selanjutnya.

Citi memperkirakan, setelah Selat Hormuz dibuka kembali, penurunan harga minyak akan menguntungkan emas melalui berbagai saluran. Di satu sisi, penurunan biaya energi membantu meredakan tekanan inflasi, memberikan ruang bagi Federal Reserve untuk lebih melonggarkan kebijakan; di sisi lain, pelemahan dolar AS dan penurunan suku bunga riil akan menurunkan biaya peluang untuk memegang emas yang tidak menghasilkan bunga. Penurunan harga energi juga diharapkan dapat meredakan tekanan fiskal dan neraca luar negeri di pasar negara berkembang, sehingga permintaan fisik terhadap emas yang sebelumnya tertekan oleh harga minyak tinggi bisa kembali meningkat.

Citi juga berpendapat bahwa saat ini pasar energi global berada dalam kondisi abnormal. Bank ini telah menaikkan perkiraan harga Brent crude oil kuartal ketiga 2026 menjadi 86 dolar AS/barel, namun mempertahankan prediksi kuartal keempat di 70 dolar AS dan tahun 2027 di 65 dolar AS. Walaupun harga rata-rata produk minyak global telah melampaui 120 dolar AS/barel, harga minyak mentah sendiri masih belum menyentuh rekor tertinggi tahun 2022, yang benar-benar tidak wajar adalah lonjakan besar pada marjin laba kilang.

Citi menyimpulkan bahwa skenario ini sulit untuk bertahan lama. Iran menghadapi tekanan ganda dari depresiasi mata uang dan penurunan tajam pendapatan ekspor minyak, sehingga secara ekonomi memiliki insentif untuk meredakan blokade; sementara itu, tekanan harga minyak tinggi pada ekonomi dan pasar keuangan Amerika Serikat terus meningkat, serta mendekatnya pemilihan paruh waktu November juga dapat meningkatkan keinginan Washington untuk menenangkan situasi.

Jika Selat Hormuz dibuka kembali, pasar minyak mentah global mungkin dengan cepat beralih dari keseimbangan ketat menuju surplus pasokan, dengan kelebihan pasokan dapat mencapai 3 hingga 4 juta barel per hari, sehingga menekan harga minyak secara signifikan.

Walau Citi bullish terhadap emas, namun juga memperingatkan kenaikan saat ini masih rentan. Sejak Agustus kenaikan harga emas terutama didorong oleh posisi spekulatif dan perdagangan emas kertas, sementara permintaan fisik belum mengikuti. Oleh karena itu, jika terjadi koreksi jangka pendek, bank ini justru melihatnya sebagai peluang untuk menambah posisi.

Meskipun Selat Hormuz ditutup dalam jangka panjang, Citi tetap berpendapat ruang penurunan harga emas terbatas dan risikonya cenderung naik, namun jika terjadi penyesuaian tajam di pasar saham global sehingga investor menjual emas untuk menutupi kerugian di aset lain, hal ini juga dapat menyebabkan penurunan sementara harga emas.

Goldman Sachs: Bull market belum berakhir, hanya berada dalam “jeda yang diperpanjang”

Kepala global perdagangan logam FICC dan ekuitas Goldman Sachs, Tony Kim, juga optimis terhadap prospek emas. Ia berpendapat penurunan harga emas sejak puncak Januari tahun ini bukan berarti bull market telah berakhir, melainkan merupakan “jeda yang diperpanjang”.

Menurutnya, kecenderungan kebijakan Ketua The Fed yang baru, Kevin Warsh, serta dampak perang Iran terhadap pasar energi, inflasi, dan akumulasi cadangan global secara bersama-sama memperpanjang periode penyesuaian harga emas. Namun, kekuatan yang benar-benar menopang pasar adalah pembelian emas secara berkelanjutan oleh bank sentral di seluruh dunia.

Kim menunjukkan, produksi emas tahunan global sekitar 3.500 ton. Sebelum konflik Rusia-Ukraina, bank sentral dunia membeli sekitar 400 hingga 500 ton per tahun, kini telah meningkat menjadi sekitar 1.000 hingga 1.100 ton. Ini berarti jumlah emas yang tersisa untuk perhiasan, ETF, batangan, dan investasi lainnya jelas berkurang, sehingga tidak membutuhkan dana baru yang banyak untuk mendorong kenaikan harga emas secara signifikan.

Ia juga menyoroti bahwa hubungan tradisional antara emas dan suku bunga riil sedang mengalami perubahan. Dalam jangka panjang, masalah keberlanjutan fiskal dapat menjadi faktor penting pendorong alokasi dana ke emas. Kim menyatakan, 4.000 dolar AS/ons adalah level support yang cukup kuat, dengan dana pemerintah dan institusi membeli emas di sekitar level tersebut.

UBS: Risiko fiskal menjadi pendorong baru jangka panjang emas

UBS juga menilai bull market emas saat ini masih belum berakhir. Kepala Strategi UBS berpendapat bahwa sejak bekuan cadangan devisa bank sentral Rusia oleh Barat di tahun 2022, manajer cadangan global mulai memikirkan ulang aset apa yang benar-benar dapat berfungsi sebagai mata uang. Sejak itu, proporsi cadangan emas bank sentral pasar berkembang dan sovereign fund telah naik dari 5–7% tahun 2022 menjadi sekitar 11% saat ini.

Perubahan ini membuat sensitivitas emas terhadap suku bunga riil berubah secara struktural. Dari 2022 hingga 2023, imbal hasil riil 5 tahun AS naik lebih dari 4 poin persentase, menurut hubungan historis, harga emas seharusnya turun sekitar 55%, namun faktanya justru naik 7%; dua tahun berikutnya, imbal hasil riil turun kurang dari 1 poin persentase, namun harga emas melonjak 110%.

UBS menilai, di luar suku bunga riil, korelasi obligasi dan saham serta memburuknya kondisi fiskal Amerika juga menjadi dukungan utama harga emas. Utang publik AS diperkirakan akan terus meningkat tajam dalam sepuluh tahun ke depan, sementara defisit fiskal AS saat kondisi lapangan kerja penuh tetap sekitar 6% dari PDB.

UBS memperingatkan, tekanan fiskal semakin banyak mempengaruhi kebijakan moneter, tanda “fiskal dominan” telah muncul di Amerika Serikat. Seiring investor menilai ulang keberlanjutan fiskal di ekonomi utama dunia, emas menjadi salah satu aset paling langsung dan menarik untuk investasi di bawah tren ini.