Noah Holdings: Tekanan struktural pada obligasi pemerintah AS sedang meningkat, over-allocate emas dan mata uang keras sebagai lindung nilai institusional

Sehubungan dengan perkembangan terbaru obligasi pemerintah AS, Pemimpin Redaksi Kantor CIO Noah Holdings, Chen Kuncai, menyatakan bahwa tekanan struktural pada obligasi pemerintah AS sedang menumpuk dan risiko ekor semakin meningkat. Perusahaan ini secara overweight alokasi emas dan mata uang keras sebagai lindung nilai institusional, underweight obligasi pemerintah AS berdurasi sangat panjang, dan menghindari risiko premi durasi yang dipimpin oleh fiskal. Sementara itu, mereka optimis terhadap ekuitas berkualitas yang memiliki arus kas nyata dan kekuatan penetapan harga, serta aset riil seperti energi, infrastruktur, dan juga infrastruktur fisik terkait AI.

Chen Kuncai menyampaikan, "Kehancuran obligasi pemerintah AS" adalah pernyataan emosional. Dari sudut pandang alokasi aset, perlu dibedakan tiga skenario berbeda: pertama, kenaikan struktural imbal hasil dan premi durasi yang lebih tinggi, mendorong penyesuaian harga terkendali dan bertahap pada obligasi jangka panjang; kedua, kehancuran tidak teratur yang disebabkan oleh kekeringan likuiditas, deleveraging, atau guncangan kepercayaan; ketiga, tidak terjadi gagal bayar secara nominal, namun nilai riil utang tergerus oleh inflasi dalam jangka panjang, yaitu "default riil". Amerika Serikat adalah negara penerbit mata uang sendiri, sehingga kemungkinan terjadi gagal bayar nominal hampir nol; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah lonjakan yield yang tidak teratur serta kerugian riil akibat inflasi yang menimpa pemegang obligasi jangka panjang.

Hal yang patut diperhatikan saat ini adalah, peningkatan peran fiskal menyebabkan pasar menuntut kompensasi risiko obligasi jangka panjang yang lebih tinggi; independensi bank sentral diuji, diversifikasi cadangan global berlanjut, serta faktor-faktor seperti likuiditas pasar obligasi pemerintah dan perdagangan leverage juga dapat memperbesar volatilitas saat terjadi guncangan. Ini tidak berarti kehancuran sudah dekat, namun menandakan risiko ekor terkait sedang bertambah besar.

Ia menekankan, karena imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang AS adalah tolok ukur pricing aset global, jika terjadi kenaikan yield yang tidak teratur, semua aset yang bergantung pada arus kas jangka panjang kemungkinan akan di-reprice, termasuk obligasi berdurasi sangat panjang, aset growth dengan valuasi tinggi, properti komersial, dan beberapa aset private. Jika penurunan obligasi jangka panjang memicu margin call serta penjualan paksa, bisa terbentuk siklus umpan balik "penurunan harga-penjualan paksa-penurunan lebih lanjut".

Noah Holdings menyatakan, tidak memprediksi waktu pasti “kehancuran” obligasi pemerintah AS, melainkan mengelola struktur portofolio untuk menghadapi berbagai skenario. Perusahaan ini overweight emas dan mata uang keras sebagai lindung nilai institusional, dan underweight obligasi pemerintah AS berdurasi sangat panjang guna menghindari risiko premi durasi yang dipimpin faktor fiskal.

Di atas landasan itu, perusahaan tetap tidak meninggalkan ekuitas berkualitas yang memiliki arus kas nyata dan kekuatan penetapan harga, serta aset riil seperti energi dan infrastruktur—yang dalam situasi inflasi justru lebih tangguh; mereka juga optimis terhadap infrastruktur fisik terkait AI, seperti listrik, jaringan listrik, penyimpanan energi, pusat data, yang memiliki sifat fisik serta logika pertumbuhan struktural. Diversifikasi global yang menghilangkan satu mata uang anchor pada dasarnya merupakan manajemen risiko pada era ini.

Editor: Zhu Henan