Pengingat perdagangan emas: Harga emas melonjak lebih dari 1%! Dolar AS dan imbal hasil turun bersamaan, tetapi badai yang lebih besar sedang direncanakan?

汇通网9月3日讯—— Harga emas naik lebih dari 1% pada hari Rabu, didorong oleh pelemahan dolar AS dan imbal hasil obligasi pemerintah AS yang turun dari level tertinggi, menjauh dari level terendah hampir sebulan terakhir. Namun, eskalasi konflik AS-Iran yang mendorong harga minyak menguatkan ekspektasi inflasi dan kenaikan suku bunga, dengan kemungkinan kenaikan suku bunga The Fed pada September naik hingga 64%, sehingga harga emas tetap berada di bawah tekanan. Data tenaga kerja non-pertanian AS yang akan segera dirilis akan menjadi indikator utama jangka pendek.

Pada hari Rabu (2 September), setelah mengalami aksi jual besar selama beberapa hari berturut-turut, pasar emas akhirnya rebound. Emas spot naik 1,36% hari itu, ditutup pada 4387,56 dolar AS per ons, menguat lebih dari 100 dolar dari level terendah intraday yang terlihat pada 7 Agustus di 4282,48 dolar AS. Kontrak emas berjangka AS untuk pengiriman Desember juga naik tipis 0,4%, ditutup pada 4414,60 dolar AS. Kamis (3 September) pagi di pasar Asia, emas spot berfluktuasi sempit dan saat ini diperdagangkan di sekitar 4385 dolar AS per ons.

Pendorong langsung dari rebound ini adalah pelemahan dolar dan imbal hasil obligasi pemerintah AS dari level tertinggi baru-baru ini. Indeks dolar turun 0,11% ke 99,54 pada hari Rabu, menjauh dari level tertinggi intraday hampir tiga minggu di 99,85; imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun turun dari level tertinggi tiga tahun intraday di 4,818%, turun 0,2 basis poin ke 4,794%, mengakhiri tren naik lima hari berturut-turut. David Meger, Direktur Perdagangan Logam Mulia High Ridge Futures, mengatakan: "Salah satu alasan emas bisa rebound di atas level impas adalah karena imbal hasil sedikit turun dalam sehari, yang memungkinkan emas rebound dari level terendah baru-baru ini."

Namun, seberapa kuat rebound ini? Di balik pemulihan harga di permukaan, emas berada di persimpangan jalan dengan pertarungan kekuatan yang kuat— eskalasi konflik geopolitik yang mendorong kenaikan harga energi telah memperkuat ekspektasi suku bunga naik, dan kemungkinan kenaikan suku bunga The Fed pada September telah naik menjadi 64%, menekan emas yang tidak memberikan imbal hasil; sementara data tenaga kerja non-pertanian AS yang akan segera dirilis bisa menjadi katalis penentu arah harga emas dalam waktu dekat. Apakah rebound emas ini merupakan sinyal pembalikan tren, atau hanya jeda teknis dalam tren turun?

Sumber Rebound: Pelemahan Ganda Dolar dan Imbal Hasil

Untuk memahami logika rebound emas kali ini, pertama-tama kita perlu mengetahui mengapa harga emas sebelumnya turun ke level terendah hampir sebulan. Dalam lebih dari seminggu terakhir, emas turun dari level tertinggi baru-baru ini 4696 dolar AS/ons pada akhir Agustus, dengan penurunan kumulatif sempat lebih dari 7%. Akar dari aksi jual ini adalah penguatan dolar dan imbal hasil obligasi pemerintah AS yang secara bersamaan memberikan tekanan ganda pada emas.

Kekuatan dolar bermula dari pidato hawkish Ketua The Fed, Walsh, dalam Simposium Bank Sentral Dunia Jackson Hole. Walsh menekankan bahwa laju perlambatan inflasi AS tidak terlalu jelas dan pembuat kebijakan perlu memastikan tingkat inflasi kembali ke target 2%, sebuah tujuan yang tak tergoyahkan. Pernyataan ini menyebabkan ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed pada September melonjak dari sekitar 35% ke atas 66%. Indeks dolar pun menguat, naik 0,25% ke 99,68 pada 1 September, bahkan sempat menyentuh 99,85—level tertinggi hampir tiga minggu—pada 2 September.

Pada saat yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah AS juga naik tajam. Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun naik sekitar 17 basis poin dari 4,630% dalam lima hari perdagangan berturut-turut hingga mencapai 4,799%, dan sempat menyentuh 4,818%—level tertinggi dalam tiga tahun; imbal hasil obligasi jangka 30 tahun sempat melonjak ke level tertinggi dua minggu di 5,296%. Kenaikan imbal hasil tersebut berasal langsung dari kekhawatiran inflasi yang dipicu oleh lonjakan harga minyak—konflik AS-Iran yang meningkat mendorong Brent naik di atas 95 dolar AS per barel dan WTI menembus 91 dolar AS. Kenaikan cepat harga energi ini membangkitkan kembali kekhawatiran pasar atas inflasi yang tetap tinggi, memperkuat ekspektasi bahwa The Fed akan menaikkan suku bunga.

Namun, pada hari Rabu, situasinya berubah. Saat harga minyak turun dan investor menilai data ekonomi terbaru, imbal hasil obligasi AS turun dari level tertingginya. Laporan ADP nasional menunjukkan bahwa lapangan kerja sektor swasta pada bulan Agustus hanya bertambah 38.000, di bawah ekspektasi 48.000. Data ini sedikit di bawah harapan, yang sedikit meredakan kekhawatiran pasar bahwa pasar tenaga kerja yang terlalu panas akan memaksa The Fed menaikkan suku bunga secara agresif, sehingga imbal hasil turun dari level tertinggi. Indeks dolar pun turun dari level tertinggi hampir tiga minggu.

Pelonggaran "double kill" antara dolar dan imbal hasil memberikan ruang bagi emas untuk rebound. Thomas Urano, Co-Chief Investment Officer Sage Advisory, mengatakan: "Semua orang suka mencoba menyalahkan satu faktor, tetapi sebenarnya sejumlah masalah datang silih berganti. Saat ini kita berada dalam situasi yang sangat sulit bagi kebijakan, sementara data ADP hari ini yang di bawah ekspektasi menunjukkan bahwa laju pertumbuhan cukup lamban. Tiba-tiba, inflasi dan pekerjaan tidak lagi berada di satu jalur; saat inflasi dan pekerjaan tidak bergerak ke arah yang sama, kebijakan moneter menjadi sangat rumit."

Situasi Geopolitik Memperkuat Kekhawatiran Inflasi, Gelombang Pengetatan Global Tiba

Secara tradisional, ketegangan geopolitik biasanya meningkatkan permintaan safe haven emas dan mendorong kenaikan harga. Namun kenyataannya terjadi sebaliknya—harga emas justru terus turun di tengah eskalasi konflik, sempat menembus level 4.300 dolar AS.

Logika utamanya adalah saluran efek geopolitik pada emas telah mengalami perubahan mendasar. Ketika konflik pertama-tama mendorong kenaikan harga energi dan memperkuat ekspektasi inflasi, tekanan pada The Fed untuk mempertahankan suku bunga tinggi meningkat, dolar dan imbal hasil obligasi pemerintah AS naik bersamaan, sehingga memberikan dampak negatif bersih pada emas. Analis menyatakan, "Saat risiko geopolitik utama tersalurkan melalui inflasi dan saluran suku bunga, fungsi safe haven emas biasanya melemah sementara."

Jejak eskalasi konflik AS-Iran kali ini memperlihatkan logika ini. Pada 2 September, militer AS menanggapi serangan Iran terhadap kapal dagang dengan menyerang fasilitas pertahanan udara, sistem radar, aset laut, dan titik komunikasi di pesisir selatan Iran. Iran langsung membalas dengan menyerang fasilitas AS di Bahrain, Yordania, Kuwait, dan Irak. Ini adalah baku tembak terbesar sejak Juli antara kedua belah pihak. Lonjakan konflik segera memicu kekhawatiran pasar atas keamanan Selat Hormuz—sekitar 20% minyak dan gas alam cair dunia melewati jalur penting ini. Data pelayaran awal dari Kpler menunjukkan pada hari itu hanya ada 4 kapal bulk lewat Selat Hormuz, jauh di bawah rata-rata sekitar 13 kapal dalam 10 hari terakhir.

Kenaikan harga minyak dengan cepat memicu ekspektasi inflasi, yang kemudian meningkatkan kemungkinan kenaikan suku bunga The Fed. Perubahan cepat ekspektasi suku bunga ini sepenuhnya menetralkan efek safe haven emas melalui naiknya suku bunga riil.

Bahkan, konflik tersebut juga menekan harga emas melalui saluran lain—kenaikan harga minyak menaikkan biaya energi, langsung memperburuk tekanan inflasi, memaksa bank sentral global untuk mempertahankan atau bahkan memperketat kebijakan moneter. Reserve Bank of New Zealand telah mengumumkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin ke 2,75% pada 2 September; pasar juga secara luas memperkirakan European Central Bank akan menaikkan suku bunga pada 10 September, dan probabilitas Bank of Japan menaikkan suku bunga pada 18 September sangat tinggi—mencapai 92%. Gelombang pengetatan moneter global menimbulkan tekanan sistemik pada aset tanpa bunga seperti emas.

Pertarungan Bull dan Bear Meningkat

Saat ini, pasar emas berada dalam pertarungan sengit antara kekuatan bull dan bear, dengan berbagai faktor yang membuat tren harga emas penuh ketidakpastian.

Dari sisi negatif, ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed menjadi tekanan utama. Meski data ADP lebih lemah dari perkiraan sehingga kekhawatiran pasar sedikit mereda, peluang kenaikan suku bunga pada September tetap setinggi 64%. Sejumlah pejabat The Fed belum lama ini juga bersikap hawkish secara keseluruhan. Presiden Fed New York Williams mengatakan, kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang bukan akibat kekhawatiran inflasi, tetapi mencerminkan kekuatan ekonomi; anggota dewan Barr menyebut akan menaikkan suku bunga jika inflasi tak cepat turun; Ketua Walsh juga menegaskan, jika belum yakin inflasi kembali ke 2%, kebijakan masih akan longgar. Pidato Walsh di Jackson Hole Jumat lalu langsung menjadi pemicu utama aksi jual emas kali ini. Selama ekspektasi kenaikan suku bunga tetap menekan, valuasi emas sulit meningkat secara efektif.

Tren imbal hasil obligasi pemerintah AS juga tetap pesimis. Meski turun pada hari Rabu, imbal hasil bertenor 10 tahun masih di level tinggi 4,794%, hanya sedikit di bawah rekor 4,818% dalam tiga tahun. Imbal hasil 30 tahun bertahan di level 5,267%. Tren jual obligasi global juga masih berlangsung—imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun untuk pertama kalinya sejak 1996 menembus 3%, Jerman naik ke level tertinggi 15 tahun di 3,36%, dan Prancis ke 4,21%—yang tertinggi sejak 2008. Kenaikan serempak imbal hasil global berarti emas menghadapi tekanan biaya kepemilikan secara sistemik.

Dari sisi teknikal, penembusan level kunci juga mengkhawatirkan. Pada Jumat lalu, emas spot sudah menembus garis rata-rata pergerakan 200 hari, yang oleh banyak institusi dianggap sebagai batas tren menengah. Setelah menembus, harga emas tidak langsung pulih, malah terus tertekan, penembusan posisi kunci menimbulkan efek penguatan sendiri—bear masuk lebih cepat, bull terpaksa cut loss, membentuk reaksi berantai. World Gold Council memperingatkan jika harga emas turun lebih lanjut, 4215 dolar AS akan menjadi level support utama.

Namun, dari sisi positif, emas tidak sepenuhnya tanpa dukungan. Riset terbaru Deutsche Bank menawarkan sudut pandang menarik—pembelian sistematis dana trading yang mendorong lonjakan emas terakhir hampir berakhir, sementara tekanan jual pasar hampir habis. Kepala riset logam Deutsche Bank, Daniel Ghali, dalam laporannya menyebut, selama sebulan terakhir terjadi aksi jual besar-besaran di pasar emas spot, intensitas penjualan mencapai persentil ke-86 dalam lima tahun terakhir. Tapi Deutsche Bank secara eksplisit mengukur ambang pemicu algorithmic trading: CTA butuh harga turun di bawah 4315 dolar AS per ons untuk memicu aksi jual sistemik berikutnya. Selama di atas level tersebut, penurunan biasa tidak akan memicu serangkaian likuidasi algorithmic; sebaliknya, jika harga naik, CTA akan dipaksa membeli kembali posisi long yang telah ditutup. Struktur asimetris ini berarti ruang penurunan emas lebih lanjut mungkin terbatas, sementara rebound bisa memicu beli paksa algorithmic trading.

Dari perspektif menengah-panjang, narasi makro emas tidak rusak. Dedolarisasi, diversifikasi aset, devaluasi mata uang, dan kebijakan fiskal tetap menjadi narasi makro utama yang berkembang. Data World Gold Council menunjukkan, pada kuartal II cadangan emas resmi bank sentral dan institusi lain secara global bertambah 289 ton, tumbuh 62% secara tahunan. Bank Sentral China telah meningkatkan cadangan emas selama 21 bulan berturut-turut. Utang AS menembus 40 triliun dolar AS, kekhawatiran atas keberlanjutan fiskal AS semakin dalam, tren bank sentral menggunakan emas untuk lindung nilai risiko kredit semacam ini tidak akan berbalik hanya karena satu kenaikan suku bunga. TD Securities masih mematok target harga emas 5350 dolar AS per ons pada kuartal III 2027.

Outlook Pasar: Data Non-Farm Mungkin Jadi Indikator Kunci

Dalam jangka pendek, pergerakan emas sangat bergantung pada laporan tenaga kerja non-pertanian AS hari Jumat ini. Data ADP sudah menunjukkan hasil di bawah harapan, tapi data non-farm adalah acuan kunci arah kebijakan The Fed. Urano dari Sage Advisory mengatakan, kebijakan saat ini menghadapi kesulitan besar: "Ketika inflasi dan pekerjaan tidak mengarah ke satu arah, kebijakan moneter jadi sangat kompleks."

Jika data non-farm jauh di bawah ekspektasi, urgensi kenaikan suku bunga The Fed pada September bisa melemah, memberi ruang rebound lebih besar bagi emas. Sebaliknya, jika data kuat, ekspektasi kenaikan suku bunga bisa menguat dan harga emas kembali tertekan. Data CME Group menunjukkan peluang kenaikan suku bunga September sudah naik dari 36,6% seminggu lalu menjadi 64,2%—pasar sudah sangat mengantisipasi, sehingga kejutan dari data bisa memicu volatilitas besar.

Dari sisi makro, emas sekarang berada dalam tarik-menarik antara "logika safe haven" dan "logika suku bunga". Risiko geopolitik, erosi kepercayaan pada dolar, pembelian emas bank sentral menjadi dukungan panjang; tekanan inflasi, ekspektasi kenaikan suku bunga, dan kenaikan imbal hasil menjadi penekan jangka pendek. Para analis mengatakan, "dalam jangka menengah, inti pembalikan tren harga emas tetap pada imbal hasil riil dan tren dolar, hanya bila kekhawatiran inflasi berkurang, ekspektasi suku bunga menurun, atau konflik geopolitik mengguncang stabilitas keuangan global, emas berpotensi naik lagi".

Bagi investor, kompleksitas pasar emas saat ini tidak boleh dipandang remeh. Di satu sisi, harga telah terkoreksi sekitar 7% dari puncak baru-baru ini, oversold secara teknikal dalam jangka pendek bisa menghadirkan peluang rebound; di sisi lain, ketidakpastian siklus kenaikan suku bunga The Fed dan kenaikan sistemik imbal hasil global berarti koreksi emas mungkin belum berakhir. Simon-Peter Massabni, Head of Business Development XS, broker multi aset, menunjukkan jika imbal hasil obligasi stabil atau turun, masalah fiskal AS akan kembali jadi perhatian dan permintaan investasi emas bisa kembali kuat. Ia menambahkan jika emas bisa mempertahankan struktur bullish secara keseluruhan dan pembeli kembali pada support kunci, koreksi kali ini bisa menjadi peluang menambah posisi long, bukan awal tren bearish baru.


(Grafik harian emas spot, sumber: Fiturekonomi Mudah)

Waktu Beijing 07:44, emas spot saat ini di 4386,58 dolar AS per ons.