Yen: intervensi adalah sebuah siklus

Morning FX

Kemarin, tepat satu bulan setelah intervensi bersama antara Amerika Serikat dan Jepang, USDJPY kembali menembus level 160 dalam satu hari, seolah-olah mengejek upaya kedua negara yang sekali lagi sia-sia.

Namun pada saat yang sama, Bank Sentral Jepang bergerak cepat, Gubernur Ueda Kazuo menyatakan "kondisi moneter masih longgar, sehingga kami ingin terus menaikkan suku bunga", sementara anggota Takata Hajime menyebutkan "dalam hal kenaikan suku bunga perlu lebih fleksibel; besaran kenaikan suku bunga berikutnya belum tentu 0,25 poin persentase", sekali lagi menjadi drama klasik "kenaikan suku bunga untuk menekan nilai tukar".

Gambar Harga Pasar Memperkirakan BOJ Akan Naikkan Suku Bunga 4*25bp dalam Setahun ke Depan

Faktanya, jika menilai pergerakan nilai tukar yen tahun ini, dapat ditemukan bahwa siklus intervensi yen sudah terjadi tiga kali: depresiasi→peringatan lisan→panduan kenaikan suku bunga→intervensi resmi→depresiasi ulang. Setiap kali, jejak tindakan resmi perlahan-lahan menghilang oleh kekuatan pasar, namun setiap kali pihak berwenang tetap harus melakukan intervensi, berharap waktu bisa memberi ruang solusi.

Sekarang, ekspektasi kenaikan suku bunga di Jepang sangat tinggi dan imbal hasil obligasi jangka panjang melonjak. Apakah situasinya kali ini akan berbeda? Apakah yen akan mengulangi siklus yang sama? Penulis berpandangan, ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ dalam jangka pendek memang dapat mendukung yen, namun pada dasarnya yen tetap lemah secara struktural; faktor eksternal, khususnya kebijakan suku bunga Federal Reserve yang “Schrödinger’s rate hike”, tetap menghadirkan ketidakpastian dua arah.

Jika data non-farm payroll dan CPI di bawah ekspektasi, atau jika Trump menyebabkan ketegangan baru antara Amerika dan Iran yang memicu ekspektasi penurunan suku bunga The Fed secara cepat tahun ini, ekspektasi kenaikan suku bunga BOJ yang ditambah sentimen eksternal yang positif bisa mendorong short squeeze bagi yen, misalnya saat pernyataan Williams kemarin malam bahwa "tren inflasi menurun secara perlahan" menyebabkan USDJPY anjlok seketika. Namun setelah kepanikan mereda, USDJPY kemungkinan tetap akan perlahan naik kembali.

Sebaliknya, jika Federal Reserve benar-benar menaikkan suku bunga lebih dari satu kali tahun ini, atau harga minyak internasional terus naik, USDJPY bisa kembali ke atas 160 bahkan menembus level tertinggi sebelumnya. Kapan intervensi akan terjadi?

• Level: 163-165 adalah zona tekanan tinggi untuk intervensi.

• Waktu: Saat ini berdekatan dengan periode intervensi bersama pada akhir Juli, dalam jangka pendek kemungkinan akan menahan USDJPY sementara melalui kebijakan kenaikan suku bunga, namun risiko intervensi akan meningkat setelah Oktober.

• Peluang munculnya kembali intervensi bersama: Jika imbal hasil obligasi AS jangka panjang terus naik, dan Departemen Keuangan Jepang harus melepas kepemilikan obligasi AS guna menstabilkan kurs, meningkatkan tekanan pada obligasi AS, maka Amerika Serikat masih mungkin bekerja sama dengan Jepang untuk saling membantu mengatasi masalah tersebut.