Pasar Berkembang: Kenaikan imbal hasil US Treasuries mengurangi daya tarik – BNY

Geoff Yu dari BNY melaporkan bahwa obligasi negara dari ekonomi berkembang berbasis komoditas mengalami percepatan penjualan setelah keputusan The Fed, meskipun Dolar melemah dan imbal hasil riil AS turun. Afrika Selatan gagal menarik arus masuk bahkan dengan harga emas yang lebih tinggi, karena durasi EM masih menghadapi tantangan berupa imbal hasil nominal yang tidak mencukupi, risiko inflasi, dan tekanan fiskal dibandingkan dinamika imbal hasil AS yang stabil.

Obligasi berbasis komoditas menghadapi hambatan durasi

"Utang negara yang diterbitkan oleh ekonomi berkembang berbasis komoditas biasanya mendapat manfaat dari perdagangan berbasis USD di lingkungan The Fed yang dovish, namun penjualan justru meningkat setelah keputusan The Fed. Ada beberapa tanda awal pembalikan, namun Afrika Selatan, yang seharusnya menjadi salah satu penerima manfaat paling jelas dari harga emas yang lebih tinggi, gagal mencatat satu sesi arus masuk pun hingga satu minggu penuh setelah keputusan tersebut. Hal ini menunjukkan bahwa lingkungan tetap sulit untuk durasi EM."

"Imbal hasil nominal jangka pendek dan panjang tidak cukup tinggi untuk mengompensasi risiko inflasi dan tekanan fiskal. Melihat prospek pertumbuhan global saat ini dan beban fiskal tak terduga akibat konflik Iran, kami cukup memahami pandangan ini. Bank sentral tidak dapat memaksakan disiplin fiskal seperti yang bisa dilakukan pasar obligasi, dan penyesuaian harga yang diperlukan belum tercapai untuk pemulihan aset EM yang berkelanjutan."

"Meski inflasi tinggi, obligasi negara pasar maju mendapat dukungan domestik yang kuat selama konflik Iran. Investor lokal tidak menghadapi risiko FX, sementara pergerakan terbatas di breakeven membuat imbal hasil riil tetap menarik. Hal ini umumnya masih berlaku di Eropa, tetapi keputusan The Fed menjadi titik balik bagi breakeven AS: ukuran 5y5y forward naik 20bp dalam sebulan terakhir dan hampir 30bp dari posisi terendah di bulan Maret."

"Meski demikian, penurunan imbal hasil riil AS belum cukup untuk mendorong arus masuk yang kuat ke obligasi berbasis komoditas karena kurva Treasury yang semakin curam mengimbangi sebagian besar manfaat tersebut. Pandangan mengenai Dolar yang lebih lemah masih bertahan, tetapi itu tidak secara otomatis berarti harga komoditas atau ekonomi berbasis komoditas menjadi lebih kuat, terutama selama investor AS masih nyaman dengan imbal hasil nominal dan riil domestik."

"Ekonomi berbasis komoditas karenanya perlu menciptakan narasi pertumbuhan dan total return mereka sendiri sebelum bisa sepenuhnya menikmati kondisi keuangan global yang lebih longgar. Kombinasi keunggulan imbal hasil yang lebar terhadap AS dan permintaan kuat dari China yang mendongkrak pendapatan ekspor yang terjadi sebelumnya, kini tidak kembali."