Amerika Serikat dan Jepang bekerja sama untuk mengintervensi yen tanpa dukungan G7, tren penurunan multilateralisme dapat menimbulkan risiko volatilitas nilai tukar.

⑴ Intervensi gabungan antara Amerika Serikat dan Jepang terhadap nilai tukar yen pekan lalu tidak mendapatkan dukungan dari anggota G7 lainnya. Ketidakhadiran ini, sama menariknya dengan aksi intervensi itu sendiri, menggantikan potensi penampilan kolaborasi global yang menakutkan dengan pengaturan transaksi bilateral. Hal ini melemahkan efektivitas intervensi dan sekaligus menurunkan ekspektasi pasar terhadap kemungkinan "kompromi besar" untuk nilai tukar.⑵ Menteri Keuangan AS, Janet Yellen, dan Menteri Keuangan Jepang, Shunichi Kato, sama-sama menjelaskan logika dan pertimbangan di balik aksi intervensi kali ini. Setelah rebound awal, yen tetap mempertahankan sebagian kenaikannya, namun pasar masih belum memiliki jawaban jelas apakah akan ada kenaikan suku bunga lebih lanjut oleh bank sentral Jepang, serta mengapa Washington sangat khawatir tentang dampak intervensi besar-besaran terhadap pasar obligasi pemerintah AS.⑶ Jepang sebagai pemegang obligasi pemerintah AS terbesar di luar negeri, bila melakukan penjualan dolar besar-besaran secara berkelanjutan, mungkin terpaksa mengurangi kepemilikan Treasury AS-nya. Yellen kemungkinan menilai bahwa dengan menyediakan dolar kepada Jepang melalui operasi repo oleh Federal Reserve, serta melakukan penjualan dalam euro alih-alih dolar, dapat membantu mengurangi risiko tersebut.⑷ Namun, jika tujuannya hanya untuk meredakan pelemahan yen yang berlebihan akibat spekulasi dan berada di level terendah dalam empat puluh tahun—tujuan yang seharusnya disepakati semua anggota G7—mengapa tidak ada aksi kolektif yang lebih luas? Kekurangan ini mencerminkan perubahan sikap Amerika Serikat dan Jepang terhadap kerja sama multilateral, meskipun sikap ini selaras dengan kebijakan pemerintahan Trump yang menarik diri dari aliansi perdagangan dan militer global.⑸ Sejak kelahiran euro pada tahun 1999, aksi koordinator utama negara-negara ekonomi Barat untuk menstabilkan nilai tukar hampir selalu dimulai dengan intervensi bersama G7. Baik pada awal kemunculan euro di mana European Central Bank berhasil menstabilkan mata uang tunggal melalui pembelian bersama G7, maupun saat G7 intervention bersama melemahkan yen tahun 2011 saat yen melonjak tajam, kolaborasi multilateral selalu dianggap sebagai model standar untuk stabilisasi nilai tukar.⑹ European Central Bank tidak berpartisipasi dalam tindakan kali ini dan menurut laporan, komunikasi terkait dilakukan setelah tindakan bukan sebelum, International Monetary Fund juga tidak mengeluarkan pernyataan mengenai hal itu. Pernyataan KTT G7 tahun ini tentang koordinasi nilai tukar masih menggunakan bahasa prinsip yang berulang sejak 2017, sehingga pasar mungkin akan kembali menilai kredibilitas dan efek menakutkan dari kerangka multilateral dalam intervensi nilai tukar di masa depan.