Pencetakan uang untuk menopang pasar belum pernah terjadi sebelumnya, Amerika dan Jepang bekerja sama mengintervensi yen, pesta likuiditas kembali memanas.

⑴ Langkah terbaru Amerika Serikat dan Jepang untuk menopang yen sangat tidak biasa, dengan metode pengelolaan dana yang memecahkan tradisi—Federal Reserve tidak membeli obligasi pemerintah secara langsung, melainkan memberikan pinjaman dolar kepada Jepang melalui perjanjian repo dan menukar kepemilikan sementara obligasi pemerintah Amerika Serikat. Operasi ini memperbesar neraca Federal Reserve sekaligus menyuntikkan likuiditas bernilai miliaran dolar ke pasar.⑵ Menteri Keuangan Amerika Serikat, Bessent, ingin menghapus batas maksimum pinjaman darurat sebesar 60 miliar dolar dan berjanji akan memberikan dukungan "dengan segala cara". Perlu diperhatikan, alat ini awalnya dirancang untuk situasi darurat, dan saat ini tidak ada keadaan darurat yang jelas, sehingga cara penggunaannya memicu diskusi di pasar mengenai batasan alat tersebut.⑶ Yen saat ini menghadapi situasi sangat lemah; setelah disesuaikan dengan inflasi, nilai tukar yen terhadap sekeranjang mata uang mitra dagang turun ke tingkat terendah sejak pencatatan pada tahun 1970. Jepang, sebagai ekonomi yang bergantung pada impor energi, mengalami tekanan inflasi impor yang terus meningkat karena kenaikan harga minyak mentah dan pelemahan yen.⑷ Dari sudut pandang perbedaan suku bunga, Bank of Japan telah menaikkan suku bunga lima kali dalam dua tahun terakhir, sementara Federal Reserve menurunkan suku bunga enam kali pada periode yang sama. Perbedaan kebijakan suku bunga antara Amerika dan Jepang telah menyempit dari 5,6 poin persentase menjadi 2,75 poin persentase; secara teori, perdagangan arbitrase harus mulai berkurang, tetapi posisi short yen yang spekulatif justru mencapai titik tertinggi sejak 2010. Jika terjadi pembalikan mendadak, dapat menyebabkan gejolak besar di pasar global.⑸ Kepala Ekonom Global Citi Group menunjukkan bahwa upaya mengurangi risiko "koreksi non-linear yang tajam" memang masuk akal, tetapi metode intervensi kali ini menunjukkan kekhawatiran Amerika Serikat terhadap dampak alat intervensi tradisional pada pasar obligasi pemerintah. Intervensi melalui pinjaman dolar pada dasarnya melonggarkan lingkungan moneter dan bertentangan dengan arah pengetatan Federal Reserve.⑹ Kunci untuk menilai efektivitas intervensi adalah apakah dapat memaksa pasar untuk mengaitkan nilai tukar yen kembali dengan perbedaan suku bunga. Jalur paling dapat diandalkan tetaplah Bank of Japan memberi sinyal kenaikan suku bunga lebih lanjut secara jelas. Operasi saat ini memang meredakan tekanan pelemahan yen dalam jangka pendek, namun kekhawatiran terhadap utang Amerika Serikat dan ketidaksesuaian arah kebijakan moneter perlu terus dipantau.