Taruhan kenaikan suku bunga cepat ditutup setelah Federal Reserve mempertahankan suku bunga, kontrak berjangka federal fund bulan Agustus yang terbuka turun drastis

Aplikasi Keuangan Zhihui Finance melaporkan bahwa, setelah Federal Reserve mengumumkan untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah, sejumlah besar posisi taruhan kenaikan suku bunga pada bulan Juli segera berbalik arah, dan posisi short skala besar yang didirikan terhadap futures fund rate federal bulan Agustus mulai dilikuidasi secara terpusat.

Data pasar menunjukkan bahwa open interest dari futures fund rate federal bulan Agustus yang sangat diperhatikan sempat menembus 1 juta kontrak untuk pertama kalinya sebelum rapat Federal Reserve, melibatkan nilai nominal sekitar 5 triliun dolar AS, mencerminkan perbedaan yang sangat besar di antara investor mengenai prospek suku bunga sebelum rapat kebijakan Juli. Ini juga merupakan pertemuan kebijakan moneter kedua bagi Ketua Federal Reserve baru, Walsh.

David Robin, Managing Director dan analis strategi suku bunga di TJM LLC, menyatakan bahwa pasar sebelumnya secara umum menganggap Federal Reserve perlu menaikkan suku bunga untuk mempertahankan kredibilitas kebijakan, sehingga posisi taruhan kenaikan suku bunga berkembang pesat. Beberapa pernyataan terbuka Walsh sebelumnya sebenarnya telah mengisyaratkan bahwa "tidak akan ada tindakan pada bulan Juli", termasuk penekanan bahwa data ekonomi lebih lanjut masih diperlukan sebagai dasar pengambilan keputusan, sehingga taruhan besar terhadap kenaikan suku bunga di bulan Juli akhirnya terbukti salah arah.

Robin mengatakan, setelah Federal Reserve mengumumkan suku bunga tetap pada kisaran 3,5% hingga 3,75%, dibutuhkan kurang dari 5 detik untuk harga futures fund rate federal bulan Agustus menyesuaikan diri secara cepat, dan banyak posisi short yang bertaruh pada kenaikan suku bunga mengalami kerugian.

Data yang dirilis Chicago Mercantile Exchange pada hari Kamis menunjukkan open interest futures fund rate federal bulan Agustus turun sekitar 140 ribu kontrak dibandingkan hari perdagangan sebelumnya, menandakan banyak posisi short telah ditutup atau dihentikan kerugiannya.

Karena kontrak Agustus akan jatuh tempo sebelum rapat Federal Reserve berikutnya pada 16 September, melakukan short terhadap kontrak tersebut pada dasarnya adalah bertaruh bahwa rapat bulan Juli akan menaikkan suku bunga. Tepat sebelum keputusan suku bunga diumumkan, pasar swap suku bunga sempat memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga pada Juli sekitar seper tiga, dengan ekspektasi kenaikan suku bunga implisit pasar tertinggi mencapai sekitar 12,5 basis poin, yang hampir sama dengan peluang ‘50-50’. Namun, setelah Federal Reserve memilih untuk tidak melakukan perubahan, ekspektasi kenaikan suku bunga yang implisit langsung turun ke sekitar 7 basis poin, mendorong harga futures fund rate federal bulan Agustus naik tajam, dan membuat posisi short yang sebelumnya cepat berbalik dari untung menjadi rugi.

Data dari Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi AS (CFTC) menunjukkan sejak Mei, dana leverage terus meningkatkan posisi short pada futures fund rate federal, hingga mencapai level tertinggi dalam sekitar satu tahun terakhir. Sementara itu, market maker terus menambah posisi long, menjadi counterpart dalam transaksi dana leverage tersebut.

Transaksi yang paling diperhatikan di pasar terjadi pada 16 Juni, sehari sebelum Walsh pertama kali memimpin rapat kebijakan moneter. Pada hari itu, satu transaksi besar menjual 50 ribu kontrak futures fund rate federal bulan Agustus pada harga 96,350, setiap fluktuasi satu basis poin setara dengan untung-rugi sekitar 2,1 juta dolar AS. Jika posisi tersebut dipertahankan hingga rapat kebijakan minggu ini, sebelum pengumuman kebijakan sempat menghasilkan keuntungan terapung sekitar 10 juta dolar AS, namun setelah Federal Reserve mengumumkan suku bunga tetap, posisi itu justru berbalik menjadi rugi sekitar 3 juta dolar AS sampai penutupan hari Rabu.

Selain itu, sebelum rapat pada hari Rabu, pasar juga melihat sekitar 20 ribu transaksi futures short pada fund rate federal bulan Agustus, dengan harga antara 96,295 hingga 96,290. Jika posisi terkait tidak segera ditutup, kerugian pada hari itu sekitar 6 juta dolar AS. Karena mekanisme transaksi di pasar futures bersifat anonim, pihak luar tidak dapat mengidentifikasi institusi yang melakukan transaksi dan pihak yang mendapat manfaat akhir.

Meskipun pada hari Kamis volume perdagangan futures fund rate federal bulan Agustus masih berada pada level tinggi sekitar 215 ribu kontrak, namun itu jelas lebih rendah dari rekor 728 ribu kontrak pada hari Rabu, di mana banyak posisi dilikuidasi secara terpusat sehingga volume perdagangan melonjak. Sebagai perbandingan, rata-rata volume perdagangan dalam 15 hari perdagangan terakhir untuk kontrak ini sekitar 318 ribu kontrak.

Alan Taylor, mitra pendiri Archr LLP, mengatakan bahwa pada awalnya, ketika pasar hanya mengantisipasi sekitar 3 basis poin kenaikan suku bunga, mendirikan posisi hedging terkait mempunyai rasio biaya-manfaat yang cukup baik; namun ketika ekspektasi kenaikan suku bunga pasar perlahan naik ke sekitar 9 basis poin, risiko untuk terus menahan posisi tersebut jelas menjadi lebih tinggi.

Taylor mengatakan bahwa mengingat besarnya skala posisi, mendirikan posisi perlindungan secara dini ketika biaya hedging masih rendah adalah pilihan yang masuk akal, namun seiring ekspektasi kenaikan suku bunga terus meningkat, sebagian investor telah mulai mengurangi posisi, sementara pasar pada dasarnya tidak pernah benar-benar percaya bahwa kemungkinan kenaikan suku bunga pada Juli akan melebihi 50%.