Federal Reserve menjadi "pengikut" pasar

Era Waller di Federal Reserve sedang mengubah logika penetapan harga pasar.

Tim Makro dari China Merchants Securities yang dipimpin oleh Zhang Jingjing dan Wang Luobin dalam ulasan pertemuan FOMC Juli yang dirilis pada 30 Juli menyatakan, hal yang benar-benar patut diperhatikan dalam pertemuan suku bunga kali ini bukanlah keputusan untuk mempertahankan suku bunga, melainkan Ketua Federal Reserve Waller yang untuk pertama kalinya secara sistematis menguraikan fungsi respons kebijakan yang baru. Dibandingkan dengan era Powell, Federal Reserve kini tidak lagi bersedia memberikan jalur kebijakan yang jelas kepada pasar. Tingkat suku bunga pasar sendiri secara bertahap menggantikan suku bunga federal fund sebagai alat utama pengetatan atau pelonggaran kondisi keuangan.

Pertemuan FOMC Juli mempertahankan suku bunga, dengan pernyataan yang nyaris tidak berubah, tetap menekankan ekspansi ekonomi yang mantap, serta produktivitas dan investasi modal yang tetap kuat. Namun, tiga pejabat yakni Hammers, Kashkari, dan Logan mendukung kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin, yang merupakan tiga suara berbeda jarang terjadi dalam beberapa tahun terakhir, juga mencerminkan perbedaan pendapat dalam komite terkait risiko inflasi yang semakin melebar.

China Merchants Securities menilai, memahami kerangka kebijakan era Waller adalah prasyarat kunci bagi penetapan harga pasar saat ini. Ia menekankan, selama dua pertemuan terakhir, imbal hasil nominal dan riil US Treasury meningkat signifikan, yang berarti "pasar telah menyelesaikan sebagian pengetatan untuk Federal Reserve." Pengaruh kebijakan moneter terhadap kondisi keuangan kini lebih banyak melalui suku bunga pasar daripada suku bunga kebijakan.

Pasar sedang "menaikkan suku bunga" untuk Federal Reserve

Laporan menilai bahwa fungsi respons era Waller sudah sangat berbeda dengan era Powell.

Di satu sisi, Federal Reserve tidak lagi mempertahankan toleransi tinggi terhadap inflasi yang disebabkan oleh gangguan suplai, namun lebih memperhatikan apakah inflasi menyebar dari lokal ke seluruh sektor; di sisi lain, dibandingkan masa lalu yang lebih menekankan pada lapangan kerja dan volatilitas pasar keuangan, Waller lebih menekankan peran penyesuaian mandiri pasar terhadap kondisi keuangan dan Federal Reserve sengaja mengurangi perannya sebagai "opsi jual" pasar.

Dalam kerangka ini, ke depan terdapat dua jalur pemicu utama bagi kenaikan suku bunga: pertama, indikator pengukuran inflasi baru secara resmi diluncurkan dan menunjukkan inflasi kembali menguat; kedua, inflasi tinggi yang ada terbukti telah menyebar ke barang dan jasa secara lebih luas. Sebelum itu, mempertahankan suku bunga tetap adalah skenario dasar.

China Merchants Securities juga mengingatkan, ekonomi Amerika Serikat sedang memasuki tahap persaingan antara "faktor pertumbuhan" dan "faktor resesi". Sejak kuartal keempat tahun lalu, tingkat tabungan pribadi AS telah turun di bawah 4%, sementara dukungan pertumbuhan ekonomi dari investasi AI dalam beberapa bulan ke depan juga kemungkinan melemah di sisi marginal.

Dalam hal alokasi aset, laporan tetap optimis pada aset terkait minyak mentah dan menilai jika rantai industri AI memberikan sinyal positif, indeks Nasdaq masih memiliki ruang rebound jangka menengah; namun, pertumbuhan belanja modal global diharapkan mencapai puncak pada kuartal ketiga dan perlu lebih berhati-hati di kuartal keempat. Untuk US Treasury, seiring Federal Reserve menghapus panduan ke depan dan fungsi respons berubah, pusat kurva imbal hasil kemungkinan akan terus naik. Jika ekspektasi kenaikan suku bunga semakin kuat ke depan, inversi kurva layak jadi perhatian jangka menengah.