Bagaimana nasib perusahaan publik yang menimbun puluhan ribu BTC?

Obligasi struktural yang dikaitkan dengan saham Strategy yang jatuh tempo pada 29 Juli, setiap investasi sebesar 1.000 dolar AS hanya dapat mengembalikan sekitar 217 dolar AS, rugi hampir 80%.

Ditulis oleh: Blockchain Knight

Pemberitahuan likuidasi dari Goldman Sachs baru-baru ini kembali membawa Strategy ke pusat perhatian.

Obligasi struktural yang dikaitkan dengan saham Strategy yang jatuh tempo pada 29 Juli, setiap investasi sebesar 1.000 dolar AS hanya dapat mengembalikan sekitar 217 dolar AS, rugi hampir 80%.

Masalahnya terletak pada satu klausul tersirat, ketika harga penutupan MSTR turun melewati ambang batas 20% di bawah harga awal, pemegang obligasi harus menanggung seluruh penurunan yang dihitung dari harga awal 421,74 dolar AS.

Yang lebih kejam, nilai nominal awal obligasi ini hanya 660 ribu dolar AS, dokumen bahkan tidak mengungkapkan berapa banyak pokok yang belum dilunasi saat jatuh tempo, artinya total kerugian pun tidak bisa dihitung dengan pasti.

Jika obligasi Goldman Sachs adalah bencana bagi investor, maka Satsuma adalah contoh kehancuran seluruh model treasury. Perusahaan Bitcoin treasury yang terdaftar di Inggris ini, para pemegang sahamnya menyetujui dengan lebih dari 90% suara untuk menjual seluruh 668 BTC dan akan delisting.

Harga beli rata-rata Bitcoin perusahaan ini lebih dari 113.000 dolar AS, sementara harga perdagangan Bitcoin pada Juli di bawah 68.000 dolar AS. Harga sahamnya turun dari puncak 14 pound sterling di tahun 2025 menjadi sekitar 21 penny, turun lebih dari 99%.

Pantera Capital masih memegang sekitar 6% saham perusahaan ini dan secara terbuka menekan agar Bitcoin dijual dan uangnya dikembalikan kepada pemegang saham.

Ada juga perusahaan yang bahkan belum sempat masuk ke industri ini, BSTR yang dipimpin oleh Adam Back awalnya berencana melakukan merger SPAC untuk listing dengan sekitar 30 ribu BTC. Namun pada awal Juli, rencana merger tersebut dibatalkan, penempatan privat pun batal, dan investor menebus sahamnya lalu keluar.

Data industri semakin menunjukkan masalahnya, sejak Oktober 2025, total nilai pasar perusahaan Bitcoin treasury (DAT) global turun dari 396 miliar dolar AS menjadi 272 miliar dolar AS, menyusut lebih dari 100 miliar dolar AS.

Namun pada periode yang sama, total kepemilikan Bitcoin perusahaan-perusahaan ini naik dari 953 ribu menjadi 1,14 juta BTC, artinya mereka masih melakukan aksi beli di level terbawah pasar. Sampai Q1 tahun ini, sekitar 40% perusahaan Bitcoin treasury publik diperdagangkan dengan harga di bawah nilai aset bersihnya.

Menghadapi kesulitan, berbagai perusahaan mulai mencari jalan keluar. Strategy setelah lima minggu berturut-turut tidak membeli Bitcoin, minggu lalu justru membeli kembali sekitar 290 ribu saham preferen STRC dengan harga rata-rata 86,52 dolar AS, menginvestasikan sekitar 25 juta dolar AS.

Pada saat yang sama, Strategy meningkatkan cadangan dolar AS dari 3,225 miliar menjadi rekor 3,75 miliar dolar AS, untuk menutup pembayaran dividen saham preferen selama sekitar 25 bulan. Di satu sisi mereka membeli kembali saham diskon, di sisi lain menumpuk kas, inilah kesulitan yang dialami Strategy.

Twenty One Capital yang memegang 43 ribu BTC juga mengalami kerugian operasional lebih dari 10 juta dolar AS, sehingga mengganti CEO baru.

Dalam dua tahun terakhir, model DAT buy and hold mengandalkan dua pilar: kenaikan harga Bitcoin dan pembiayaan premium mNAV, sekarang kedua pilar tersebut mulai goyah.

Perusahaan-perusahaan treasury ini pada Mei hanya berhasil menggalang dana sebesar 180 juta dolar AS, turun 95% dibandingkan April yang mencapai 4,4 miliar dolar AS.

Beberapa perusahaan menjual Bitcoin untuk membayar utang, beberapa melakukan likuidasi dan keluar bursa, sementara lainnya mencoba bertransformasi. Namun apapun pilihannya, satu fakta sudah jelas: hanya mengandalkan menumpuk Bitcoin dan narasi, tidak lagi cukup untuk menopang valuasi perusahaan publik.

Yang tersisa di depan hanya dua pilihan, bertransformasi atau likuidasi dan keluar pasar, dan seperti Strategy, “veteran” hanya bisa bertahan dengan pengorbanan lalu menunggu kebangkitan Bitcoin berikutnya.