Setelah imbal hasil obligasi AS 30 tahun menembus 5%: Apakah guncangan pasokan di kuartal ketiga baru saja dimulai?

Memasuki bulan Juli, imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun tetap berada di atas 5%, mencetak rekor periode tertinggi sejak tahun 2007. Hal ini menunjukkan bahwa pasar meminta kompensasi imbal hasil yang lebih tinggi karena risiko fiskal jangka panjang, inflasi, serta risiko pasokan dan permintaan. Secara khusus, gelombang penerbitan obligasi korporasi yang didorong oleh infrastruktur AI menekan permintaan obligasi AS, konflik berulang antara AS-Iran mendorong kenaikan harga minyak, serta sikap hawkish Federal Reserve terus mendorong kenaikan tingkat bunga jangka panjang.

Pada saat yang sama, kuartal ketiga akan menyambut puncak pendanaan kuartalan Departemen Keuangan AS, diperkirakan total pendanaan bersih mencapai 671 miliar dolar AS. Pendanaan baru memang berfokus pada obligasi tenor pendek, namun penerbitan tenor panjang tidak mengalami penyusutan. Penukaran stok yang sudah ada dan penambahan marjinal secara bersamaan menyebabkan tekanan pasokan dan permintaan di pasar tenor panjang tetap berat.

Baru-baru ini, lelang obligasi pemerintah AS pada level mikro menunjukkan perbedaan struktural yang lebih serius. Obligasi AS tenor 2 tahun, yang sensitif terhadap kebijakan Federal Reserve dan risiko durasi yang dapat dikontrol, masih diminati pasar, dengan proporsi penawar tidak langsung (bank sentral asing dan perwakilan investor institusi) tetap sehat.

Namun, lelang obligasi tenor menengah-panjang seringkali sepi peminat. Dalam lelang obligasi 5 tahun bernilai hampir 70 miliar dolar AS, rasio permintaan hanya 2,28, menjadi posisi terendah dalam 12 kali lelang terakhir, dan proporsi penawar tidak langsung turun tajam menjadi 59,2%, menyebabkan dealer utama harus mengambil 13,5% dari porsi penerbitan. Selain itu, lelang TIPS (obligasi pelindungan inflasi) tenor 10 tahun senilai 21 miliar dolar AS juga lesu, dengan spread ekor melebar hingga 2,6 basis poin. Lelang obligasi tenor 20 tahun senilai 13 miliar dolar AS juga mencatat spread ekor 0,5 basis poin, dengan partisipasi penawar langsung (investor domestik akhir) turun ke titik terendah secara historis.

Fenomena perbedaan panas di tenor pendek dan dingin di tenor panjang ini menunjukkan bahwa kompensasi risiko inflasi dan premi maturitas yang diminta pasar atas obligasi berjangka panjang meningkat drastis, serta keinginan untuk menanggungnya menurun dengan cepat. Dealer utama yang dipaksa menaikkan proporsi penerimaan berarti permintaan alami pasar sudah tidak mampu menyerap pasokan obligasi tenor panjang saat ini secara stabil.

Oleh karena itu, inti dari masalah pasar obligasi AS saat ini bukan pada kurangnya permintaan, melainkan pada penemuan harga. Pasar membutuhkan tingkat imbal hasil yang lebih tinggi agar dapat secara efektif menyerap pasokan yang terus meningkat. Seiring peningkatan skala pendanaan fiskal, logika penetapan harga di pasar obligasi AS telah berubah dari “imbal hasil turun menarik alokasi” menjadi “imbal hasil naik menyeimbangkan pasokan dan permintaan”.

Penetapan ulang tingkat bunga jangka panjang, lebih patut diperhatikan daripada guncangan pasokan